3月18日，B站正式開啓港股招股，認購火爆，截至當日19點，認購倍數為25.05倍。美股方面，截至美東時間19日，B站收報108.86美元/股。三年時間，“小破站”的股價翻了近十倍。
二次元的B站在資本市場一路高歌猛進，但一旦進入現實世界，諸多困擾依然撲面而來。
一方面：十二歲的B站仍處於持續虧損狀態；另一方面，自二次元起家破圈後，B站既面臨內容協同的難題，也仍然深陷於版權泥淖。
破圈2009年6月26日，一位叫bishi的少年仿照Acfun創辦了自己的彈幕網站MikuFans。次年1月24日，MikuFans更名為bilibili。從此，世界上多了一個叫bilibili的平台，為年輕人打開了一扇通向新世界的大門。
十餘年過去，這個被大家親切地叫着“小破站”的二次元平台，月活用户已經超過2億。內容也從漫畫、遊戲（ACG）擴大到生活、娛樂乃至科普各個方面。
對於所有的視頻網站來説，內容生態的擴展都是一個漫長且煎熬的過程。
一如B站董事長陳睿在B站十週年演講上所言，“B站最早是以動畫、漫畫、遊戲內容為主，隨着網站成長，UP主投遞的視頻越來越多。現在的B站基本上可以覆蓋所有的網民的興趣和愛好，從音樂、科技、遊戲、時尚、生活等等，不一而足。”
但是，對於這一時間進度，B站顯然不夠滿意。上市以後，B站加快了內容生態的建設。
2019年末推出《bilibili晚會：二零一九最美的夜》，2020年五四前夕發佈《後浪》演講引發超圈層討論。儘管存在諸多質疑聲音，但無論如何，B站已經完成了徹底的破圈，內容也越來越豐富。
2020年，B站推出的自創綜藝《説唱新時代》、自制劇《風犬少年的天空》，無一不是口碑流量雙豐收。
上市2018年在納斯達克上市敲鐘前，陳睿在連線媒體時曾稱，“佛系創業者也能上市，上市之後不看股價就行了”。
此後，B站也並沒有持續單純地“為愛發電”，在討好老用户和講好新資本故事這件事上，B站作出了意料之中的抉擇。
當越來越多的新用户湧進來，一些老用户產生了不滿情緒，認為小破站“變味”了。當原有的一些舊秩序受到衝擊，兩頭不討好其實是一種必然。此時，作為平台方的“端水”功夫就顯得尤為重要了。
“為愛發電”的B站選擇了對股東負責，對未來負責。因為沒有增長且虧損的企業是難以高速成長的。
因為內憂外患，ACG網站的國內首創者AcFun在2018年就已被快手收入麾下。在美上市的視頻網站中，曾經在紐交所掛牌的優酷被阿里收入囊中至今還在虧損；視頻網站酷六網則早已退市社死。
陳睿還用不着擔心這樣的問題，但嘴上説着不看股價的B站，對於未來發展其實有着一套自己的邏輯。
對於“變味”的説法，在B站11週年演講上，陳睿作出了回應，B站過去三年用户的平均年齡達到了21歲，主流用户依然是年輕人，並不存在低齡化或高齡化等問題。
而在內容方面，陳睿指出，B站在ACG的投入一直都沒有減少，相較於用户增長比例，ACG的增長比例一直是最高的。“嗶哩嗶哩是全世界番劇動畫版權最多的平台之一”，陳睿稱。
B站仍然有着自己的堅守：儘管領域不斷擴大，ACG卻依舊是B站最重要的內容引擎；儘管盈利困難，但發展迅猛的B站仍然沒有違背“無貼片廣告”的承諾。
困境在資本市場的順風順水並不能掩蓋B站所面臨的諸多困境。
和大部分視頻網站一樣，B站仍處於鉅額虧損狀態，但和其它視頻網站背靠大樹的現狀所不一樣的是，B站是一個純粹的視頻平台。以ACG、彈幕文化、無貼片廣告著稱的B站在商業化上尚待進步。
除了盈利模式，B站還面臨着內容方面的諸多問題：破圈與個性實現兼容還需要探索；版權問題仍是一顆巨型“定時炸彈”。比如在版權上投入了數百億資金的愛奇藝，就對“盜播”的B站發起過不止一次的訴訟索賠，最新的一次將在本月23日開庭審理。
根據B站所公佈的2020年度報告顯示，B站2020年淨虧損30.54億元，同比增長131%。自2018年上市以來，虧損幅度持續擴大，2018年-2020年淨虧損分別為5.65億元、13.04億元和30.54億元。與之對應的營收分別為41.29億元、67.78億元和119.99億元。
B站的虧損很大程度上源於其不斷攀升的用户增長目標。
陳睿提出，2023年內B站MAU可達4億。這也就意味着，至少在未來的2-3年內，B站的虧損幅度很可能持續擴大。面對優愛騰、西瓜視頻競相“燒錢”搶用户的格局，B站必然不得不使盡渾身解數拉新。內容上全方位投資網劇、網綜乃至電影。
如此鉅額投資確實為B站斬獲了不少新用户。B站2020年四季度財報顯示，截至2020年12月31日，MAU達2.02億，付費用户1790萬。但是這樣的競爭已經和優愛騰的商業模式相差無幾，以無貼片廣告著稱的B站如何在未來實現盈利，顯然這是個更大的難題。
這也印證了電科技前文所提的觀點：説着不看股價的陳睿其實也在努力為資本講好故事。不過這個故事如何持續下去，B站還需要作出更多“破圈”的商業模式。
為了實現用户增長，B站開始不斷嘗試網劇、網綜、電影各種形式。這對“極度寬容、極度忠誠、極度苛刻”的B站原住民而言，並不是一個好消息。
隨着B站用户羣體的擴大和資本市場的介入，突破原有圈層，主動融合文化成為B站不得不做的選擇。
但是B站的原住民顯然不滿於自己的舒適圈被打破。大量“傳統視頻網站的影視劇”內容突然湧入，使得B站“原住民”在情緒上受到極大衝擊。2020年4月，眾多老用户突然湧入B站官方微博，在評論區聲討流量明星的粉絲刷榜行為，在事實上成為了B站新舊兩股用户在情緒上的直接對撞。
最後就是版權問題。B站大量的視頻內容依賴於其UP主的鬼斧剪輯，UGC是促進B站活躍度極為重要的因素。
2020年四季度，B站月均視頻投稿量達590萬，同比增長109%。但是這樣的二次創作也意味着潛在的版權隱患。
公開信息顯示，早在2014年，愛奇藝、鬥魚等九家網站就曾以“侵害作品信息網絡傳播權”為由起訴B站。2016年、2018年，愛奇藝兩度起訴B站累計獲賠10餘萬元。2020年，愛奇藝再度起訴B站，案由涉及侵害作品信息網絡傳播權糾紛。
儘管涉及金額不大，但侵權問題卻是B站多年來的一大司法風險。對“二次創作”可能涉嫌的侵權風險，陳睿曾回應稱：“嗶哩嗶哩在態度上一直是特別支持創作者的權利，無論是版權還是知識產權，因為我們自己就是一個以創作為主的社區，嗶哩嗶哩上面超過一大半的內容是UP主的自制內容。”
但在現實中，B站正在前所未有的勒緊版權繩索。有一位B站UP主曾對媒體表示，她能明顯感覺到二次創作在內容審核上開始變嚴格了，“因為其他問題下架的視頻改了之後還可以上架，版權問題就很難了。”
從國內出發去了大洋彼岸，再從美國回到香港，兜兜轉轉站在新的十字路口上，12歲的B站，看着這麼多難做的選擇題，歸來還會是那個少年模樣嗎？