原標題：萬集科技：千億車聯網理想標的，十年十倍——指日可待！
萬集科技成立於1994年，公司比較專注的是，一直在智能交通系統行業深耕，已經形成了包括動態稱重、短程通信、激光雷達和智能網聯在內的多系列產品體系。
產品邏輯三步走：
（1）動態稱重是公司的起家產品，行業空間小，即使拼命幹，在2019年收入也僅2.85億元，本文就不重點介紹，可以忽略。
（2）公司現在的主業是專用短程通信產品，也就是ETC（電子不停車收費系統），是2019年和2020年的業績爆發產品。作為行業龍頭之一，2019年ETC-RSU（路側天線，信息採集的專用設備）市佔率近50%，ETC-OBU（車載單元，記錄車輛通行信息的車載設備）市佔率超過25%。
車載單元（OBU）和路側單元（RSU）是ETC體系最主要的兩個部分，兩個設備之間可相互通訊。當安裝OBU的車輛經過ETC收費車道時，RSU會通過OBU採集到車輛身份信息進行驗證和處理，並提交中心管理系統完成扣費，然後放行通過。ETC就相當於初代車聯網，實現在高速路閘口中車和路之間的連接、交互、通信和功能。
ETC 系統示意圖
（3）着眼未來3-5年呢？
業務邏輯就在激光雷達和智能網聯產品，包括公司已經儲備了具備產品化能力的 LTE-V2X 路側天線和車載單元，並研製出可用於車、路兩端的多線束激光雷達產品。
萬集科技定位：智能網聯汽車整體方案供應商
儘管公司從2011年開始就陸續佈局激光雷達和車聯網的V2X產品，但公司並未獲得“科技公司”的高估值，因為量產化產品未推出，真實的市場需求點未到來，而原有業務（動態稱重行業）想象空間小，還增長緩慢，利潤率低。
業績反轉發生在2019年，因為ETC可以實現無人值守，在不需要停車的情況下自動完成收費處理全過程，政府偏愛，隨着2019年全國撤銷高速公路省界收費站工作的推進，由此開啓ETC搶裝，萬集科技業績暴漲，2019年收入到達33.50億元，利潤達到8.72年，1年幹了過去10年的活。
因為政策紅利，包括萬集科技在內的ETC業務公司（還有千方科技、金溢科技）成為1年6-8倍股，和半導體在2019年並列為最亮的仔。
萬集科技1年漲了7倍
一、但是物極必反，ETC業務2020年、2021年會斷層式下跌嗎？
投資人擔心萬集科技業務爆發性增長延續性不夠強，2020年、2021年業績大幅下跌，從而公司被殺業績、殺邏輯、殺估值。
首先ETC業務收入確實會被殺業績，但ETC行業也並非就沒有了空間，因為國務院、工信部等出台政策推動我國ETC-OBU自後裝向前裝發展，自2021年1 月1日起，新申請產品准入的車型應選裝採用直接供電方式的ETC車載裝置（即前裝ETC-OBU）。
前ETC-OBU作為ETC車載單元的演進方向已明確，對應每年2000萬倍新車的量，以及未普及的老車和零件替換的量，ETC整體市場規模有望接近100億，公司收入還是可以做到接近20億。
具體的ETC市場空間測算核心預測，如下：
（1）產品價格：
後裝OBU單價80元，前裝OBU單價150元，高速公路RSU單價3.5萬元，因競爭加劇和技術成熟，單價逐年降低，銷售單價預測如下：
（2）後裝OBU：
2019年，全行業後裝OBU任務量為1.4億部；2020年，後裝OBU包括剩餘4000萬部未安裝OBU的存量車+ 2020年增加的2000萬部新車，合計6000萬部OBU；
2021年及以後各年度時，考慮到後裝OBU的使用壽命為5年，每年有2000萬部後裝OBU替換需求，假設從2023年開始替換。
（3）前裝OBU：
2020年前裝OBU預計有1000萬部車的需求；
2021年及以後各年度，預計每年有2000萬新車前裝OBU需求。
（4）收費站車道RSU：
根據交通運輸部官方公眾號，截止到 2018 年底，我國有高速公路收費站約9400個，總計車道82397條，其中ETC車道19674條，預計2019年ETC車道改造總計劃49393條，剩餘11012車道需要安裝 RSU改造為ETC車道或者混合車道，約需要1.1萬套車道RSU。
（5）合計市場空間：
考慮在居民小區、旅遊景區等停車場場景以及高速公路沿線也要建設RSU，2021-2023年ETC的市場空間每年大約在85億元，也就是市場空間相對於2019年會有32%的下降。
但是據公開資料在停車場ETC建設中，主要市場被金溢科技佔有，所以推算公司2021-2023年營收在2019年基礎上可能是會有50%的下降，萬集科技2019年的營收33.5億，所以2021年-2023年營收每年約在17億元。
這大致是對應原有業務的營收，既然收入會砍半，那是否股價會從58元最高價砍半就是合理估值而不會再上漲？我認為公司這波極速下跌企穩後，會再上漲並遠遠超過前高，這就在於公司在車聯網的深度佈局。
二、車聯網產業鏈核心參建者，將是千億淘金，不會被殺邏輯或殺估值
車聯網的建設標誌着汽車開始進入智能網聯時代，其核心技術就是V2X，意義在於實現車對外界的信息交換，包括V2V（車輛與車輛）、V2I（車輛與路側基礎設施）、V2P（車輛與行人等交通參與者）、V2N（車輛與雲服務平台）的全方位、高效的信息交互。
V2X 生態圖譜
V2X場景可提升交通安全和提高交通效率
C-V2X是車聯網實現功能的載體，按功能可分為車端、路端和網端。車端主要裝載在汽車上（V2X OBU），路端主要裝載在道路旁（V2X RSU），網端主要包括交換機、路由器、無線基站等。
C-V2X的車-路邊單元示意圖，數據來源：華為
C-V2X的車載單元以T-BOX產品為主（通信芯片、模組、OBU模塊等），或OBU（車載單元），搭建在汽車上作為信息接收、交互設備，以實現車與車、車與路之間的互聯互通，其目標客户羣體主要為汽車整車廠、汽車零部件供應商等。
車聯網車端產業鏈：
C-V2X的RSU路邊單元，實現“信號接收”和“發送”功能，其內部核心模塊是V2X模組，包括LTE-V/4G/5G通訊模組、GPS/北斗定位模組、射頻天線、接口設備等，可選集成邊緣計算節點，攝像頭，雷達等外接，形成交通大腦，其目標客户羣體主要為道路交通運營商、新基建運營商、智慧城市運營商等。
車聯網路端產業鏈：
萬集科技車聯網車端和路端的客户（含ETC業務）：
投資需要能算出賬，為什麼説車聯網具有千億市場，對應的市場空間測算如下：
（1）銷售單價
萬集科技主要產品的銷售單價預測如下（因競爭加劇和技術成熟，單價逐年降低）：
（2）V2X車載單元（OBU）：
可應用於新車和存量車。假設我國至2025年的新車年銷售量為2500萬輛。根據交通運輸部統計，截至2019年底，全國汽車保有量約2.6億輛，基於上述新車增量並考慮淘汰車輛，則預計到2025年底存量車保有量為3.6億輛。
按照IMT-2020（5G）推進組C-V2X工作組完成的《C-V2X產業化路徑和時間表研究白皮書》預計至2025年，新車V2X設備搭載率達到50%，2021年-2025年每年搭載率假設分別為2%、8%、20%、35%、50%；屆時2020年後新增加的存量車總未安裝的每年也會補安裝，2021年-2025年每年滲透率為0.5%、2.5%、5%、10%、20%。
則市場規模在2023年達到525億元，後因銷售單價的快速下降，2025年市場規模為103億元。
（3）V2X路側單元（RSU）：
交通路口RSU：全國規模城市合計交通路口數25萬個，每個路口會部署兩個路側天線RSU，累計需要50萬個，5年建設期後滲透率達70%，2021年-2025年分別累計滲透率為3%、8%、15%、20%、24%，即分別新增1.5萬個、4萬個、7.5萬個、10萬個、12萬個。
公路道路RSU：根據交通運輸部《2018 年交通運輸行業發展統計公報》顯示，全國二級及以上等級公路（二級、一級和高速）里程64.78萬公里，合計佔公路總里程13.4%，其中高速公路13萬公里。以RSU覆蓋半徑範圍300-500米計算，為保證合理覆蓋，平均一公里需要兩個RSU，合計約130萬個RSU，其中，高速公路約26萬個。假設2021年-2025年分別新增建設2.5萬個、7.5萬個、15萬個、30萬個、40萬個（2024年-2025年可能是集中搶裝期）。
綜上，車聯網市場的每年市場規模在300億元上下，累計五年也是千億市場空間，在即將爆發的大市場下，公司業績會迎來反轉，公司作為產業鏈核心參建者，估值水平會得到提升。
那公司是否有能力爭搶到市場份額呢？我認為是值得期待的，主要邏輯在於：
（1）市場上全面具備綜合競爭優勢的V2X-OBU市場參與者還不多，主是東軟睿馳、華為、萬集科技等少數企業，且公司佈局早，參與了核心V2X頻譜劃分及標準制定，公司保持了前瞻性，且已實現車規級產品化。
（2）最開始擔心萬集科技的研發實力，但公司各方向牽頭研發人員的背景還是不錯的，而且擁有碩士及以上學歷261人的研發團隊。
表：牽頭研發人員履歷
截至2020年8月31日，公司共有研發人員509人，其中碩士及以上學歷者261 人。公司分別儲備V2X 86人、激光雷達112人和前裝 ETC-OBU 50人。
（3）研發團隊可以看到公司激光雷達方向的研發人員是最多的，説明公司形成了綜合解決方案，提升業務競爭力。
萬集科技除了提供V2X的OBU（車載終端）和 RSU（路側單元）產品外，還以車-路-雲一體化的綜合解決方案為佈局，創新性地提出了基於路測激光雷達+邊緣計算節點+V2X的智能基站理念，以“上帝視角”全方位精確感知道路交通參與者實時動態信息，併成為全球首家提供路側32線激光雷達的廠商。
自研的OBU、RSU和激光雷達產品
在激光雷達領域，產品主要包括單線激光雷達和多線激光雷達，壁壘高的則是3D 精準感知的多線激光雷達，作為車路感知設備，安裝在道路上（路側）或者安裝在車輛上的（車載），得到基於點雲數據的道路動態環境4D重建，應用於自動駕駛場景。
表：公司激光雷達核心技術
公司自主開發的8線激光雷達和32線激光雷達都已進入了中期試製的階段，其中8線激光雷達已通過車規級測試。搭載8線3D激光雷達的宇通客車標誌着萬集科技已經具備了激光雷達的國產化能力，國內企業並不多見。
萬集科技和宇通客車、廈門金龍展開合作
三、估值
3.1 銷售預測（2023年）
作為智能交通行業的領跑者，公司ETC板塊業績的爆發性不在，但持續性兼有。公司同時也是智能網聯時代的先行者，成功推出V2X+激光雷達車路協同方案，成熟度行業領先，會成為未來3-5年核心業績貢獻產品線。
• ETC產品收入
2019 年，公司 ETC-OBU 銷量為 2,863.10 萬片、ETC-RSU銷量為33,945套，公司專用短程通信業務收入30.17億元，營收規模居於行業首位。
公司現有產能ETC後裝產品、ETC-RSU的產能分別1000萬套、3萬套，按當前滿產狀態，每年產品收入15億（和我們文中預測的17億收入相當），按30%的淨利率，則利潤為4.5億元。
• 智能網聯產品收入
借鑑《關於北京萬集科技股份有限公司申請向特定對象發行股票的審核問詢函回覆》中關於募投項目（V2X、激光雷達等智能網聯產品）的銷售預測。
T+36即為2023年，收入為17.5億元，淨利潤1.7億元，但是公司測算時，34.78%毛利率計算極其保守，還低於公司現在平均水平，隨着V2X-RSU、激光雷達佔比提升，毛利率會提升，也結合我們文中的行業市場規模預測，公司未來業績預測可以大膽一點。估計屆時，收入在20億元，毛利率可以到40%左右，利潤率調整到13%，則淨利潤為2.6億元。
3.2 合理估值
2023年車聯網（V2X、激光雷達）：利潤為2.6億元，該產品線為高壁壘產品線，而且按規劃利潤會翻倍增長，PE可以提升到80倍，則估值208億元。
ETC業務：淨利潤為4.5億元，按當前PE 15倍，則估值68億元。
累計估值：2023年估值為276億元，公司當前市值79億，則可以實現3年3倍的樣子。
3.3 投資時點
自動駕駛產業邏輯演變上，能實現自動駕駛充分條件之一的電動車已經開始普及，股市的結果就是比亞迪、寧德時代、拓普集團、三花智控等為代表的電動汽車、特斯拉產業鏈標的股價快速上漲。
自動駕駛充分條件之二的車聯網基礎設施即將開始建設，下一步股市的結果將是車聯網標的業績和市值的上漲，萬集科技佈局正當時。
自動駕駛充分條件之三是滿足L3-L5級的硬件、軟件和技術進一步成熟和商業化，正如華為、阿里都最近紛紛入局，將帶來更多投資機會。
今年實力回顧，下方為筆者精選金股：
1、明德生物漲幅達到了152%止盈
2、酒鬼酒漲幅達到了176% 止盈
3、光啓技術漲幅達到了264%止盈
4、比亞迪區間漲幅達到215%止盈
經過這麼長時間的沉澱，總結這些個股的的特點
筆者在十一月，深度研究60多家優秀上市公司的基本面和財務報表，發現裏面有一家公司極其強大，他具備以下特徵：
1、強大的護城河，行業絕對龍頭
2、低估值，市盈率在20以下
3、ROE>20%，利潤持續增長
4、15家知名機構重倉“買入”“增持”
週末覆盤的時候，筆者還發現一個重大情況，該股尾盤資金大量流入，有明顯炒作的現象，根據當下熱點行情和局勢，這周有望啓動，加上機構的配合幫助，預計漲幅到達150%，想跟上回血，吃肉
筆者公眾號：牛股快訊