樂居財經訊 李禮 7月31日，東北證券發佈廣匯物流研報。
報告摘要：
物流為公司主業，階段性植入房地產業務，業績穩健增長。廣匯物流於2016 年借殼大洲興業上市，公司上市前後主業均定位為物流園經營，但為更好的實現業績承諾，階段性植入房地產業務。“商貿物流+地產業務”助力公司業績穩健增長，公司近三年歸母淨利潤複合增長率達到49.12%，2019 年物流園經營和地產業務貢獻比約 1:3。現有版圖可確保未來三年業績穩定增長，且地產業務將繼續貢獻穩定的現金流。
承諾退出房地產業務聚焦物流主業，核心主業或主要在冷鏈物流和能源物流中產生，未來外延擴展可能性大。公司於 2019 年承諾退出房地產業務，聚焦於做大做強物流主業。我們分析，未來公司物流主業將主要圍繞商貿物流、冷鏈物流和能源物流三方面展開，但核心主業或將在冷鏈物流和能源物流中產生。從業務協同、資金儲備以及利潤實現的角度，公司物流板塊進行外延擴展的可能性大。
新疆冷鏈物流市場供不應求，公司佈局恰當其時，且主要佈局毛利率相對較高的冷鏈倉儲業務。新疆冷鏈物流需求空間大，但全疆冷庫容量僅100 萬噸左右，處於供不應求的局面，且市場格局相對好於全國。公司着力佈局冷鏈物流中毛利率較高的倉儲環節，打造的 10 萬噸級冷鏈物流基地“廣匯匯領鮮”一期已於 2019 年底建成並投入使用，當前出租率已達 60%以上；隨着二期項目的推進，公司或將與海鴻冷庫、九鼎冷庫形成“三足鼎立”格局，市場份額或達 30%以上。
參股將淖鐵路，能源物流領域邁出第一步，期待更進一步的佈局。公司2020 年 6 月 20 日公告參股設立將淖鐵路公司，邁出佈局能源物流的第一步。將淖鐵路將縮短新疆至華北、東北地區的運輸距離，與各礦區專用線共同形成一套完整的集煤系統，形成疆煤外運的另一重要通道。
投資建議：公司承諾退出地產業務、做大做強物流主業，未來存在大概率的外延機會。現有框架下，預計 2020-2022 年 EPS 分別為 0.79/0.96/0.93元，對應 PE 為 6.46/5.33/5.50 倍。採用分部估值，公司 2020 年合理市值為 90 億元，較當前有 36%的空間。首次覆蓋，給予“買入“評級”。
風險提示：資產減值損失，租金水平大幅下降，外延擴展不及預期。