8月21日晚間，拼多多在美股開盤前發佈2020年第二季度財報。從這份財報來看，拼多多的營收提升，淨虧損同比收窄，活躍買家數繼續漲了5000多萬，成績並不難看。但讓人驚訝的是，拼多多卻在收盤時股價大跌13.52%。是什麼引起了投資者的警覺和拋售？
價值兄認為，拼多多二季度財報的關鍵運營數據出現極大滑坡，由此亮起了增長期見頂的拐點信號。這包括GMV、活躍買家數量及用户購買力等都出現明顯放緩。即便延續“百億補貼”燒錢、密集上線高客單價業務、全情投入618大促，以上關鍵數據卻依舊停滯不前。可以説是用盡渾身解數，卻還是摸到了天花板。
財報後股價跳水，市值一夜蒸發1086億元
8月21日晚間，拼多多發佈了截至今年6月30日的最新財報。根據官方披露的財務數據顯示，營收為121.933億元（約合17.259億美元），淨虧損為人民幣7720萬元（約合1090萬美元），截至2季度的連續12個月GMV為人民幣12687億元（約合1796億美元），平均月活躍用户數量為5.688億，在活躍買家數量上，達到了6.832億。從這些數據表面來看，拼多多的營收持續增長，而虧損同比收窄，各項數據都處在了較高水平，似乎依然保持着較為不錯的增長效果。
但在21日晚間美股開盤後，拼多多卻大跌10%以上，收盤後跌幅為13.52%，市值上損失了157億美元，約合1086億元人民幣，相當於B站或蔚來汽車的總市值，而在總市值上，拼多多在美股也被京東超越。價值兄發現，上一次股價單日大跌超過10%，還要追溯到近一年前的2019年11月份，彼時拼多多因淨虧損達到23.350億元，大跌23%，也創下了IPO以來最大單日跌幅。有分析指出，這一次，華爾街衡量拼多多的關鍵數據遠低於市場預期，讓人看到了它增長神話提前結束的信號。
GMV、活躍買家數量和購買力增長均大幅放緩，增長拐點提前到來？
根據拼多多Q2財報顯示，今年第二季度，拼多多的過去12個月滾動的GMV為12687億元，同比增長79%，但在仔細觀察期單季度GMV為3457億元，同比僅增長48%。這一增速遠低於市場預期的70%-85%，與今年第一季99%的同比增速放在一起，幾乎都下降了一倍還多，用媒體的話説，相當於腰斬一點不為過。
比普通散户更早得到下滑預警的是一些業內機構。今年7月份，拼多多高管曾經與一些機構進行溝通時，悄悄地調低了市場預期。而價值兄7月份曾經對拼多多的財報也做過分析和預測，因為今年Q1拼多多將大量取消訂單計入GMV中，勢必將帶來第二季度財務數據的難堪——“注水的財報或將引發連鎖反應：今年二季度拼多多將難再講增長童話”。如今，價值兄的預測很準確，那麼我們來看除了GMV之外，拼多多哪些曾引以為傲的數據也出現了下滑呢？
自成立至今，拼多多從3億到如今的年度活躍買家數量接近7億（6.832億），總體來説增長迅速，這也是拼多多引以為傲的數據之一。但如果我們來回顧過去兩年間的增長趨勢來看，拼多多的買家數量已經從同比增長245%下降為41%，並且在過去5個季度均保持在40%左右。這似乎可以説明，拼多多平台上買家數量的增長趨勢已經見頂了。
再來看活躍買家的購買能力上，拼多多也呈現出增長大幅下滑的趨勢。從以往的接近100%的增長速度，到最近三個季度，已經下滑至50%左右。尤其是今年2季度，拼多多的活躍買家的年度購買力同比增長僅為27%，環比一季度只長了15元，更可謂原地踏步。
這意味着，拼多多在吸引內外部活躍買家的能力上，顯得辦法不多，這個平台消費者的消費水平、消費心智，依然跳不過天花板。“這種趨勢其實比拼多多整體虧損更加讓人擔憂，因為活躍買家的購買能力一旦下滑，將導致平台整體GMV的下降，以及拼多多未來整體市值的走向”，某電商資深人士告訴價值兄。
2020年前兩季財務迥異，讓我們有些疑惑：背後哪些是我們無法看到的真相？
拼多多二季度的財報可謂是非常不理想，這讓價值兄聯想到了其今年第一季度的表現。彼時，拼多多發佈財報後，在中概股紛紛下跌的情況下，卻一度逆勢上漲15.35%，當天市值暴漲百億美金，兩月內股價翻倍。如今，一二季度的財務數據相比卻有着如此大的迥異，這不得不讓我們感到疑惑：拼多多的財務報告背後，究竟是哪些真相是我們無法看到的呢？
1.百億補貼逐漸失效，但盈利依然並不容易實現。首先，拼多多是否能夠在短期內實現盈利。2019年618前夕，拼多多上線了“百億補貼”。如今，“百億補貼”已經迎來完整一年，從效果來看，已經遠遠低於前期的增長效果。特別是最近兩個季度，能看到拼多多在百億補貼上的力度明顯下降了，相比於以往補貼甚至高於營收的狀態相比，如今拼多多似乎“懂得節省了許多”——今年一季度銷售和市場推廣費用為65.41億元，二季度為91.136億元，均明顯低於同季度的營收數字。或許拼多多在有意降低補貼的力度，以期望早些找到扭虧的方法。而今年二季度淨虧損的大幅度降低，則就屬於補貼下降的結果。
而根據新浪科技的分析來看，“拼多多在用户數量方面依然樂觀，但距離盈利上岸，拼多多路途遙遙，欲讓GMV和貨幣化率再上一個台階 ，除了百億補貼，拼多多還需要找到新的武器”。
2.疫情逐漸控制促進購買力增長，但相較其他電商平台已沒有增長優勢。今年一季度爆發的疫情，讓各大電商平台都遭遇打擊，但相較於京東、天貓、蘇寧而言，拼多多此前的增長數據似乎過於樂觀，因此在二季度的各項財務數據下滑，讓我們感到頗為吃驚。甚至，拼多多在本季度相比於其他電商平台的增長也沒有了優勢。根據京東Q2財報顯示，截至2020年6月30日，京東過去12個月的活躍購買用户數達到4.174億，單季度新增3000萬，同比29.9%的增速也創下近11個季度以來的新高，這個數據甚至高過了拼多多的27%。用户購買力增長的二季度，拼多多反而沒有了增長優勢，未免讓人非常懷疑。
3.財務數據如GMV統計方式依然存在問題，一二季度增長趨勢令人生疑。説回拼多多的GMV變化和統計方式上來。這是今年一季度財報後，價值兄在拼多多與機構分享相關信息後提出的質疑，認為其統計大量取消訂單的GMV方式，存在極大的問題，彼時被拼多多予以否認。如今，和一季度亮眼的GMV來看，二季度的數據突然下降，且這是在經歷618大促的上半年火爆的促銷活動下的數據，已經引發了越來越多的財經人士們的懷疑。
雪球上著名財經大V梁宏也提到，“實物電商大盤Q1（GMV增速）是6%，Q2是21%，阿里Q1是0%左右，Q2是接近20%；京東Q1是接近20%，Q2是30%左右；拼多多Q1是99%，Q2是48%。到底是Q1的數據有問題，還是Q2逆大盤掉太快？”這背後或許是我們無法瞭解的真相之一。
在財報後的電話會議上，拼多多高管表示，下半年公司的營銷投入會有適度的提高，將在農產品、供應鏈以及促進活躍商家和消費者等方面提高投資。我們無法瞭解這是否將是拼多多下半年乃至明年新增長的動力之一，但它給我們呈現的諸多問題，卻是擺在每一位投資者面前無法掩蓋的現狀。
如今，增長趨勢放緩的拼多多，是否已到山頂呢？