南凌科技IPO或一波三折：核心數據不敵同業，發展上升期期望遇挑戰
2019年底，南凌科技股份有限公司(下稱“南凌科技”)提交了招股説明書，擬創業板上市，公開發行不超過1823萬股，佔發行後總股本的比例不低於25%。
但6個月時間過去了，南凌科技闖關信息仍為有“進步”。從招股説明書數據來看，多項核心數據低於同業均值、日益競爭的市場環境下，研發不足、預期受挑戰，或許，南凌科技闖關路，仍一波三折，門檻不斷。
綜合毛利率低於同業，激烈競爭下“上升期”預判受挑戰
招股説明書顯示，近年來，南凌科技收入與淨利潤增速均較快。
2016年至2018年，南凌科技營業收入分別為35,672.09萬元、38,190.95萬元、42,086.16萬元，其中，2017年和2018年，南凌科技營業收入增長率分別為7.06%和10.20%。對於營業收入的增長，南凌科技滿懷信心，並表示，根據其業務增長“處於良好上升期”。
2016年至2018年，南凌科技扣除非經常性損益後的淨利潤分別2,190.41萬元、3,106.41萬元、5,309.72萬元，其中，2017年和2018年，該公司扣非淨利潤增長率分別為41.82%和 70.93%，從數據上來看，淨利潤增長強勁。
毛利率是判斷一家公司業務競爭力和獲利潛力的重要數據，招股説明書顯示，2016年至2018年，南凌科技綜合毛利率分別為30.55%、33.45%、38.47%，主營業務毛利率分別為30.52%、33.49%、38.43%，均呈上升趨勢，這也正是推動南凌科技盈利能力和淨利潤規模不斷提升的原因之一。
從歷年數據來看，南凌科技毛利率數據確實可觀，但與同業相比，該公司毛利率卻稍顯黯淡。招股説明書數據顯示，南凌科技列出的同業上市公司有首都在線、二六三、光環新網、鵬博士、網宿科技5家，2016年至2018年，上述5家上市公司的主營業務綜合毛利率均值分別為45.95%、42%、39.22%。對比來看，南凌科技同期數值均低於上述均值，且有一定差距。
毛利率低於同業可比公司均值，讓南凌科技的競爭力有所下調。更重要的是，伴隨着互聯網應用的不斷擴展，雲計算服務、互聯網服務對專用網絡的需求逐步擴大，大批企業進入專用網絡市場，業內其它規模較大企業也不斷通過併購持有牌照的公司開展增值電信業務，這意味着南凌科技面臨的競爭環境正日趨激烈。
競爭的加劇可能導致行業的整體毛利率和淨利率出現下滑，南凌科技的市場份額也存在被競爭對手搶佔的風險。如此一來，原本毛利率就低於同業均值水平的南凌科技，發展前景是否會日漸低迷？或許對其所言“上升期”的預判，會有所影響。
應收賬款逐年攀升，研發佔比稍顯“乏力”
那麼，南凌科技如何提升自身的競爭力？或許研發創新是重要指標。
在招股説明書中，南凌科技明確表示，主營業務以虛擬專用網和企業級互聯網接入服務為主。專用網絡行業具有技術進步快、升級頻率快的特點，技術和產品經常出現新的發展方向；同時，企事業客户對於信息傳遞的可靠性、安全性、保密性、及時性的要求亦在日益提升。因此，南凌科技必須準確把握行業技術和應用發展趨勢，不斷開發和改進自身技術，以提供滿足市場需求和客户標準的服務和產品。
“創新一直是公司建立市場競爭優勢、提高企業盈利能力的動力源泉，公司在技術創新及研發管理方面做出了巨大的努力”，南凌科技強調。但數據顯示，2016年至2018年，南凌科技研發費用分別為1,746.96萬元、2,377.05萬元、2,814.26萬元，其中，2017年和2018年，研發費用增速分別為36.07%、18.39%，投入增速正呈現下滑態勢。
與同業相比，2016年至2018年，南凌科技研發費用率分別為4.90%、6.22%、6.69%。而其列出的5家可比上市公司的同期研發費用率均值分別為8.99%、8.26%、7.68%。對比，差距較大。如此看來，研發投入有限、且在同業中不佔優勢的南凌科技，如何跳躍競爭激烈可能帶來的收入增長乏、競爭力削弱等不利影響？或是擺在其前的一道難題。
此外，對於一家上市公司而言，應收賬款回款情況是影響公司現金流的重要因素，應收賬款回款良好將對公司後續業務的開展提供有力的資金支撐。來看該方面南凌科技如何？
報告數據顯示，2016年至2018年，南凌科技應收賬款賬面淨額分別為5,606.31萬元、5,822.36萬元、7,997.18萬元，佔當期期末資產總額的比例分別達到30.02%、27.70%、30.96%，可以看到，南凌科技應收賬款金額較高。
2016年至2018年，南凌科技應收賬款週轉率分別為6.18次、6.50次、5.95次，同期，可比上市公司應收賬款週轉率均值為8.19次、8.41次、7.30次，可以看到，南凌科技該數據低於同業均值。對此，南凌科技解釋，主要是由於各同行業可比公司細分業務類型和特性有所不同，南凌科技系統集成類業務應收賬款餘額相對較高，賬齡也相對較長。
攀高的應收賬款餘額，帶來的是南凌科技逾期賬款、壞賬風險增大的可能性。應收賬款週轉率的偏低，則意味着南凌科技應收賬款變現能力並不理想。看來，未來，流動性緊張風險，也將是南凌科技需要警惕的風險之一。