編者按：本文來自微信公眾號“燃財經”（ID:rancaijing），作者：黎明，編輯阿倫，36氪經授權發佈。
這真是極其巧合的一幕：拼多多和阿里巴巴選擇在同一天發佈2020年第一季度財報。
一個是市值超過5000億美元的電商老大哥，一個是雄心勃勃又充滿爭議的後起之秀。過去一年，它們從流量戰、補貼戰、人才戰，一直打到口水戰。
更具戲劇性的是，財報發佈後，美股開盤，阿里跌4.3%，拼多多漲4.4%。收盤時，阿里跌幅達到5.87%，拼多多漲幅達到14.50%，市場選擇用腳投票。
這本來不是一個量級的比賽。從收入來看，一季度，阿里1143億元，拼多多65億元，二者相差近18倍。從淨利潤來看，阿里盈利32億元，拼多多淨虧41億元，一個天上一個地下。
但從業務來看，座標系就變了。
截止一季度末，阿里年活躍用户7.26億人，比上季度新增1500萬人，拼多多新增用户4290萬人，總量達到6.28億人，跟阿里的差距已經縮小至不足1億人。拼多多上季度的GMV增速是99%，天貓實物GMV增速是10%。
這就像是，阿里開的是航空母艦，拼多多開的是巡洋艦，巡洋艦雖小，但速度快、火力猛，而且你還打不着它。這個時候，説阿里不緊張，那是假的。
因為疫情，一季度財報對很多公司來説，就是一次“比慘大會”，衝擊太大了，全都體現在財報裏，阿里和拼多多也不例外。
我們通過一季度財報對比，看看這場戲劇性的戰局，發生了哪些改變。
先從總體上對比一下二者的業績完成情況。
先説阿里。
一季度收入1143億元，比去年同期增長22%。22%的增速是什麼概念？不算低，但卻是阿里上市後季度最差。至少在過去連續的10個季度裏，這個數字從來沒有低於35%。
阿里各季度收入同比增速
拖了業績後腿的，是阿里核心商業和阿里大文娛。
核心商業包括淘寶天貓、零售通、跨境業務、菜鳥物流、餓了麼等業務，在阿里營收中佔比超過80%，是阿里的基本盤。一季度這塊的收入是939億元，增速只有19%。導致增速放緩的原因，一是訂單減少，二是商家減少了廣告投放，導致阿里廣告收入縮水。
跟很多人臆想中的“外賣會在疫情期間爆發”不同，阿里的本地生活業務（餓了麼 口碑），在一季度是負增長的，並沒有因此迎來業績爆發。另外，阿里大文娛一直是阿里內部扶不起的阿斗，一季度的營收增速只有5%，是阿里獨立業務板塊中，對整體財務貢獻最小的。
阿里雲表現亮眼。一季度營收122億元，同比增速58%，全年營收超過400億元，摩根士丹利將阿里雲的估值上調至770億美元。有意思的是，這正好接近拼多多當前的市值。
除了增速放緩，阿里的另一個大問題，是盈利大幅下滑。
我們對比一下阿里過去5個季度的淨利潤，就知道一季度有多慘。
阿里各季度淨利潤
從2019年一季度至今，阿里的季度淨利潤沒有低於200億元的，今年一季度，淨利潤變成了32億元，縮水了88%。阿里一下子從一家“非常賺錢”的公司，變成了一家“微賺”的公司。
問題出在投資上。過去阿里在各個領域投了一票公司，這些投出去的錢，大部分是以“公允價值”的形式記在阿里的賬上。這些公司的估值或市值上漲，阿里就賺得多，反之阿里就要計提虧損。一季度全球股市暴跌，阿里投資出現鉅額虧損，200多億元的淨利潤硬生生給抵消成了32億元。
總體上，雖然看起來業績創了新低，但阿里的營收還是高於市場預期。
再説拼多多。
拼多多的這份財報是割裂的。
一季度營收65.4億元，市場預期為49.7億元，實際高出預期32%，大大超過預期。去年一季度，拼多多營收為45.5億元。這應該算是超額完成業績了。
但是問題也很尖鋭，淨虧損41.2億元，同樣大大超過預期。拼多多成立至今一直虧損，分析師對一季度給出了29.9億元的虧損預期，但沒想到實際要超出38%，並創造了拼多多歷史上（排除2018年二季度股權激勵導致的賬面虧損）最大的季度虧損。
拼多多各季度淨利潤
這種割裂從股價變動上可見一斑。財報發佈後十分鐘，拼多多股價盤前大漲7%，但是半小時後，股價由漲轉跌，跌幅達4%。開盤後股價不斷震盪，最後市場情緒得到統一，當天收漲14.5%。
疫情是如何影響這兩家公司的？
如果將阿里這個巨無霸進行拆解，我們會發現，阿里雖然業務龐雜，號稱“數字經濟體”，但其實它最核心的還是淘寶 天貓的電商業務。這塊為阿里貢獻了超過60%的營收。
獲得營收最常規、最套路化的方式，一是抽傭，二是收廣告費。商家在淘寶或天貓售賣商品，每成交一筆，要給平台交付約5%（常見）的扣點，另外，商家為了獲得更多流量，還要購買廣告位、競價排名、以及刷單。
一季度，阿里的廣告營銷收入為309億元，佔總營收的27%，是阿里第一大收入來源。但對比以往各季度，這個比例其實並不高。上個季度，這個數字是38%。這意味着，疫情期間，商家減少了廣告投放或縮減了營銷預算，這影響了阿里的流量變現。
阿里廣告收入和佣金收入的營收佔比
另外，疫情期間商家復工困難，以及受制於快遞物流，訂單量縮減，這也導致淘寶天貓的訂單成交量降低。一季度，天貓實物GMV增速只有10%，是歷史最差。與此相對應，阿里一季度佣金收入145億元，相比去年負增長。
阿里確實是一家電商公司，但它主要靠廣告和抽傭賺錢。
拼多多是挑戰者，也是電商行業的“異類”。跟阿里最大的差異是，它不收取交易佣金，只收一個千分之六的支付手續費，在2019年以前，它甚至都沒有完善的廣告投放機制。
按照拼多多樂於對外宣揚的點，去年，它幫商家節省了500億元左右的資金成本，今年一季度，平台直接補貼金額超過50億元。
當然，拼多多不是要做公益，這只不過是特定階段的戰術而已。本質上而言，它終究會變成跟淘寶天貓一樣，佣金 廣告兩手都要抓。
一位拼多多商家對燃財經透露，2019年以前，拼多多平台上有大量的免費流量，新手開店就有訂單，但從2019年下半年開始，商家感受到的最大變化是，現在需要為流量付費，免費流量不再有。換言之，羊毛長起來了，終於可以開始剪羊毛，變現了。
越來越完善複雜的廣告運營體系，也為拼多多將流量變現提供了工具。有拼多多商家透露，一年前，他想在平台做投放，都不知道往哪投，但現在，“平台有上十種方式讓你花錢”。
目前，廣告營銷收入是拼多多最核心的收入來源。一季度65.4億元的收入，其中54.9億元來自廣告。
跟阿里一樣，疫情減緩了拼多多商業變現的速度。受制於商家預算縮減，以及給商家提供的補貼，一季度，拼多多的貨幣化率降至2.2%，重新回到了兩年前的水平。對比2019年四季度，拼多多的GMV環比下降18%，但廣告收入環比下降了43%。這意味着，相當一部分GMV，沒有通過廣告的方式變現。
拼多多到底能不能盈利？在這一點上，此前市場一直沒有達成共識。燒錢換市場的打法不新鮮，多年虧損的案例也屢見不鮮，問題在於，拼多多的補貼，是有效還是無效的。
以百億補貼為首的撒錢打法，就像是電商行業的一顆炸藥包。阿里是守城方，拼多多是攻城方。炸藥包可能炸燬一塊城牆，但拼多多到底是要揹着炸藥包，去炸城牆，還是扛着鏟子，去拆城牆。
一季度，拼多多的營銷費用是73億元，比它65億元的收入還要高出8億元。也就是説，拼多多不僅把所有賺來的錢，拿去補貼、打廣告、搞宣傳了，還另外倒貼了8億元。百億補貼是真香，但那確實需要錢。
真金白銀砸下去，效果也是立竿見影。一季度末，拼多多的年度活躍用户是6.28億，比上個季度環比增加了4290萬，比阿里和京東新增的人數加起來還要多。相比之下，阿里只新增了1500萬，是電商三巨頭中最低的。按照這個速度，拼多多在未來兩年用户量趕上阿里是大概率事件。
拼多多和阿里年活用户數量
再來看獲客成本，其實拼多多的獲客成本並沒有很多人想象中的高。按當季營銷費用來算，一季度，拼多多、京東、阿里的獲客成本分別是170元、176元、812元，拼多多是最低的。當然，阿里是包含了電商業務的整體數據。
2019年三季度，拼多多花費了69億元的營銷費用，拉新5310萬人，淨虧損23億元，當時財報出來後，股價暴跌23%。這次，拼多多的營銷費用和虧損幅度並沒有收窄，但股價卻逆勢上漲了14.5%。顯然，情況發生了變化。
二級市場投資人開始相信，百億補貼，也是可以補貼出效率的。而這個被黃崢稱為“還是個孩子”、充滿爭議的公司，是可以對阿里發起挑戰的。
過去，黃崢一直打着“錯位競爭”的幌子，帶着拼多多快速奔跑。誠然，拼多多的6億用户，可以藏在騰訊庇護的微信生態裏，但終究會跟阿里發生重合，短兵相接不可避免。
阿里曾經走過的路，如今拼多多似乎要再走一遍。從追求用户數量、追求GMV、到調整SKU、提高客單價、再到追求盈利數據，一切都有跡可循。
從淘寶到天貓，阿里花了十多年時間建立起來的城牆，如今拼多多迎頭撞上。跟阿里的競爭，就是拆掉城牆的過程。黃崢曾説，“友商是前輩，拼多多是後輩，要尊重前輩。拼多多站在前輩的肩膀上前進，要感謝前輩。”
*題圖來源於視覺中國。
文章來源:燃財經