經濟復甦反覆或衝擊信心 美科技股二季度業績成關鍵

剛過去的4月，美國三大股指上漲超10%，道指和標普500指數均創下1987年以來最佳月度表現。然而從近期走勢看，反彈的動能受到交易量影響有所疲軟。財報季進入後半段，企業業績已經開始反映隔離措施產生的負面影響，而二季度經濟進一步惡化的預期也讓投資者有所忌憚。從歷史上看，5月是美股表現最差的月份之一，在“五月賣出”的華爾街諺語下考驗或才剛剛開始。

美國經濟復甦之路或不平坦

新冠肺炎疫情對美國經濟的初步影響被量化，上週公佈的數據顯示，美國一季度GDP萎縮4.8%，其中經濟擴張的基石消費支出下滑7.6%，創1980年二季度以來最嚴重收縮。此外，企業商業投資已經連續第四個季度下跌，由於全球貿易幾乎停滯，進出口雙雙大幅下降。

服務業和製造業遭受嚴重打擊，一季度服務業支出下滑10.2%，餐館和酒店的支出下降近30%，製造業陷入困境，美國Markit製造業PMI指數錄得2009年3月以來最低水平。兩者背後是失業潮和消費需求下滑，外界對本週即將公佈的4月非農就業報告就業崗位斷崖式減少已有所預期。

美國製造業活動回落至2009年以來低位

牛津經濟研究院經濟學家施瓦茨在接受第一財經記者採訪時表示，美國經濟剛刷新了2008年以來最大降幅，但與第二季度可能出現的近40%暴跌相比，這一數字將顯得蒼白無力。預計本輪疫情讓美國經濟受到的影響將是全球金融危機規模的三倍，也是二次世界大戰以來最嚴重的經濟下滑。

施瓦茨認為，對於實體經濟而言，病毒正通過抑制市場需求、打破供應鏈、壓低油價、收緊金融環境產生負面影響，對美國企業支出造成嚴重打擊，進而轉化為資本支出有史以來最大回調。與此同時，隨着全球需求的下滑延續，預計第二季度貿易活動將迎來全面崩潰。

加拿大皇家銀行經濟學家約什·奈在報告中稱，美國一季度經濟的回落只是一個前兆。史無前例的政府和貨幣政策刺激措施將有助於讓更多的家庭和企業維持生計，但有關疫情的尾部風險不解決，將限制未來的經濟反彈。該行預計第二季度美國GDP將回落35%，下半年將有所企穩回升，不過年末經濟產出仍會遠低於去年同期水平。

美聯儲上週維持零利率，並重申利用“所有工具”支撐美國經濟的承諾，因目前肆虐全球的冠狀病毒大流行不僅會“嚴重拖累”短期前景，還對中期前景構成“相當大的風險”。美聯儲主席鮑威爾呼籲提高財政支持力度，以保護企業免受破產的威脅。

施瓦茨向記者表示，雖然美聯儲會議沒有公佈新的措施，但可以看到近期美聯儲擴大了現有幾項貸款安排的範圍。最重要的是，鮑威爾強化了美聯儲“不惜一切代價”支持經濟度過危機並進入復甦的承諾。

本世紀此前的兩次衰退有着相似的特點，復甦比最初的崩潰要慢得多，並伴隨很多波折。施瓦茨預計這一次可能也會出現類似的情況，即使有美聯儲貨幣政策保駕護航，經濟修復仍需要時間。以就業崗位為例，雖然2009年下半年起美國經濟開始見底回升，但整體就業率用了6年時間才恢復到危機前的水平。

科技股能否抵擋疫情衝擊

與經濟現狀和預期悲觀不同，美股，乃至全球市場從3月末起均迎來了較強的反彈行情，在刺激政策的支持下，投資者似乎對經濟體在未來幾周、幾個月和幾年內如何擺脱困境並不特別關心。

RobertW.Baird市場策略師安東內利認為，考慮到經濟重新開始開放，以及美國各州商業活動的恢復，市場出現了一點FOMO的情緒。在美聯儲政策的支持下，流動性推動了一輪短期“融漲”行情。

不過有關熊市反彈的擔憂並未平息，“空頭大鱷”查諾斯4日表示，自己對未來形勢的看法要比特朗普政府謹慎得多。從投資者對情緒和近期市場波動情況來看，過度的樂觀情緒讓人頭疼。

BKassetmanagement宏觀經濟研究主管施羅斯博格在接受第一財經記者採訪時表示，美聯儲重申了隨時準備以無限資金支持信貸市場，加之感染率已經趨於平穩，投資者可以暫時鬆一口氣。事實上，因為美聯儲、歐央行和日本央行組成的G3央行都處於無限放貸的立場，這有利於市場風險偏好的迴歸。

施羅斯伯格認為，市場風險不容忽視，反彈走勢背後的邏輯是投資者基於經濟迴歸“正常”的激進假設展開的，這種預期將被現實逐步消化。各國開始緩慢地重新開放經濟，而商業活動的逐漸緩慢反彈可能與大多數市場參與者想象的V形幻想形成鮮明對比，加之疫情復發、經濟二次探底的擔憂，都可能引發新一輪股票拋售潮。

從3月底開始的反彈週期看，疫情和經濟停擺暫時沒有打破投資者的習慣，科技股依然表現出極大的韌性。在剛剛結束的美國十年經濟擴張中，業績高速增長的科技新貴持續獲得市場熱捧，而傳統行業的老牌公司則逐漸被拋棄。高盛首席全球股票策略師奧本海默指出，通常在熊市中，漲幅最好的標的容易受到影響。而這一次經濟衝擊加速了已經到位的基本面轉變，比如實體零售業的衰落和向雲計算軟件等科技板塊的轉變。

美國大型科技股近期走勢

目前五巨頭FAAMG已經佔到納斯達克指數權重的39%和標普500指數的20%。隨着美國經濟面臨衰退，這些大型科技公司以其增長前景吸引了投資者，今年以來亞馬遜累計上漲了近30%，蘋果和谷歌則從3月低點反彈超20%。

巨大的關注度及市值令未來科技股走向對於股指表現的重要性不言而喻。雖然一季度業績整體表現不俗，疫情的威脅並未遠去，亞馬遜稱今年第二季度公司可能發佈五年來的首次季度虧損，因為公司將為應對新冠肺炎疫情花費至少40億美元，其中包括計劃對員工進行新冠病毒的檢測費用。蘋果CEO庫克表示，由於“短期內缺乏可見度和確定性”，蘋果將不發佈業績指引，這也是近十多年來首次。

因此，二季度的業績表現將是關鍵，摩根士丹利財富管理公司首席投資官沙利特表達了謹慎的觀點，認為將主要股指寄託在少數個股上是危險的。未來這些公司中的任何一家錯過了市場原本很高的預期，其對投資者信心的殺傷力將是巨大的。