編者按：本文來自微信公眾號“億歐網”（ID:i-yiou），36氪經授權發佈。
作者丨郭曼卿
編輯丨梁希理
假如有一面牆，上面佈滿了已消失公司的名稱。那麼屬於2020年上半年的，或許比往年的都要多一些。
2018年，一場寒潮突然降臨，消金、教育等行業首當其衝，原本熱火朝天的資本市場瞬間冰凍。2020年爆發的疫情，更讓我們見證了全球資產齊跌美元獨漲、零利率時代的到來。
是投資人囊中羞澀，還是初創公司徒有虛表？資本市場終會給出答案。
即使這一過程，像極了酷寒裏的三九天。
這是信心的寒冬，而非資本。
“走了三年的下坡路，疫情一出現，便徹底把市場推向深淵。”4月13日，投中研究院發佈的數據顯示，一季度創投交易數量驟降七成。
在採訪中億歐金融注意到，2018年4月出台的資管新規，成為大多投資人口中逃不過的話題之一，再加上政府去槓桿導致的引導基金大幅度縮水，以及民營企業效益降低。“三座大山”下初創企業想要求生存，何等艱難？
面對來勢洶洶的疫情，難免有聲音提出，2003年的非典是否可以作為前車之鑑照搬修復方法？
“不可以”，君盛投資執行合夥人李昊給出了否定的答案，“與十七年前相比，經濟發展的主題已經發生了重大的變化，市場環境也變得更加複雜。”
李昊進一步指出，“雖然相較於2017年過緊的投資市場現在略有回暖，但整體還處在‘冰凍期’，政策的支持還未能及時傳導到一級市場的創業公司。可以説，‘強距離感’是我們所有投資機構間的共識了。”
“目前這隻飛遍全球範圍內的黑天鵝還看不到離開的徵兆，”梅花創投創始合夥人吳世春也同樣持謹慎的觀點，“從工農業到服務業，大家的心態都還在恢復期，但這個過程註定是漫長的。”
感受到寒意逼近的除了資方，還有那些已融得資金、暫時上岸的企業們。
曾獲得騰訊、梅花創投、真格基金等多家機構青睞的“有車以後”正摩厲以須，其創始人兼CEO徐晨華表示，即便將上半年看作是一種“非常態”，汽車行業在6月也面臨一場大考。
“線上銷售場景受到刺激，再加上精準數據和直播購車等場景的支持，車企對媒體線上獲客和轉化提出了更多的需求，企業市場傳播對‘品效合一’的解決方案將更‘感冒’，每個企業都要做好打硬仗、打持久戰的準備。”
另一邊，感受到政策紅利滿懷信心的人也不在少數。峯瑞資本創始合夥人李豐是其中之一，“中國資本市場本身會不會好是由多種因素決定的。把眼光放長遠一些，國內特有優勢是‘左有科創，右有註冊’，這兩者都會帶來巨大的財富效應，進而吸引錢流進資本市場。”
轉轉集團CEO黃煒在完成對找靚機的戰略合併後也是信心大增，“我們內部不把它視作黑天鵝事件，因為從長期來講，對更抗週期的二手交易這反而是一種‘利好’。未來的新常態會給二手市場的發展一個心理基礎，更多的人消費會趨於理性，甚至會不自覺地發問：我是不是應該花更少的錢買更好的東西？”
或許, 最好的教育便是當幻象破滅後的那一陣陣痛。
當下正是重倉中國的最好時機。
中國市場目前疫情控制得最好，也是投資風險最小的地方，全球流動性湧向這裏必定會是未來一段時間的大概率事件。
在《全球的錢湧向中國是大概率事件，百年不遇》一文裏，第十二屆全國人大財經委副主任委員黃奇帆如上寫道。
也是在近段時間，找到火星文化創始人李浩詢問融資意向的機構突然多了起來，“可能是由於我們處在直播電商的風口的緣故，但更大的原因還在於從投資機構本身。從他們的歷史數據來分析，市場大環境不景氣的時候企業回報率反而都很高，因此及時出手成了上策。”
徐晨華所在的垂直媒體行業‘馬太效應’會更顯著，新市場環境下，車企的投放正逐漸收縮集中到專業能力、體系能力更強的頭部媒體，技術實力的高低至關重要，“當前經濟大環境無疑是非常困難的，市場分化加劇，好的企業回暖增長，差的企業難以生存。對於我們來説拼的不僅是優質內容，還有提高溝通效率的客户線上溝通SaaS工具、線上直播工具等。”
去年底，詮視科技在獲得君盛投資領投的千萬級Pre-A輪融資後沒多久，疫情來了。但CEO林瓊樂觀地看到，目前數量相對較少的基礎層與技術層還將迎來更多機會。
“整個市場來看，眼下更多的是變現快、能應用落地的創業公司，以及正積極儲備AR/VR相關的核心技術與解決方案的頭部企業。隨着基礎層與技術層公司的突破，與具體應用場景的應用突破將會不斷髮生。”
即便是寒冬，總能有企業能捱過嚴寒，躍升為行業獨角獸或預備衝擊上市的新秀。這個時候那些最早“相中”他們的投資人，便能幸運分得一杯羹。
“當然，那些符合國家長期政策引導部署的‘又紅又專’的公司肯定會是VC爭搶的對象了。”李豐曾在文章中打趣地評述。
寒冬過後，收穫期也就到了。
永遠不要對資本市場撒謊。
在過去很長一段時間內，“急功近利”都被作為標籤牢牢地粘在國內投資人的身上。市場上但凡出現一些有“風口”苗頭的項目, 便很快被資本催熱了。
而所謂的資本寒冬，無非是那些不靠譜的項目不再有渾水摸魚的機會，投資人也從原先緊盯着高增長的收入頭腦發熱地注資，變為在決策前謹慎考察企業的核心價值。
“每一個十年創投的主題都是在發生變化的，過去所瞄準的基礎設施和應用場景圍繞‘人的數字化’，未來則聚焦‘企業的數字化’或‘生產要素的數字化’來展開，”李昊對此深有體會。
在他看來，2015年是一個很明顯的分水嶺，在這之前C端產業一直是資本追捧的香餑餑，後來伴隨流量紅利的褪減，消費互聯網創新的邊際效益觸底，滲透率也已經到了極限，此時在政策的引導推動下，資金逐漸向B端的科技類企業轉移。
最近，君盛投資的團隊又將目光投向圍繞數字化的基礎設施領域，“未來半導體領域的整體市場空間一定會越來越大，如果説信息技術是偏‘軟’的基礎設施，那麼這就是數字化背後‘硬’的基礎設施。
此外，作為數據的管道和通路，通訊也是很重要的。”李昊相信，在應用場景上，金融科技和企業服務會扮演重要角色，從而誕生一系列超級獨角獸。
VC行業的天然屬性就是高度依賴“人”的，任何投資機構的投資策略和戰略佈局一定是和它的資源稟賦相關的。
“特別是在現在這種特殊時期，想要投在趨勢之前是很難的，這個階段的創業公司大多剛剛開始有數據，模式也還沒有得到驗證，死亡率通常很高。”作為天使投資人，吳世春堅持在任何時期根據“人”的價值，來評判企業未來的回報空間，
從資本市場的反應來看，頂級的VC除了會看業務，也會看你的團隊。“聰明的資金永遠偏愛那些頭部的公司，這些企業無論是在融資還是業務發展階段都是沒有太多障礙的，仍然有很強的生命力，對比來看，當危機來臨，很多原先可以依靠包裝的企業就暴露出一系列直觀的問題，”
李昊表示，無非是市場很熱的時候資本與業務間相互帶動產生一定“欺騙性”，這條脆弱的鏈條在行情不好的時候便被輕易中斷了。“無論經濟好與壞，每個時代都有新的行業變革機遇，修煉內功顯得格外重要。”
寧願錯失，不能錯投。資本遇冷時期，這個原則依舊不能動搖。正如中投新華投資管理有限公司董事長程繼明所總結的：
當跨過“固步自封、井底之蛙”“胸無大志、不求規範”“標準不清、旁門左道”“酒香不怕巷子深”“漫天要價、虛高估值”“缺乏規劃、閉門造車”六個誤區，便能夠離締造獨角獸更進一步了。
創業是螺旋上升的價值創造過程。
有這樣一個觀點：説到底，融資融的不是錢，是機會與時間。否則連嘗試轉型與爭得時間窗口的資格都沒有。
我們假設創業是一場戰役，一名士兵手裏的彈藥越多，他獲勝的概率也就越大。但不同之處在於，戰場上的炮火可以有去無回，而融資獲得的彈藥是需要償還的。選擇誰的彈藥，朝哪裏打出，每一步都謹慎至極。
擁有更加抗週期屬性的二手3C市場一直以來都有不畏寒冬的出色表現，自然也成為市場和資本信心所向。
找靚機創始人温言傑去年10月便接觸了一些市場知名的VC和TS，但最終還是選擇和2019年9月就拿到騰訊和58同城3億美金B輪融資的轉轉合併，“以前尋找融資的經歷，促使我會站在投資者的角度看待問題，另一方面更會站在企業本身的角度看企業發展，能沉下心去做公司的精細化運營。”
選擇這個時候與轉轉合併，也是基於這一理解，建立在雙方經營狀況較為穩定且有明顯上升趨勢的前提上。
有車以後對於投資機構的反向選擇一向有着比較“硬”的標準，據徐晨華總結，疫情讓投資機構對初創公司、項目更加謹慎。“更看重企業賺錢能力，盈利模式更清晰、離錢更近、造血能力更強的公司會獲得更多的青睞。”
對於有車以後而言，選擇投資機構時的標準主要有三個方面。
一是最基礎的充分信任，不干涉被投企業具體業務；二是在“抬頭看路”以及橫向資源的整合等方面，投資機構能否提供幫助和支持；三是優勢互補和能力協同。例如有的投資機構給被投公司提供幫助，而被投企業也能成為其在某領域的重要佈局。
而在今年，這一標準會更“硬”。
李浩認為，很多早期機構希望創業公司在業務上先驗證能力和模式可行，然後才決定投資與否。“對於我們來説，在選投資機構的時候，首先選對業務方向和創始團隊認同度較高的，有行業資源，還樂意幫忙的；其次選給錢不添亂，不太多幹涉運營的；再者就是儘量找基金期限較長的，選長不選短。”
他看到，即便是今年的特殊環境下，那些在熟悉的領域內，有認知積累、有業務能力和資源沉澱的創業者，拿到融資的概率明顯要高得多。
不難發現，無論是投資人還是初創企業，所有人的言語中還在凸顯着這樣的共識：創始人的瓶頸就是一個公司發展的瓶頸。
風雨兼程，一切才剛剛開始。
前浪來蹚道，後浪再出發。如果回望中國過去幾十年來資本市場改革，你會發現，困難催生改革，改革激發發展動能的思路是貫穿始終的。
胡潤百富董事長兼首席調研員胡潤表示：“三年前，在我們全球富豪榜上，中國10億美元富豪人數首次超過美國。今天，中國獨角獸企業數量首次超過美國。”
以這樣的一段話作為文章的結尾。Founders Space的CEO史蒂夫·霍夫曼在以一位遠航老水手的口吻編寫了一本航海日誌。他在書中寫道：
很久以前，
我曾迷失在暴風雪之中，
大雪遮蔽了我的視線，也掩蓋了我的歸路。
在那個冬天我死去了，
但沒過多久
春天回來了，冰雪融化了，
我復活了。
再一次地，我踏上了尋夢之路。
致謝：
感謝梅花創投創始合夥人吳世春，峯瑞資本創始合夥人李豐，君盛投資執行合夥人李昊，火星文化創始人李浩，有車以後創始人兼CEO徐晨華，轉轉集團CEO黃煒，找靚機創始人温言傑，詮視科技CEO林瓊，基於本文接受的採訪及表達的觀點。