??資本偵探原創
作者|王舷歌
以主辦演唱會起家的風華秋實向港交所遞交招股書，擬在香港主板IPO上市。
這家公司的收入情況很有意思：2018年、2019年和2020年前九個月，營業收入分別為1億、5600萬和5900萬元人民幣，而相應的淨利潤分別為1863萬、1881.8萬和4501.8萬元人民幣。
一方面，這樣的收入規模在水大魚大的香港資本市場裏實在是“不入流”；另一方面在線下音樂普遍遭遇困境的2020年，風華秋實收入不降反增，淨利潤更是出現了“暴增”。
如果説搖滾的“怒放”和汪峯“一起搖擺”是風華秋實的起勢階段，那麼現階段的關鍵詞則是騰訊與鹿晗。隨着風華秋實在這家在中國經營超過10年的音樂娛樂服務提供商走到聚光燈前，關於音樂生意的一些謎底也緩緩揭開。
從怒放開始
風華秋實的創始人是搖滾老炮兒李輝，他曾是輪迴樂隊的經紀人。輪迴樂隊成立於1991年，第一任主唱就是在B站晚會上吹笙的吳彤。2004年，輪迴與主唱吳彤解除合作關係。更換主唱之後的輪迴樂隊一路下坡。
雖然“輪迴”的人氣逐日下降，但李輝在行業裏的影響力卻沒有受到影響。娛樂始終是個“圈”。李輝在1999年就曾成立北京領先文化藝術有限公司，負責作曲、錄音、音樂製作的業務。
輪迴樂隊代表作《烽火揚州路》（上）吳彤在B站晚會（下）
2010年，李輝牽頭創辦風華秋實並在北京、上海舉辦"2010年怒放搖滾英雄演唱會"。
這是風華秋實的完美開場——2010年8月27日，北京工體舉行的首場“怒放-搖滾英雄演唱會”讓能容納4.8萬人的工人體育場爆滿，創下工人體育場演出史上的最高上座紀錄。崔健、張楚、何勇、汪峯、許巍、鄭鈞、朴樹、黑豹、唐朝、信、齊秦、黃家強……搖滾領軍人物齊聚，足以證明李輝的號召力。一遍一遍的全場大合唱，數不盡的熱淚盈眶，給風華秋實以信心。
緊接着在2010年11月，“怒放”搖滾英雄演唱會登陸上海，許巍、汪峯、鄭鈞、朴樹、何勇、唐朝、黑豹、輪迴、黃家強、黃立行、羅大佑登場，曾經紅遍全中國的搖滾樂能再次怒放。
怒放海報與三位主創李輝、譚韶遠、何勇
在“怒放”演出品牌取得成功後，風華秋實開發了“樹與花”“新花怒放”“聽説愛情回來過”系列演唱會，打造了多個演出IP。
之後，參考LiveNation與麥當娜簽訂的超級合約模式，風華秋實和汪峯簽下了唱片、演出、經紀在內的四年全約，相當於從“下游”演出走向“上游”製作。這四年裏，汪峯發行了兩張專輯、舉辦了50場巡演，併成為第一個在鳥巢開演唱會的內地歌手。汪峯的《一起搖擺》也就是這個時間段裏的作品。
這樣一來，風華秋實的業務範圍已清晰地浮出水面：演唱會主辦及製作、音樂版權許可及音樂錄製、藝人管理。
汪峯2017鳥巢演唱會
借力鹿晗與騰訊
儘管“發家”於搖滾，但風華秋實能走到今天，離不開的其實是鹿晗和騰訊。
2015年，風華秋實為剛回國的鹿晗舉辦了首唱會，並支持鹿晗發佈了首張個人mini數字專輯《重啓》。
2018年，風華秋實來自鹿晗的收入為7091萬元，也就是説其整體收入的70.6%來自鹿晗。而為了進一步綁定鹿晗，2018年風華秋實和鹿晗成立了“東陽飛帆”公司，風華秋實佔股51%，主要業務是做練習生培訓和經紀。
當然，風華秋實也給鹿晗了不少利益——2018、2019、2020年九個月，風華秋實支付給鹿晗的採購成本佔其總採購成本的35.8%、46.1%及22.8%。
也就是説，在兩年九個月（2018、2019、2020前三季度）的記錄期內，風華秋實以2004.8萬元的成本用鹿晗換來了9230萬元的收入。
2018年，風華秋實作為主辦方，負責了在北京、杭州、深圳舉行的三場鹿晗巡迴演唱會《RE：X》，單這三場演出就為風華秋實貢獻了5590.2萬元的營收。
招股書明確寫道其的業務很大程度上依賴若干主要藝人鹿晗先生，好在2019年鹿晗已經和風華秋實續約5年合作期。
過度依賴單一藝人，恐怕不是件好事，鹿晗個人面臨年齡與轉型危機，在音樂之外也沒有太大突破。再看風華秋實管理的其他音樂人：黑豹樂隊、許明明、楊嘉松、郝雲、趙照、HuluBoyz、魏大勳等，雖然都小有名氣，但距“頂流”還是有不小差距。
鹿晗
風華秋實過度依賴的還有騰訊。2019財年及2020年的9個月時間裏，“客户X”分別付款0.44億、0.41億，產生收益分別佔公司總收益的約78.6%及70.7%。“客户X”即是騰訊音樂娛樂集團。
對於騰訊音樂依賴性的增強，主要是由於公司音樂版權許可和音樂製作收入佔比的提升，而這部分業務主要是與音樂流媒體平台合作而來。
利潤暴增的秘密
去掉明星光環，風華秋實的招股書可謂是平平無奇。
營收方面，風華秋實2018年、2019年及2020年前三個月收入分別為1億元、5560.5萬元以及5850萬元人民幣，從整體趨勢上來看，公司營收在2019年出現了較大的下滑，而2020年前三季度則出現同步小幅上漲。
導致公司營收規模在報告期內出現較大幅度波動的主要原因是，公司業務組成的改變。
在2018年，風華秋實總營收水平為1億元人民幣，其中演唱會主辦及製作相關收入達到6073.7萬元，佔總收入比例高達60.5%。而這一業務收入在2019年及2020年前三季度則下降為180.6萬元和0元，佔總營收比例低於5%。
演唱會相關收入大幅下降的主要原因是公司旗下
核心藝人由於身體原因
及其他不可抗力，導致演唱會無法舉辦導致。這在很大程度上也體現了，演唱會受藝人及外界因素影響較多，對於收入貢獻具有極大的不穩定因素。
除了演唱會相關收入，風華秋實音樂版權許可和音樂製作收入在2019年及2020年前三季度同比均呈現提升趨勢，提升幅度分別為66.1%和19.2%。
在毛利方面，風華秋實在報告期內均呈現了較高的毛利水平，這與公司音樂版權許可及製作業務佔比較高有關。音樂版權許可及製作業務對應的相關成本主要為版權攤銷金以及音樂製作成本，而這部分成本總的佔比相對較低。
而在2018年，由於公司演唱會業務佔比較高，導致公司整體毛利水平整體較低。由於演唱會業務支付的歌手出場費較高，同時與演唱會相關的場地租金、舞台搭建、錄音視效等相關成本較高，因此導致公司整體毛利率被拉低。
盈利方面，風華秋實在報告期表現出了非常高的盈利水平。公司2018年、2019年及2020年1-9月經調整淨利潤分別為1863萬元、2329萬元及4936.6萬元的淨利潤，淨利潤率分別為18.6%、41.9%以及84.4%。
不過，2020年1-9月，風華秋實在疫情期間，經調整淨利潤不減反增，同比大幅增長76.6%，淨利潤率則高達驚人的84.4%。
而繼續深扒招股書則發現，
公司在2020年淨利潤大幅增加，主要是由於公司在2018年計提的鉅額減值準備在2020年轉回導致，並非業務側出現什麼新增長點
。
風華秋實在2018年與一家第三方演唱會主辦方關於共同投資產生糾紛，公司在當年計提了1770萬元的減值虧損；而公司在隨後對以上主辦方進行了法律訴訟，在2020年前9個月收回了1720萬元，因此導致利潤大幅增加。
剔除掉以上減值損失轉回影響，風華秋實在2020年前9個月經調整淨利潤約為3320萬元人民幣，淨利潤率為55%，與上年同期持平。
當然，風華秋實的數據也折射出整個音樂行業的現狀。
招股書顯示，按2019年中國音樂版權許可及音樂錄製產生的收益來計算，風華秋實在中國所有音樂唱片公司中排名第18位，市場份額約為0.6%；在總部位於中國的內地音樂唱片公司中，排名第7位，市場份額約為1.5%。
內地音樂唱片公司的頭部。收入水平並未過億，還不如單個頭部網紅的收入水平。