公司價值研究的必要性？

【股票價格 ≠ 公司價值】——公司價值研究的有必要性？（上）

談到證券投資必然離不開公司價值，這個最早由價值投資之父格雷厄姆提出的概念已成為目前價值投資的主流研究方式。當然，公司價值理論逐漸朝着金融學主流和核心方向發展 ,它作為公司財務理論的重要組成方面已日趨成熟和完善。但在當下投機情緒較重的市場環境，往往出現股價與公司價值的背離現象。像銀行、石化等例子告訴我們價值投資的侷限性，或者説目前很多人在做的並不是“價值投資”而是”價值投機“。

一、“投資”的定義是什麼？

對於公司價值的認識，可以很本質的區分投資和投機的區別。格雷厄姆在《聰明的投資人》一書中再一次清楚地指出投資與投機的本質區別關鍵在於對股價的看法不同，投資者尋求合理的價格購買股票，而投機者試圖在股價的漲跌中獲利。

我們必須清楚認識“投資”的定義是什麼？在證券市場上，大多數人都認為自己在“投資”！雖然這話説得有點嘲諷，但應該反映了大部分投資者的心聲。價值投資之父格雷厄姆對“投資”如此定義：投資是指經詳盡分析後，本金安全且有滿意回報的操作”。直白話就是保證不虧損，預期好收益！用學院派的話説就是：沒風險或低風險，且有中等收益或高收益！

因此，只要是低風險、高收益的投資都可稱為“投資”，能夠為投資帶來確定性因素，“價值投資”則是其中一類！因此研究公司價值必不可少。

二、 “價值投資”中的“價值”和“安全邊際”怎麼確定？

既然研究公司價值能為投資帶來確定性，那麼我們如何入手研究? “價值投資”是從基本面分析入手，評估公司“內在價值”，這也是“價值投資”和其他投資派別的實質區別。但如何評估“價值”，則並不容易。引用巴菲特的做法，他是推崇現金流貼現法的。主要為四要點：未來業績、貼現率、成長性和貼現時間。

這四個要素，誰能弄清楚？未來業績不可能準確清楚，只能在部分公司中毛估；貼現率則應是無風險收益率，但中國目前的標準是哪個，是長期國債，還是信託的剛性兑現利率？很難確定，畢竟兩者相差60%以上！對於成長性，就更困難，業績都沒法準確預測，更遑論成長性了；貼現時間是多久？是企業壽命嗎？在中國適合嗎？企業重組多常見，你説壽命到底是多久！

所以，“價值”幾何很難確定，在中國更難確定了，比如中國的上市公司常常改制重組。如果“價值”沒法確定，那“安全邊際”就成了空中樓閣。當然，我們可以學習巴菲特，只做那些大概率能預測未來現金流的公司，比如消費類公司、公用事業類公司——業績好預測、貼現率在美國也好確定、成長性可以判斷但估值時儘量忽略、貼現時間肯定可以到10年以上。

三、 “價值投資”在投資中起什麼作用？

我們可以看一下這幾年，A股有很多藍籌股，業績不錯，成長性也很好，但一直不漲。

這裏我們做個假設，有個投資者持有幾年招商銀行，幾年沒漲（現在股價與08年9月持平），終於忍受不了一拋了之，姑且不論後期招行走勢如何，這5年招行愣是沒漲。但是價值肯定提高了，5年淨資產估計翻了一番還多，盈利能力也同比提高，內在價值翻翻那也是肯定的！如何解釋這筆投資，如何理解這種價值投資？

當然，不止是銀行這般，中石油、中石化等股票都如此！價值有、安全邊際也有，但收益沒有！這時候應該回到投資的定義上去——“投資”只保證保證本金安全，沒有保證收益！所以，“價值投資”是一種保本措施，期望“價值投資”獲得高收益超出了“價值投資”的能力圈！

四、“價值投資”能解釋市場行為嗎？

像銀行、石化等例子告訴我們價值投資的侷限性。看看巴菲特早期的投資案例，也會發現，大部分投資項目都只有一倍以下的漲幅。而這確實是巴菲特財富增長的確定性投資理念。

而對於A股的那些價值投資案例，統計得到的結果是一倍以下的漲幅，其實是説不清楚的，你説不清楚到底是個股的價值迴歸，還是市場的隨機波動或者是什麼題材炒作。

所以，“價值投資”其實是很混沌的，或者説處於我國當下這個背景，價值投資並不能與價格完全相關，只能總結為“保本”和未來可以盈利是確定的，“盈利多少”和“何時盈利”則是不確定的。

但雖然公司價值並不能如同國外證券市場一樣適用，但公司價值的研究卻是真真實實的在解剖其中的邏輯，能增加投資的確定性，能避免盲目的投資，增加投資的安全邊際。因此，研究公司價值是我國證券市場的投資必不可少的部分。但是，僅僅用公司價值來進行股票投資是遠遠不夠的。

1976年格雷厄姆去世之前不久，他在接受記者採訪的時候發表了對價值投資的最後論斷：“我不再提倡通過證券分析技術來尋找優越的價值投資機會的觀點。儘管在40年前，這絕對是對投資股市非常有益的舉動，但今天的市場形勢已經與以往大大不同。以前一個擁有良好教育的證券分析師可以通過詳細的研究，輕而易舉地找到被市場低估的股票；今天仍然有不計其數的人在做着相同的事情，但是，他們能否讓自己的努力不至於付之東流，能否找到真正的超額回報，以彌補與日俱增的成本，我對此持懷疑態度。”