作者：曾樂
編輯：顧彥
小小的智能微投，正在攪動整個資本市場。
2月25日，即將登陸科創板的極米科技更新了招股書，並公佈了中籤結果。這家被稱為“牛年首隻大肉籤”的公司，發行價高達133.73元/股，是科創板少數發行價過百的新股之一。
此前，同樣深耕智能家電細分領域的小米生態鏈企業石頭科技登陸科創板時，創下了271.12元的A股發行價最高紀錄，股價一路暴漲至千元以上。“瘋狂的石頭”之下，不少投資者對極米充滿期待。
3月3日，極米正式登陸科創板，開盤價511.11元/股，相比發行價漲幅近三倍。截至發稿前，其股價一度衝至611.15元/股，市值最高超過300億元。
深耕投影賽道的極米，處在一個發展迅速的市場。根據IDC數據，2017-2019年，中國消費級投影設備出貨量從130萬台攀升至279萬台，佔各期投影設備總出貨量的比例也從39.2%漲至60.4%。
“作為消費電子領域迅速增長的一個品類，智能投影產品的終端消費者也在近幾年從B端轉為C端。”經緯中國相關人士對億歐EqualOcean説道，“相比於電視和很多大屏產品，智能投影的便攜性和智能化都更有優勢，產品形態也符合新一代年輕消費者的生活方式。”
隨着市場迎來爆發式增長，中國智能投影儀成為智能硬件的新風口。在這股浪潮之下，極米的勝算幾何？
被混淆的百度系
“極米？哦，是那個小米生態鏈的企業吧。”
或許是因為名稱相似，以及產品曾在小米有品上出售，極米這個非小米系企業時常遇到這樣的尷尬局面。事實上，極米與小米兩者不僅沒有任何關聯，還是某種意義上的競爭對手。
極米背後的股東之一，是百度。
自2013年成立以來，極米共獲得7輪融資。其中，百度系資本自2017年入局，通過百度風投和百度投資併購部三次參與投資。百度智能生活事業羣總經理景鯤也加盟極米，自2019年6月起任董事至今。
招股書顯示，IPO前，極米科技創始人兼董事長鍾波直接持有25.02%的股份，並實際控制46.34%的股份表決權。百度網訊與百度畢威合計持有極米科技15.48%的股份，為其最大機構投資方。
那麼，這家百度系企業實力究竟如何？
產品服務方面，極米業務包括智能投影產品、投影相關配件及互聯網增值服務。其中，極米智能投影產品主要包括智能微投系列（含H系列、Z系列、便攜系列、MOVIN系列及其他產品）、激光電視系列（採用激光光源，主要用於客廳等家用場景）以及創新產品系列（結合特定市場及應用場景特點所推出的創新產品，如集成智能投影設備的吸頂燈）。
營業收入方面，2017-2020年，極米營收分別為9.99億元、16.59億元、21.16億元、28.28億元，淨利潤分別為1449.38萬元、951.72萬元、9340.48萬元、2.69億元。極米方面在招股書中解釋稱：“主營業務收入的增長，主要受益於投影設備產品銷量的增長。”
市場佔有率方面，極米已連續三年坐上中國投影設備市場出貨量的頭把交椅。據市場調研機構IDC數據顯示，2020年上半年，中國投影設備市場總出貨量累計達169萬台；其中，出貨量前五的品牌分別為極米、堅果、愛普生、小米和明基，其市場份額分別為22.2%、12.8%、6.3%、3.8%以及3.3%。
憑藉智能微投這杆“槍”，極米得以在賽道中殺出重圍。但由於極米較為依賴這一品類，要想進一步擴大營收規模，需要搶佔更高的市場份額。而極米與競對之間的市場份額差距不算太大，這顯然是遠遠不夠的。
做“下一個小米”？硬件產品能獲得的毛利率十分有限，所以極米和多數硬件製造商一樣，也有一顆做服務的心。
根據極米招股書公佈的數據，2017-2020年上半年，其互聯網增值服務毛利率最高，配件產品次之，整機產品毛利率最低。“越是公司的‘邊緣’產品，毛利率越高，極米這點和小米很像。”業內人士王強（化名）説道。
儘管能看出極米正在設法提高自身整機產品的毛利率，但直至2020年上半年仍不到30%。而互聯網增值服務帶來的利潤空間卻非常誘人，2020年上半年毛利率高達87.77%。
對此，極米在招股書中解釋稱：“由於公司互聯網增值服務業務不存在傳統的原材料採購，營業成本主要由為產品提供支持服務（如租賃雲數據服務）及少量人工成本產生，且金額較小，故毛利率維持在較高水平。”
通過硬件產品提供互聯網服務，從而獲取更高毛利率，這種打法與小米類似。“可以説，極米科技正在嘗試做下一個小米。”王強説道。
不過兩者的區別在於：小米的互聯網服務已經實現一定規模，從而補足了硬件產品低毛利率的空缺；但極米的互聯網增值服務業務目前佔比還比較小，尚未形成顯著的規模效應，這是極米所要克服的難點之一。
而且與小米的AIoT生態相比，主打智能微投業務的極米存在一定侷限性，這主要由於投影儀本身的社交屬性並不算強。
“沒有了社交屬性這個屏障，消費者會更注重產品本身的硬指標。”王強表示，“對於極米而言，是否擁有強大的研發能力就顯得非常重要。”
從研發能力來看，雖然極米在初期多以外協加工的形式生產，但近年來其自主生產的比例在顯著提升。
“幾年前，極米通過自研核心部件的方式來降低成本、提高毛利。”上述經緯中國相關人士表示，“隨着極米的銷售額迅速增長，公司也逐漸向產業鏈上游拓展，加大自有光機產能的建設。”招股書數據顯示，到2020年上半年，極米的自研光機佔比已接近60%。
但極米在研發能力上面臨的一大問題是，存在核心技術受制於人的“卡脖子”風險。
目前，主流消費級投影設備均採用DLP投影技術，其核心專利均掌握在美國德州儀器公司（TI）手中，極米採用的DMD器件就是由TI生產。儘管雙方已建立了長期合作關係，但極米仍在招股書中坦言，“公司存在原材料採購風險”。
由此看來，極米想要走通小米的路子，依舊任重道遠。
極米走向何方天風證券研報認為，智能投影設備憑藉其大屏、護眼等特點，在影視等娛樂使用場景中相比手機、平板等移動網絡設備具有天然優勢，已逐漸成為重要的互聯網內容平台。
但如今的智能微投市場中，除極米外，還有着愛普生、堅果、明基、日電、小米等玩家羣雄混戰，尚未出現真正的霸主。要想突出重圍，極米需要不斷增強自我競爭優勢。
“對於智能微投市場，玩家需要形成一定外延。”星瀚資本創始人楊歌告訴億歐EqualOcean。
從招股書來看，極米將進一步擴大自身產品線。此次，極米擬募集資金總計12億元，其中有10億元將投向硬件相關的“智能投影與激光電視系列產品研發升級產業化項目”和“光機研發中心建設項目”。
與此同時，極米也在加緊拓寬銷售渠道。目前，極米在線上主要通過京東、天貓等平台進行銷售。招股書顯示，極米計劃推進線下渠道建設，探索加盟店等形式的渠道拓展方法，進一步鞏固線上銷售渠道。
不過，楊歌表示：“智能微投是個很垂直的行業，越垂直的賽道，它的市場總容量就越低。”
為了在有限的賽道中拓展市場空間，極米正將觸角延伸至海外市場。在招股書中，極米方面表示：“公司未來將實施市場開發計劃，進一步夯實中國投影設備市場份額第一的地位，同時積極探索、開發歐洲、北美及日本等其他區域市場。”
拓展海外市場並非易事。“中國智能投影設備玩家進軍歐美市場，可能存在不小挑戰，因為這一市場中已存在着具有技術、文化優勢的巨頭競爭對手。”楊歌表示，“但如果玩家選擇進軍東南亞市場，機會就大得多。”
結語放眼全局，進擊中的極米只是中國智能微投市場中的一個縮影。
近年來，中國投影設備市場發展迅速。IDC數據顯示，2011-2019年中國投影設備出貨量年均複合增速達14.19%，行業空間逐漸被打開。
“在這個市場中純靠硬件提升毛利率，真的太難了。玩家一不留神，就會陷入價格戰的惡性循環中。”王強感慨道，“整個智能微投市場尚未進入最殘酷的頭部廠商廝殺的存量階段。”
極米終究不是小米，甚至將面臨小米旗下品牌的競爭。要在智能微投市場中刻下姓名，它需要走出一條屬於自己的路。