當摘下面罩那一刻，該面對的問題還要面對。
在華髮集團的支撐下，主營業務為地產開發的華髮股份（600325.SH）蓄勢待發，一路狂奔。從2015年的百億房企，到2019年的準千億房企，華髮股份用了5年時間。而看似光鮮的“準千億”標籤下，卻隱藏種種暗流。
或許，千億之下的華髮股份早該面對“疾風”。
規模“大躍進”終是一場空 合作開發成業績推手
縱觀近五年的發展，經歷了2017年銷售額短暫下降後，2018年的華髮股份以87.74%的增速將銷售額提升至582億。基於2018年的高增長，2019年初華髮股份將銷售目標一舉拉高到1100億，預計增長率將為89%。
可惜，事與願違。華髮股份2019年全年簽約銷售金額922.73億元，同比增長58.54%，目標完成率僅為83.88%。在TOP50房企2019年業績增速僅為17%的背景下，華髮股份預期89%的增長率顯得過於盲目樂觀。
撕開“準千億”的標籤，可以窺見華髮股份銷售額的背後推手實際是大量的合作開發。據克而瑞公佈的數據顯示，在2019年，華髮股份的權益銷售額為592.4億元，全口徑銷售額為922.7億元，其中權益銷售額的佔比為64.20%。
從2015年開始，華髮股份的合作開發項目持續增加，直接導致其少數股東權益大幅攀升。尤其是2017年其少數股東權益首次超過歸屬於母公司的所有者權益，該趨勢一直延續至2019年，且兩者之間的差距越來越大。據悉，2017年-2019年，華髮股份少數股東權益在總權益中的佔比分別為50.31%、53.79%、54.37%。
受業績影響，華髮股份的淨利潤增速也明顯放緩。年報顯示，2019年歸屬於上市公司股東的淨利潤為27.85億元，與上年同期相比增長21.9%。如果把2019年21.9%的淨利潤增速放在漫長的時間軸裏觀察，就會發現相較於華髮股份2016-2018年的淨利潤增速已經出現明顯放緩。
數據顯示，2018年華髮股份淨利潤為22.84億元，同比增長41.9%；2017年淨利潤為16.20億元，同比增速為59.1%；2016年歸屬於上市公司股東的淨利潤為10.18億元，同比增速為49.7%。僅較2018年來講，華髮股份的淨利潤增速就降低了超20個百分點。
數據來源：華髮股份年報
此外，2019 年華髮股份華南區域的營業收入在總營收中的佔比為 24.99%，華東區域佔比 20.66%，佔比均超越大本營珠海區域的19.07%。實際上，華髮股份大本營珠海地區營業收入降幅超兩成，為24.18%；華東區域則表現為營收、毛利率雙降，2019年營業收入同比下降1.32%，毛利率則減少2.41個百分點。
2019年，華髮股份的整體毛利率達到30.31%，同比增加2.36個百分點。但六大區域中，華東區域、北方區域、華中區域等三大區域毛利率均低於整體水平。例如，2019年貢獻65.56億元營收的華東區域毛利率僅有19.14%，而北方區域的毛利率則僅為10.89%。
矇眼狂奔的華髮股份，略顯疲態。
明股實債暗藏風險 短期償債壓力凸顯
身為國企的華髮股份，雖近年來全國化規模有目共睹，但其高負債也一直被行業詬病。
年報顯示，2019年，華髮股份總資產達到2341.11億元，總負債則達到1908.16億元，同比增長27%，資產負債率達到81.51%，連續三年高於80%。
數據來源：華髮股份年報
淨負債率方面，截至2019年末，華髮股份淨負債率達160.50%，相比前一年大降54.48個百分點，但仍高出行業平均水平。2018年末，華髮股份淨負債率達214.98%，當年營收水平與其處同一梯隊的房企均值僅85.7%。
此外，2019年，華髮股份新增永續債32.76億元至63.74億元，相較於2018年的30.98億元，大增106%。如果視永續債為負債，華髮股份的淨髮債率會更高。
來源：華髮股份年報