張亮都誇的楊國福即將上市了！
曾有網友在張亮微博下留言“希望你專心管好自己的飯店”，張亮本人竟現身回覆稱“去吃楊國福啊”。
原來，此張亮非彼張亮，這鍋我們明星張亮不背！
張亮回覆當天，楊國福轉手官宣張亮為楊國福麻辣燙代言人。“楊國福邀請張亮代言”瞬間衝上微博熱搜。
網友神評一片：“楊國福，張亮都説好吃！”“我是張亮，麻辣燙我只吃楊國福”……
如今，楊國福麻辣燙帶着它的34億收入來了！
據招股書顯示，向加盟餐廳銷售自產貨品和轉售向第三方採購的貨品的收益分別為3.44億元和6.29億元，佔總收益的29.6%和54.0%，是楊國福的主要經濟來源。
在「不二研究」看來，背靠加盟商的輕資產運營模式有利有利有弊，它的上市之路能否如“麻辣燙巨頭”的名聲一樣順風順水，有待市場檢驗。
衝刺麻辣燙第一股近日，上海楊國福企業管理（集團）股份有限公司（下稱“楊國福”）在港交所遞交上市申請材料，衝刺“麻辣燙第一股”。
如眾多創業公司一樣，楊國福也是一家夫妻店。
2003年，這對東北夫婦把第一家門店開在了哈爾濱，名為“楊記麻辣燙”。
或是由於“楊記麻辣燙”沒什麼記憶點，之後乾脆用自己名字命名，改稱為“楊國福麻辣燙”。口味上結合北方人的飲食習慣，可以添加麪條、粉絲等主食，並打出“可以喝的麻辣燙”稱號。
2007年楊國福麻辣燙有了自己的第一家加盟店，截至2021第三季度，共有5780家加盟店，加上上海3家直營店，楊國福已有5783家門店。
據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，楊國福的收益分別為11.82億元、11.14億元和11.63億元。淨利潤分別為1.81億元、1.69億元和2.02億元。
同期，毛利分別為3.30億元、3.30億元和3.52億元。毛利率分別為27.9%、28.7%和30.2%。
按門店數目計算，2019-2020年及2021前三季度，楊國福共有加盟餐廳4721家、5253家和5783家，2020年和2021前三季度分別增加532家和530家。
對比楊國福的營收業績，2019-2020年及2021前三季度，楊國福的單店貢獻營收分別約為25萬、21萬和20萬。
在「不二研究」看來，作為麻辣燙兩大巨頭之一的楊國福，從營收業績上來看處於平穩上升狀態。楊國福在上市前並未有過融資，且淨利潤也是逐年增長。但細看其單店貢獻營收，卻是逐年下降的。
被加盟商餵飽?楊國福的收入主要分為餐廳運營和零售業務。
據招股書顯示，2019-2020年及2021前三季度，來自餐廳運營的收益分別為11.82億元、11.14億元和11.26億元，佔總收益的100%、100%和96.8%。
餐廳運營分為加盟餐廳和自營餐廳兩部分，其收益主要來源於向加盟餐廳銷售自產貨品和轉售向第三方採購的貨品，其中轉售向第三方採購的貨品主要為食材、調味料及其他。
2019-2020年及2021前三季度，銷售自產貨品的收益分別為2.98億元、3.20億元和3.44億元，佔總收益的25.2%、28.7%和29.6%。轉售向第三方採購的貨品（食材、調味料及其他）的收益分別為6.09億元、5.77億元和6.29億元，佔總收益的51.5%、51.8%和54.0%。
零售業務作為楊國福的新興業務，在2021前三季度的收益為0.37億元，佔總收益的3.2%。
在「不二研究」看來，依賴加盟餐廳的好處顯而易見，其一就是規模上的體現。
據招股書顯示，截至2021第三季度，楊國福的中國加盟餐廳數為5759家，境外加盟餐廳數為21家，合計5780家。
近6000家店面的企業，位於銷售及分銷開支明細下的員工成本，在2019-2020年及2021前三季度，分別為1316.6萬元、1548.0萬元和1572.4萬元。
同期，市場推廣及廣告開支僅分別為76.9萬元、221.8萬元和414.8萬元。
門店選址和運營管理方面，具有更大的靈活性，加之對加盟商的資金投入需求不高，一定程度上促進了加盟餐廳由高線城市向低線城市擴張。據招股書顯示，截至2021第三季度，平均加盟餐廳數量在三線及以下城市為2594家，二線城市為2322家，一線城市為582家，佔總加盟餐廳數目的47.0%、42.1%和10.6%。
此外，由於加盟餐廳自負盈虧的模式，也為疫情影響下的租金和虧損方面減輕了不少負擔。
「不二研究」認為，楊國福將全部的賭注押在加盟商上，依託銷售自產貨品和轉售向第三方採購的貨品盈利，輕資產的運營模式為其帶來高收益的同時，隨着規模天花板的出現，弊端也將逐漸顯露。
加盟模式待考！麻辣燙市場正發展成為中國快餐市場的重要分部。
據弗若斯特沙利文數據顯示，按商品交易總額之和計算，中國麻辣燙市場由2016年的約968億元增加至2019年的約1306億元，年複合增長率約為10.5%。受COVID-19疫情影響，按商品交易總額計算的市場規模縮小至1142億元，負增長率為-12.5%。隨着COVID-19狀況逐漸受控，預期2025年按商品交易總額之和計算的估計市場規模將達到約1973億元，2020年至2025年的年複合增長率為11.5%。
在楊國福招股書中，有一項開支為第三方管理夥伴服務費。2019-2020年及2021前三季度，其開支分別為4137.5萬元、4463.7萬元和3462.0萬元。
楊國福授權第三方管理夥伴協助管控及監督加盟餐廳的經營情況，在分攤管理成本、降低員工成本的同時，也從側面揭露了楊國福自身組織管理能力的弊端。
另一方面，或是由於疫情和經營能力的影響，加盟商的忠誠度似乎並不高。2019年，新開店和關閉店數量分別為986家和1068家，到了2021第三季度，新開和關閉門店分別為962家和439家。
上市獲得融資的同時，也意味着更多目光的監視。
去年，在市場監管總局的統籌指導下，全面排查了楊國福麻辣燙門店3323家，責令整改841家，警告5家，立案查處24件，涉及上海、廣東、黑龍江、河南、浙江、山東等11個省。
此外，北京市消協在2021年10月發佈的通報顯示，華萊士、楊國福、呷哺呷哺存在食品安全問題的門店數量排在前三位。
可見，除了自身企業盈利模式隱患外，楊國福食品安全問題更是一把利劍。加盟模式的輕資本、高靈活度的另一面，是管理的不便捷。很難確保每一家店面都能做到食品安全的合規，甚至為節約成本，也不難想象會有“繞路”購買原料的情況發生。
或是由於規模天花板的顯現，楊國福轉向了提價策略。曾有多名消費者向「不二研究」表示，同樣的東西感覺價格越來越高，雖然都是稱重計價，但具體計算方式並不知曉，隨便一點就是三四十的價格，口味方面也不如從前。
「不二研究」認為，雖然麻辣燙市場潛力可觀，但第三方管理的模式是否能長久還有待考察。此外，即使成功上市，楊國福也將面臨更多雙眼睛的審視，以及更高標準的要求。
欲做麻辣燙界的"星巴克"？從未融資，直接上市。
關於融資方面，楊國福曾公開表示做一把手更加踏實。今年，或是由於疫情影響，楊國福轉變態度，開始接受引入資金。
其品牌目標也從“麻辣燙界的海底撈”更改為“麻辣燙界的星巴克”，但要想改變麻辣燙在消費者心目中的固有印象，打造高端品牌，還有很長的路要走。
食品安全問題傍身、消費者對價格的質疑，以及簡易的營收模式，都將成為其上市之路的阻礙。
本文部分參考資料：
《楊國福麻辣燙要上市：年入11億，全靠“薅”加盟商？》，開菠蘿財經
作者 | 秀一
排版 | 藝馨
監製 | Yoda
出品 | 不二研究