8月3日，創業板註冊制首兩股鋒尚文化(300860)和美暢股份(300861)發行價出爐!同時，證監會再同意6家企業創業板IPO註冊。截至8月3日創業板註冊制已有18家IPO企業獲得註冊。註冊制實施，將對市場產生怎樣的影響?
註冊制對資本市場影響不容低估
曹中銘
8月3日，創業板首先註冊的鋒尚文化和美暢股份發行價出爐。當天，證監會再同意6家企業創業板IPO註冊申請。至此，創業板已有18家IPO企業獲得證監會同意註冊。創業板註冊制的正式啓航，對資本市場將產生深遠的影響。
創業板改革能夠啓動，無疑是科創板改革紅利釋放的結果。科創板作為中國資本市場改革的“試驗田”，從多個方面進行深化改革。試點註冊制、實行更加包容的上市制度，以及實行差異化的交易制度等，都是資本市場此前所沒有觸及的。
任何一項制度的變革，都將涉及到資本市場利益的重新分配。對於註冊制，投資者曾經畏之如洪水猛獸。註冊制以發行人信息披露為核心，市場曾經認為，註冊制實施後，將會有大量企業上市，且企業質量並沒有保證，這將導致市場不堪承受之重。但科創板註冊制試點結果則説明，註冊制背景下的新股發行，並沒有我們想象中的那麼“可怕”。
創業板的改革，基本上吸收了科創板的成果。無論是試點註冊制，還是上市條件、交易制度上，創業板的改革措施，幾乎是從科創板複製過來的。
個人以為，創業板註冊制改革，對於資本市場的影響將體現在幾個方面。對創業板市場而言，由於上市條件更具包容性，今後虧損企業、同股不同權企業，以及紅籌企業等都將能夠在創業板掛牌，這無形中會增強創業板對於企業的吸引力。在創業板進行改革前，科創板由於實行更加包容的上市制度，科創板對企業的吸引力是不言而喻的。而在創業板也啓動改革之後，兩大板塊之間今後發生良性競爭將是不可避免的。
創業板試點註冊制，掛牌企業的風險需要防範。一家企業無論是科創板還是在創業板上市，由於實行註冊制，與以往的核準制是存在極大的區別的。核准制由於是證監會發審委履行審核工作，證監會實際上需要對發行人的質地、業績、信披等方面進行“背書”，但註冊制就完全不一樣了。發行人只要履行了信息披露義務，即使是質地一般，甚至成長性不足，也是可以上市的。這也意味着，投資創業板，將面臨更大的風險。
而且，這種風險還表現在差異化的交易制度上。創業板新股前5個交易日不實行漲跌幅限制，自第6個交易日開始實行20%的漲跌幅限制，個股投資風險明顯放大。這既會影響到市場的投資模式，也會對投資者分析能力、決策能力等多方面產生影響。而且，相對於科創板50萬元的高門檻，創業板的門檻要低得多，更多投資者將要接受創業板差異化交易制度的洗禮。
創業板改革是科創板改革紅利的釋放，而創業板在資本市場改革中，將扮演着承上啓下的作用。以註冊製為例。註冊制在科創板試點的平穩運行，客觀上為註冊制在創業板開啓試點創造了條件。試想，如果註冊制在科創板試點失敗，那麼創業板的改革就不可能涉及到註冊制，這是不容置疑的。
如果註冊制在創業板試點順利，那麼將奠定在A股市場全面鋪開的基礎。至此，資本市場新股發行制度改革將實現從核准制到註冊制的順利過渡，資本市場的新股發行也將步入註冊制時代。因此，從這個意義上講，創業板註冊制改革的“一小步”，將是資本市場新股發行制度改革的“一大步”。
從科創板改革，到創業板改革，並非只是板塊之間的改革而已。對於資本市場而言，科創板的改革，實際上牽動着整個資本市場的改革。基於此，科創板改革“試驗田”的意義也就不言自明瞭。
註冊制不是創業板的泡沫發生器
黃湘源
註冊制尚未落地，創業板的股價一陣反彈就把其他的A股板塊甩在了後頭。創業板剛開始實行註冊制改革，首批創業板新股就不僅創造了創業板最高發行價的歷史記錄，並且與風頭正健的的科創板也堪有一比。人們不禁要問，本該成為創業板重整旗鼓發動機的註冊制，怎麼一開始就似乎又有點像是成了創業板泡沫發生器的模樣了呢?在這個問題上，創業板有沒有搞錯?
作為科創板註冊制試點的接力者，當前創業板註冊制新股發行定價的高企，在一定程度上也許不妨可以視之為對科創板越來越高的新股發行價水到渠成的承接。同科創板第一高發行價石頭科技的271.12元/股和第二高發行價康希諾的209.71元/股相比，創業板鋒尚文化138.02元/股的發行價也許不過是小巫見大巫。不過，羅馬不是一天建成的。科創板新股發行價也有一個水漲船高的過程。科創板第一股華興源創發行市盈率為41倍。雖然這一發行市盈率已經超過了以往的23倍發行市盈率的紅線，客觀上也是市場化發行的結果。隨後的科創板發行價格，從市盈率方面看有高有低。當時最高的如中微公司，發行市盈率達到170.75倍，最低的中國通號則發行市盈率僅為18.18倍，兩者之間相差達9倍之多。不過，發行市盈率之高，主要與其產品市場認可度高、業績尚未爆發有關;而發行市盈率低，則與其融資規模較大，業績增速慢有關。儘管發行市盈率高低有別，只要市場認為總體上符合機構所給出的估值，也很難説有什麼不合理。新股市場化發行是大勢所趨，科創板新股市場化發行的經驗，不僅值得接棒註冊制改革的創業板所借鑑，同時，無疑也將有利於今後在整個市場中得以推廣。
不能不注意到的是，創業板註冊制一旦落地之後，市場的漲跌幅限制亦將由原來的10% 擴大到20%。交易機制的這一重大變化，對於科創板來説純屬增量性質的改革，而對於創業板來説則是不僅有增量的成分，更多的還將涉及存量成分。作為本來就是魚龍混雜泥沙俱下的創業板存量股份，漲跌幅限制的擴大究竟是利好的成分居多還是利空的成分更多一些呢?離開了具體問題具體分析，恐怕很難一概而論。不排除會有一些先知先覺的投機資金會趁這事尚處於混沌不明的時機，先炒它一波再説。等到績優績差再也無法不區別對待，利好利空也越來越涇渭分明的時候，始作俑者恐怕早已撈一把就走人，留下埋單的豈不是非跟風被套者莫屬?這難道還有什麼疑問嗎?
無論是從企業的成長性還是市值管理的角度來看，建立在過高估值基礎上的發行定價，終究難以擺脱破發或高開低走的格局。而深受破發和高開低走之害的，不僅是被高股價所套牢的投資者，也不可能不會是當事公司自己。股票市場之所以要實行註冊制改革，從本質上來説，也就是要讓市場資源不至於因為新股發行制度的人為約束而一直稀缺下去。同樣的道理，註冊制改革條件下的市場如果因為迎合市場過度追求新股不敗，甚至變本加厲地通過放開漲跌停限制之類提高交易活躍度的措施來充當讓新股股價越漲越高的泡沫發生器，也是既不符合註冊制改革的初衷更不符合最基本的價值投資原則的。
在筆者看來，與其借短缺經濟的計劃分配模式，將新股打新差價當做一種福利送給二級市場的投資者，還不如一開始就別讓新生的註冊制在依然落入行政審核制窠臼的同時，也在過度投機的盲目打新和瘋狂炒新過程中重新回到新股高開低走的舊軌道。否則，就新股發行價格的競相攀高非但不可能成為投資者的福音，更談不上註冊制改革的勝利。拔苗助長和拆東牆補西牆，畢竟都是不可取的。
註冊制告別“閉眼打新時代”
皮海洲
近日，創業板註冊制新股發行正式拉開序幕。其中於8月4日發行的鋒尚文化和美暢股份則是首批發行的前兩家公司。兩家公司中，鋒尚文化的發行價高達138.02元，不僅在兩家公司中最高，而且也是創業板有史以來的最高發行價，成為創業板註冊制送給投資者的一個見面禮。
一見面就是一個創業板史上最高發行價，這個見面禮有些重了。對於創業板註冊制的到來，市場一直猜測會帶來怎樣的影響?當然，這個影響是全方位的，但從IPO的角度來看，我個人最擔心的是，註冊製成了新股高價發行的代名詞，這或許就是對註冊制的一種扭曲了。
之所以有這種擔心，是因為A股市場的一些IPO紀錄相繼被試點註冊制的科創板打破了。比如最高發行價271.12元，是由科創板新股石頭科技創下的;最高新股發行市盈率1737.49倍，也是科創板新股孚能科技寫下的，同時科創板新股微芯生物發行市盈率也達到了467.51倍。而鋒尚文化作為創業板註冊制“第一股”，送上的見面禮就是138.02元的發行價，將之前由湯臣倍健創下的110元這一創業板最高發行價踩在了腳下。而同一天發行的美暢股份發行價也達到了43.76元，發行市盈率46.09倍，不論是發行價還是發行市盈率也都不低。
之所以會出現這種高價發行、高市盈率發行的局面，除了A股市場投資者對“打新”固有的熱情之外，很大程度上也與註冊制對新股發行制度的改革有關。比如，在註冊制之前的新股發行中，證監會對新股發行市盈率有23倍限制的要求，這就將新股發行的市盈率基本上都控制在了23倍以下，相對應的是，新股發行的價格也受到了控制。如此一來，各種創紀錄的新股發行價格與發行市盈率也就很難創造出來。但註冊制改革打破了這一限制，讓新股發行回到市場化的軌道，新股發行價格與發行市盈率由市場來決定，這就讓新股發行價格與發行市盈率創新高成為可能。
註冊制下如何限制新股高價發行、高市盈率發行?由於註冊制推行的是市場化改革，因此不可能再回到把發行市盈率控制在23倍以下的老路上來。這更要發揮詢價機構對新股定價的影響作用，鼓勵詢價機構理性報價。如果一個詢價機構在一個月的詢價中，累計5次報價結果躋身報價的前十名;或在3個月的報價中，累計10次報價結果躋身前十名，則取消其半年的詢價資格，同時對其進行調查，看其高報價的背後是否涉及到利益關係。而對於發行價明顯偏高的新股，同樣也要調查報價前十位的詢價機構與發行人之間是否涉及利益關係。對於涉及幕後交易的詢價機構，則應取消其詢價資格數年，同時依法作出查處。
而面對新股的高價發行，面對創業板註冊制送上的138.02元的高價發行大禮，投資者也需要理性投資，不能再像過去那樣盲目“打新”了。畢竟新股發行的機制變了，不再有23倍發行市盈率的限制了。在23倍發行市盈率限制的情況下，投資者“打新”，打到就是賺到;但註冊制下的新股發行市盈率是23倍的N倍了，“新股不敗”神話的破滅是可以預見到的。對於註冊制下的“打新”，投資者還是謹慎點為好。尤其是走過了註冊制的“熱戀期”之後，“打新”要慎之又慎。