來源：天風交運 姜明
1.本週回顧和投資觀點
物流板塊：6月13日，瀋海高速浙江台州温嶺出口處發生事故，一輛運輸液化氣的槽罐車發生爆炸，當前已造成10人死亡、117人受傷。本次事故發生有其偶然性，但過去化工品相關物流事故並不鮮見，事故發生原因多為違規操作所致，且易造成較為嚴重的事故後果，因此歷次事故都引起有關部門在監管上的收緊。行業監管收嚴，可能引起部分在灰色地帶遊走的不合規產能被淘汰，市場份額向合規、質地優良的頭部公司集聚，密爾克衞大客户對接穩定，且近來拓寬了危化品物流業務所服務的廣度，繼續沿着內生+外延路徑快速擴張，產業整合者的姿態加強，我們看好監管從嚴加速行業的集中度提升。我們預計2020-2022年盈利為3.06、4.34、6.10億，三年業績增速分別為56％、42％與41％，繼續推薦。
華貿物流預告2020年上半年淨利潤2.59-2.78億元，同比增長40％-50％。公司一季度歸母淨利潤5578萬，照此推算，公司20Q2歸母淨利潤在2.03~2.22億元，單季度業績增長73％~87％，公司業績預告超出市場預期。Q2業績或來源於航空貨運業務。由於疫情導致大量客運航線停航，大量腹艙運力流失，防疫物資運輸需求增加，國際航空貨運市場供需失衡，根據IATA，4-5月國際貨運市場可供運力緊張，同比分別為-41.6％與-34.7％，直接帶來航空貨運運價大漲， 6月雖環比下降，但根據TAC數據，上海歐洲、香港歐洲航線價格同比去年仍有50％+的價格漲幅。
航空板塊：北京新增病例數量持續控制在個位數，全國其他地區持續無新增本土病例，或説明國內疫情基本結束指日可待。高考推遲在一定程度上導致暑運後延，旅行社跨省組團遊暫未放開，但預計隨着疫情管控向好，暑運旺季大概率僅為遲到，不會缺席。我們認為各航司基本面最差的日子已經過去，縱使短期需求仍存在壓力，供給階段性過剩，但民航需求長期向好的態勢不變，各航司由於經營壓力推遲引進飛機導致供給增速放緩，一旦海外疫情全面好轉或疫苗研製成功並投入市場，民航需求有望迅速回升，帶來供需剪刀差，促成中期景氣，推薦三大航、春秋、吉祥。
航運板塊：H2航運板塊的景氣度或主要取決於疫情反覆、復工情況、國際關係三大因素，近期由於各國的復工復產，貿易貨量正在恢復，運價亦隨之提升，但是仍需關注其他因素對行業的潛在衝擊。綜合來看，本次疫情的影響較2003年SARS的影響可能更為深遠，行業整體景氣程度回升的節奏可能被打亂，但是我們認為危中有機，如航運行業的盈利能力受到進一步的挑戰，供給側可能迎來兼併整合及部分運力退出，龍頭效應或進一步顯現，建議關注中遠海控、中遠海能、招商輪船。
集運市場：集運三大聯盟鼎立的格局對價格及航班量具備制約效應，今年集運股的核心指標或將從價重新切換回量，整體看由於歐美的復工復產推進，目前貨量正在回升，並帶動運價同步提升，但是亦需關注國際關係的進展及疫情的反覆。當前時點，我們認為行業年內對運力的控制較好，而行業對價的彈性遠高於對量的彈性，因而中報表現有望超出市場預期，建議關注中遠海控。
油運市場：原油需求端歐美國家開始解禁及復工，近期油價中樞已經出現回升，但全球原油的庫存容量有限，我們認為行業或已提前進入去化期，根據14-16年的經驗，行業或需1-2年的時間來進行調整，而新一輪上行週期的標誌性事件或為供給側的大幅退出，短期建議關注中報業績大概率改善的中遠海能、招商輪船。
散貨市場：新冠對國內及全球經濟形成壓制，逆週期調控或將促使基建、地產發力，且中美一階經貿協議要求中國採購美國農產品，或將為散運行業形成託底，當前時點，運價已經具備向上空間。當前散運行業集中度仍舊較低，但是產業趨勢正在改善，長期來看，IMO環保公約的執行、行業的持續低迷有望帶來產能逐漸出清，新船訂單逐漸縮小的趨勢有望得以延續。
機場板塊：中國居民海外消費體量大，消費迴流空間廣，中國中免持續創新高或意味着市場對國內市場免税增量邏輯的認同度遠強於存量爭奪。樞紐機場對國際旅客流量的流量壟斷地位沒有改變，免税運營商仍將對機場這一橋頭堡進行持續爭奪，預計機場免税銷售額及租金收入仍將持續向好。考慮到國際疫情的預測難度大，減費政策持續時間不明，因此機場板塊2020年盈利預測難度較大，但不論如何疫情階段性衝擊不改變民航需求增長及免税蛋糕做大對機場業績雙重正向刺激的趨勢。近期外資持續湧入，消費股整體估值水平繼續提升，考慮到“五個一”政策已經逐步鬆動，一旦海外疫情出現拐點，機場板塊受壓制的估值水平有望得到明顯修復，推薦上海機場、北京首都機場股份；關注白雲機場，深圳機場。
機動車檢測：繼續堅定推薦安車檢測！設備方面，機動車檢測服務為剛性需求，對海外的疫情、外需敏感度較低，且隨着國內機動車保有量、平均車齡上升，市場空間仍將維持温和增長，安車作為行業龍頭有望充分受益，雖然H1公司業務數據因疫情導致的隔離而有所後移，但是我們認為20-21設備端的總需求不會受到衝擊，隨着“三檢合一”、遙感檢測等相關政策落地，公司設備有望取得進一步的催化。此外，公司去年研發了公路不停車超載檢測設備，該設備有望為公司業績貢獻向上彈性。檢測服務方面，公司近期發佈定增預案，我們認為這將成為公司外延收購下游檢測站加速的風向標。
快遞板塊：順豐披露二季度可轉債轉股情況，截止Q2結束，順豐轉債應轉股減少14.55億元，轉股數量3624.48萬股，當前剩餘轉債金額為43.45億元。高客單價商品滲透率的提升利好順豐，公司在個人件和商務件市場擁有堅實壁壘，我們預計公司二季度將會有較高的時效件增長，帶來業績彈性，另外隨着特惠件業務量持續擴張，看好其成本管理改善，長期推薦；通達系方面，預計頭部公司圓通、韻達、申通增長將持續高於行業，二季度是需求反彈的最好時期。
鐵路板塊：大秦鐵路公佈未來三年股東分紅回報規劃，未來三年除特殊情況外，每年採取現金方式分配股利，每股派息不低於0.48元/股，按照公司7月2日收盤價計算，對應的股息率在7.1％，公司此舉可平抑宏觀與利潤波動對股東股息收益的影響。
高速板塊：交通運輸部提出自2月17日起至疫情防控工作結束所有收費公路免收通行費，我們認為此政策將階段性影響上市公司營收及利潤，但與此同時，政府部門也提出將另行出台配套保障政策維護收費公路使用者、債權人、投資者、經營者的合法權益。在國家大義面前高速公路公司勢必有所擔當，我們認為無需對此過分恐慌。高速公里板塊具備低貝塔、類債券屬性，若板塊因暫緩收費受衝擊，優選具備區域優勢的高股息標的，關注深高速、粵高速A、寧滬高速。
港口板塊：2020國際經濟增速放緩，進出口需求存在一定壓力，疊加國家降低物流成本的政策導向，我們認為板塊投資機會更多將來自主題性的大幅增長以及長期受益於環保壓力下“公轉鐵”新增貨量的低估值標的。3月3日，國常會加大減税降費力度，措施包括免收進出口貨物港口建設費，將貨物港務費、港口設施保安費等政府定價收費標準降低20％等，由於涉及項目主要為政府收費，對港口行業的影響或將有限。建議關注核心標的上港集團、招商港口。
2. 投資建議：
隨着疫情的改善，交運行業的基本面有望繼續回升，上調行業評級至強於大市，推薦密爾克衞、安車檢測、順豐控股、韻達股份、上海機場、白雲機場、申通快遞、圓通速遞，關注華貿物流、中國外運、東方航空、中國國航、南方航空、中遠海控、嘉友國際、中遠海能、招商輪船。
3. 風險提示：
新冠疫情超預期反覆；宏觀經濟超預期下滑；國企改革不及預期；航空票價不及預期；快遞行業競爭格局惡化