醫藥行業跟蹤：原料藥公司估值合理，行業迎來景氣週期

一， 上週醫藥股市場整體表現回顧

上週滬深 300 指數上漲 1.12%，報 3867.02 點，漲幅不大。但申萬一級行業基本上漲，其中醫藥生物行業上漲 2.59%， 跑贏滬深 300 指數 1.47 個百分點，人氣慢慢開始迴歸市場。

下圖：上週申萬一級行業及滬深 300 指數漲跌幅對比

二， 醫藥股細分行業市場表現

上週醫藥板塊總體表現不錯，醫藥子板塊全部上漲，醫藥行業漲幅最大，上漲 4.90%，其次為醫療服務，上漲 4.47%。

下圖：上週醫藥生物行業各子板塊漲跌幅對比

三，上週醫藥股漲跌幅榜

四， 醫藥行業總體估值情況

截至 2020 年 5 月 29 日，申萬一級醫藥行業 PE（TTM）為 45.20 倍，相對滬深 300 最新溢價率為 278%，處於歷史高位。

下圖：申萬一級醫藥生物行業和滬深 300 指數估值及相對 PE

雖然醫藥股總體估值處於歷史高位，截至 2020 年 5 月 29 日，醫藥子板塊中醫療服務估值最高，達到 132.88 倍，但醫藥行業估值仍然較低，為 16.80 倍。

下圖：醫藥各子行業估值情況

五，醫藥行業熱點新聞解讀

（一） 浙江省醫療保障局制訂了《浙江省公立醫療機構部分醫用耗 材帶量採購工作方案（徵求意見稿）》 事件：5 月 22 日，浙江省醫療保障局根據《國務院辦公廳關於印發治理高值醫用耗材改 革方案的通知》（國辦發〔2019〕37 號）精神，起草制訂了《浙江省公立醫療機構部分醫用 耗材帶量採購工作方案（徵求意見稿）》，公開向社會徵求意見。

主要內容包括：

1）採購內容：採購產品冠脈介入藥物支架、冠脈介入球囊、骨科髖關節 3 類醫用耗材， 年採購量為上述產品（含組套）浙江省內公立醫療機構 2019 年全年交易量的 80%，採購週期 為 2 年。採用公開招標方式，在質量優先、價格合理的基礎上，進行商務標評審。

2）評審方法：第一階段，投標產品按照二級目錄分組進行專家評審（從產品質量可靠性、 臨牀使用評價、安全性評價、耗材包裝質量與方便性評價、品牌認可度、服務信譽評價共六個 指標進行評價），每組投標產品按照得分從高到低排名。二級目錄分組中投標產品不超過 4 個的，所有產品進入商務標評審；二級目錄分組中投標產品超過 4 個的，該組得分最低的產品 淘汰，剩餘產品進入商務標評審。第二階段，進入商務標評審的產品進行報價，報價高於所在 二級目錄參考價的產品淘汰，剩餘產品中價格最低的確定為擬首選產品，其他產品根據中標名 額數按價格從低到高依次確定為擬中選產品。

3）年採購量分配：按照量價掛鈎原則，年採購量的 50%分配給首選產品；年採購量剩餘 的 50%，所有中選產品根據其中標價格由低到高按相應比例分配，如中選產品中標價格由低 到高分別為：A1 產品 B1 元、A2 產品 B2 元……An 產品 Bn 元，則年採購量分配比例計算公 式為：A1 產品年採購量分配比例=50%*Bn/B1/（Bn/B1 Bn/B2 …… Bn/Bn-1 Bn/Bn）、A2 產品年採購量分配比例=50%*Bn/B2/（Bn/B1 Bn/B2 …… Bn/Bn-1 Bn/Bn）……An 產品年採 購量分配比例=50%*Bn/Bn/（Bn/B1 Bn/B2 …… Bn/Bn-1 Bn/Bn）。當中選產品僅有一家企 業時，年採購量的 70%分配給首選產品，30%分配給中選產品。

4）剩餘用量。約定採購量以外的剩餘用量，醫療機構仍可採購省藥械採購平台中未中標 產品（無論是否報名參與本次帶量採購），但其交易金額不得超過該醫療機構全年交易金額的 20%，交易價格不得高於中標產品最高價的 150%。

政策點評：與之前多省的帶量採購思路相比，浙江省方案的特點是突出“評審”，即通過專家 評審和商務標評審一套流程，在促進降價的同時也能保證產品的綜合水準。而從年採購量分配 規則來看，首先，價格最低的首選產品配得年採購量的 50%，由此企業間大概率會激烈競爭 搶奪頭籌；其次，中選產品的分配比例保證了採購量與中標價的平衡性。

5月、6月關於醫療行業的投資機會策略，已經放在我的圈子裏了，點擊下方卡片即可查看：

根據國務院辦公廳印發的《治理高值醫用耗材改革方案》，持續完善分類集中採購辦法， 對於臨牀用量較大、採購金額較高、臨牀使用較成熟、多家企業生產的高值醫用耗材，按類別 探索集中採購，鼓勵醫療機構聯合開展帶量談判採購，積極探索跨省聯盟採購。目前越來越多地區公開表態，探索通過參與聯盟、省級組織、市級推進等多個層面實現帶量採購的落地，我 們認為，2020 年下半年將成為醫用耗材帶量採購的集中爆發期。

從行業層面來看，我們認為地方陸續推出的帶量採購方案，有利於產品質量 過硬、價格合理的優秀國產龍頭企業，推進高值耗材領域的國產替代進程。從企業層面來看， 此前江蘇和安徽十點地區的帶量採購並未對企業的出廠價產生較大的影響，我們認為降價擠壓的主要是中 間的流通環節利潤空間，對廠商影響相對較小。

風險提示：醫藥政策推進不及預期；仿製藥一致性評價推進不及預期；疫情影響超出預期

六，本週展望：疫情推升原料藥需求，相關公司得到機構關注

今年原料藥板塊整體表現搶眼，原料藥板塊中的美諾華、奧翔藥業、山河藥輔、等個股股價上漲80%以上，司太立、仙琚製藥、普利製藥等個股股價漲幅均超過50%，原料藥板塊表現搶眼，主要有以下幾方面原因：從供給側看，過去幾年來，受環保、安全、質量標準提高等因素推動，原料藥行業集中度快速提升；從需求端看，全球原料藥產能向國內轉移，對國內原料藥需求增多；從產業鏈條看，受帶量採購政策影響，原料藥企業話語權加大，還可以向下遊製劑企業拓展，為原料藥企業打開了巨大的發展空間；從估值角度看，相關企業估值依然較為合理，業績增速非常可觀，盈利能力明顯提升。