從2020年全年淨利潤同比增長45%到2021年一季度同比下降10%，萬興科技坐了一次小“過山車”，而其股價則在10個月的時間裏從90元一路下跌至最低不到40元。不過比起資本市場的表現，萬興科技的業務模式或許更值得關注。
“心繫”國內市場 但境外業務收入佔比仍接近九成
萬興科技主營為消費類軟件，也算是國內該領域的龍頭企業，但這家在深圳創立18年的科技型公司，絕大部分的業務卻都在海外，是典型的國內辦公，國外賺錢。2018年1月，萬興科技登陸創業板，而當年公司的境外主營收入達到5.14億元，收入佔比為94.14%，境內（含港澳台地區）主營收入則為3198.57萬元，佔比為5.86%，雖然和17年相比境內收入翻倍，但和境外業務相比仍舊屬於“小打小鬧”，而根據2020年年報，萬興營收9.76億元，其中境外業務營收近8.59億元，佔比仍舊高達87.95%。
值得注意的是，萬興科技董事長吳太兵早年在接受採訪時曾表示，從長遠的戰略角度看，廣闊的中國市場是公司全球化戰略必須實現的一環。此外，近年來國內消費軟件的版權保護機制和用户付費習慣均大幅改善，市場前景廣闊。如果錯過了當前國內軟件消費市場的浪潮，公司短期階段性的盈利狀況可能不會受到大的影響。但從長遠來看將導致公司發展後勁不足。
吳太兵對發展趨勢的把握算得上精準，但反映到萬興科技的業務構成上似乎並不是那麼回事兒。而且萬興科技的2020年年報中寫道：“公司在深耕美歐等發達國家市場同時，積極開拓多語言市場，擴大產品全球市場覆蓋率與收入來源。”從表述來看，海外業務目前仍是公司的重點，結合其境外業務收入佔比來看，萬興科技在國內市場的步伐顯然滿了不止半拍。
更重要的是，作為一家中國企業，萬興科技也要面對當前全球政治和經濟環境惡化所帶來的衝擊，被針對，被打壓都是其未來會面臨的潛在風險。
大客户病“症狀不輕”：前五大客户合計銷售額佔比超75%
同時，萬興科技也和許多企業一樣，對大客户依賴程度較高。根據公司披露的2020年年報，公司前五名客户合計銷售金額接近7.4億元，佔年度銷售總額比重高達75.67%。
而2019年公司前五大客户合計銷售金額佔當年銷售總額的比重為74.54%。
鑑於萬興科技接近90%的境外業務佔比，其前五大客户大概率也是海外客户，一旦這些境外客户有變，將會對萬興科技的經營造成重大影響。
子公司斑點貓2020年虧損超2000萬 國內業務亟待開展
不過也正是意識到海外風險所在，萬興科技近期加快了在國內的佈局。2020年6月，萬興科技入駐中國(長沙)信息安全產業園，藉此萬興科技將把長沙打造成國內第二總部，首期投入近1.8億元；同年12月，萬興科技北京運營中心正式啓動。此外，萬興科技戰略控股國內最大的在線原型設計與協作平台墨刀，並與視覺中國達成戰略合作。
一系列操作的背後，是萬興科技想要在國內實現第二春的戰略計劃，不過何時能夠帶來真正的收益還是未知數。另一方面，萬興通過收購等方式在國內的業務佈局目前表現也算不上好。例如其控股的子公司深圳斑點貓，萬興科技希望將其塑造成智慧家居領域的領跑者。萬興科技董事長吳太兵曾在2016年立下豪言壯語，表示將在未來10年內將斑點貓打造成為年營業額超百億的智慧家庭高科技企業。然而2014、2015、 2016、2017、2018年度斑點貓分別虧損851萬、773萬、3434萬、3371萬、2685萬，淨資產負1億元。而根據萬興科技2020年年報，斑點貓2020年虧損依舊超過2000萬元，淨資產更是負1.52億元，處於資不抵債的狀態。另一家子公司深圳億圖軟件，則是萬興科技在2019年以高溢價收購，當時億圖公司總共才只有30名員工，但萬興科技給出的收購估值卻高達2.3億元。幸好目前億圖軟件還算爭氣，2020年實現淨利潤3500萬元，覆蓋掉斑點貓的虧損。
整體而言，在海外經濟環境生變的當下，萬興科技唯有儘快拓展國內業務，儘量擺脱對大客户的依賴，才有可能防範海外的潛在風險。
（文中圖片源自萬興科技年報2019，2020）