編者按：本文來自全天候科技，作者徐曼菲，編輯安心，創業邦經授權轉載。
B站的二次上市快馬加鞭，本月就將登陸港股，預計融資30億美元（約233億港元）。
當年的小破站已經成長為“小巨頭”，2月份，B站在美股市值創歷史新高，飆升至500億美元。今天即便是美股回調，B站387億美元的市值也已經接近長視頻頭部平台愛奇藝（208億美元）的2倍。
截至2020年底，B站MAU破2億，預計2023年內將破4億。用户超預期破圈，也讓B站的股價充滿想象，至今的一年時間裏，B站股票價格從19美元最高漲至157美元，漲幅726%。
那麼，在港二次上市的B站要講一個什麼故事？
我們不妨從B站CEO陳睿的演講中尋找一些答案。去年6月，B站十週年時，他談到了B站的三個使命：要構建一個屬於用户、讓用户感覺美好的社區；要為創作者搭建一個舞台，讓優秀的創作者能夠在這個舞台上施展自己的才華；第三：是讓中國原創的動畫、遊戲受到全世界範圍的歡迎。
如何實現這三個使命？除了高調營銷破圈、砸錢拿下《英雄聯盟》獨家直播版權、大手筆投入自制劇、自制綜藝、自研遊戲等等，B站也在通過產業投資的方式不斷構築護城河，打造屬於自己的生態。
隨着B站飛速發展，其投資動作也在加速，投資版圖漸次清晰和壯大。
根據企查查近期發佈的《2020年大文娛賽道投融資數據報告》，B站以年度17起投資位列文娛賽道投資榜單TOP2。位列第一的是騰訊投資，緊跟在B站之後的是張一鳴的字節跳動。
相比騰訊的“鬆散聯盟”、阿里的強戰略協同和字節跳動的無邊界探索，B站的投資版圖仍維持着較為清晰的路徑。
根據公開信息統計，B站過去投資企業數量超過100家，主要集中在ACG（動畫、漫畫與遊戲）產業，包括動漫、遊戲、電競、音頻、電商、虛擬偶像等細分領域。
B站投資版圖，圖片來源：全天候科技根據公開信息整理
2020年5月，B站CEO陳睿接受採訪時表示，“我們未來三年核心戰略，一是內容生態，二是產業佈局。我們垂直做了動漫和電競，水平做了PUGC(專業用户生產內容)、大會員、直播、電商、線下活動。”
這個思路也一以貫之地體現在B站對外投資上。
一謀求少數股權、加速補充內容生態
就在陳睿提出“三年核心戰略”的前一月，B站將“企業發展部”進行分拆，分別成立了戰略發展部與戰略投資部。其中，戰略投資部負責人由原B站版權負責人張聖晏調任。這體現了B站在投資領域進一步的重視。
一方面，B站在二次元內容領域進一步加碼，投資了掌派科技、時之砂、貓之日、影之月等遊戲製作公司，收購了國漫製造機繪夢動畫，並投資數千萬給畫師約稿平台米畫師。
另一方面，B站也在為破圈做更多投入，佈局更多大眾化的文娛內容。比如，2020年5月，B站宣佈以5.13億港元入股歡喜傳媒。雙方將圍繞影視劇播出、影視IP衍生開發等進行一系列深入合作。
這部分投資主要為B站的破圈服務。未來三年，用户增長依然是B站的核心目標。在2020年Q4月活用户超過2億的基礎上，陳睿再次提出要在2023年內實現月活4億的目標。
同時，B站也在鞏固自身PCG內容的基本盤，投資了青藤文化、漢卿傳媒等MCN機構，防止UP主被挖角，加深與頭部UP主的綁定。
這一系列動作都顯示出，B站試圖通過防守+進攻的組合招數，加固護城河，做大做強。
根據B站財報，截至2020年12月31日，B站擁有現金和現金等價物、定期存款以及短期投資為128億元人民幣。而在投資方面，截至2020年12月31日，其短期投資33.57億元，長期投資22.33億元。結合當年120億的營收計算，B站將近一半的收入用於二次投資。
觀察B站投過的上百家公司，大多數投資比例在50%以下，極少部分重點公司才會控股或併購，這一類型僅佔總投資公司數量的11%。
B站控股公司（圖片來源：全天候科技根據公開信息整理）
B站不謀求控股的投資理念，明顯區別於阿里控股甚至全資收購的強勢投資風格，更接近於騰訊的鬆散式投資。
一位業內人士告訴全天候科技，投資不控股是由產業性質決定的。資本在投資影視、二次元等文娛產業時，往往只入股20%左右，最多不超過30%，投多了反而容易引起麻煩。“一家動畫公司，如果你把它收購了，原來的那批人可能就不上心了，他會覺得這不是我的公司。”
這同樣能解釋為什麼文娛公司更青睞騰訊的入股，而並非阿里。阿里的鐵軍文化在碰上一個相對散漫的行業時，往往不討巧。“比如你跟人家談合作，你得請對方吃個飯吧，阿里的人不這麼幹。人情沒做足，開的價又低，公司自然不願意跟阿里合作。”上述業內人士稱。
持有少數股權的B站與投資的企業之間又建立着強聯繫。縱觀B站投資的領域，它不同於字節跳動在內容與社交、在線教育、金融、遊戲、無人駕駛等遍地插旗；B站投資的遊戲、電競、直播、番劇等各個領域，最終都與其自有業務和所服務的人羣存在強關聯。
從大類上區分，B站投資板塊主要包括了“遊戲”和“內容生態”兩個部分。
二
重點投資“遊戲+內容生態”兩大板塊
1、投資佈局遊戲+電競直播
遊戲，一直是B站賴以生存的“現金牛”，長期佔據B站營收第一的位置，一度為公司貢獻超過50%的收入。也因此，過去B站被戲稱為一家“遊戲公司”。
過去B站憑藉手遊聯運、海外代理等，賺取了一筆不小的收入。
但對於要快速奔跑的B站來説，僅靠聯運、代理是不夠的。此前，B站遊戲業務副總裁張峯就曾公開表示，“從收入安全性以及IP可控的角度，自研都必須要做”。
近兩年，B站的確在大手筆投入做自研遊戲。
源力星聚是一家專注於精品遊戲研發的公司。2019年8月，B站完成對它的控股，並將之變成B站控股子公司即北京遊戲研發中心；B站還曾推出自研卡牌類手遊《神代夢華譚》，獨立遊戲《音靈》《寄居隅怪奇事件簿》《Unheard-疑案追聲》等。
但這些遊戲都沒有在市面上掀起大的水花。
自研遊戲本身需要耗費大量精力和財力，B站想要自主研發出爆款遊戲並非易事。更何況國內市場已經牢牢被騰訊、網易幾座大山所掌握。即便是新晉遊戲公司米哈遊、鷹角，在二次元垂類手游上的投入，也不是B站短期之內能夠趕超的。
新老玩家加速入局，將遊戲的行業門檻進一步拔高。前盛大遊戲副總裁譚雁峯表示：“遊戲行業的競爭門檻已經變得非常高，中小團隊會很難承受，如果沒有較強的資本支持，會很難跟上行業激烈的競爭節奏。”
投資遊戲公司，成為B站加速佈局遊戲產業鏈的重要手段。
據不完全統計，過去十一年裏，B站投資的遊戲公司數量達24家。僅2020年至今，B站就投資了包括掌派科技、Access！、時之砂、貓之日、光焰網絡、影之月、千躍網絡在內的11家遊戲製作公司。
這些公司產出的遊戲將在B站上線，其中，掌派科技製作的《魂器學院》上線首日即獲百萬級用户；由Access！研發、bilibili遊戲發行的《機動戰姬：聚變》在B站上預約人數已經突破百萬。
B站投資的投遊戲公司（圖片來源：全天候科技根據公開信息整理）
除了佈局遊戲產品，B站也在直播電競上進行橫向拓展。不僅砸下8億元拿到英雄聯盟獨家直播版權，還持續投資了一些電競公司。
2020年12月，B站關聯基金投資了上海眾沃文化傳播有限公司，該公司旗下擁有電競MCN機構“叁月半”，其簽約藝人包括知名遊戲解説和節目製作人小蒼，英雄聯盟官方賽事解説remember記得、Rita、愛蘿莉，英雄聯盟解説新星瞳夕、千尋、十一，英雄聯盟官方主持人希然，EDG總教練阿布等。
同期，B站還投資了電競直播公司大鵝文化，公司簽約藝人有難言、浣熊君、心態、柔柔、小摳腳、跑跑、耀神、8GK、隔壁老王等遊戲主播。去年3月，大鵝文化前CEO王宇陽和前COO王智開加入B站負責直播業務（此前直播業務由陳睿負責），以補足團隊的商業化能力。
從財務數據來看，B站在電競直播上的投入成果已經顯現。2020年Q4，B站遊戲業務收入同比增長30％至11.3億元；而直播及增值服務業務收入同比增長118%至12.5億元，首次超越遊戲成為B站第一大收入來源。這與前期B站在直播領域吸納人才、加大投資密不可分。
2、見效緩慢的內容生態投資投資二次元賽道，B站挖的不都是金礦。除了賺錢的業務，B站還買了一堆目前看來不怎麼賺錢的業務。
比如，依舊處於未知市場的虛擬偶像。
2016年，B站投資了禾念信息、天矢禾念，前者也是虛擬歌姬“洛天依”的運營商。2017年，洛天依在上海舉辦第一場全息投影演唱會；後續，洛天依接連代言了福特領界S、維他檸檬茶、必勝客、吉列、百雀羚、歐舒丹等各大品牌，並在節目上跟張韶涵、白舉綱、薛之謙等明星同台合唱；她還空降到李佳琦直播間，參與線上直播帶貨。
B站也在積極發掘下一個洛天依。2019年B站收購超電文化，並在旗下成立虛擬主播團體VirtuaReal。為了進一步幫助虛擬偶像出圈，VirtuaReal在去年推出新人Vup“菜菜子Nanako”，其中之人（配音）也是眾人熟悉的小品演員蔡明。
B站虛擬偶像率先出圈，讓外界看到了中文Vup的無限潛力，一時間包括BAT在內多家公司，在虛擬偶像領域持續加碼。
然而，資金投入大、技術尚且不能完全支持，讓這一領域發展依舊處於較為緩慢的狀態。另外，缺少成熟的商業模式，使得虛擬偶像開發更像是一個燒錢的無底洞，即便是國內第一虛擬偶像洛天依，目前舉辦一場演唱會也無法收回成本。
而在動漫、紀錄片、綜藝、影視劇等OGV（專業生產內容）領域，B站依然堅持高舉投入。
未來三年，用户增長依舊是B站的主要目標，而內容生態建設則是實現這一目標的重要抓手。起初，B站正是憑藉番劇為主的OGV內容，吸引一批原住民用户，並通過用户自發的二次創作，提高用户留存度。
2014年，B站採購了第一部獨家動畫《每度！浦安鐵筋家族》，隨着A、B輪多家資金注入，B站逐漸在番劇採購上逐漸放開手腳。2016年起，B站新番購進數量連續5年穩居第一，成為當之無愧的二次元第一平台。
除了版權採買，B站也在致力於投資自制內容生產商。統計顯示，過去B站共投資了二十餘家動漫製作企業，包括《那年那年那兔那些事兒》的製作方翼下之風，《天官賜福》《一人之下》等作品的製作方繪夢動畫，以及藝畫天開、中影年年、娃娃魚、漫漫淘、紅小豆等知名動畫公司。
B站投資的動畫公司情況（圖片來源：全天候科技根據公開信息整理）
這些企業與B站之間也展開了深度合作。2018至今，B站已經連續舉辦三屆國創發佈會，並推出了《靈籠》《請吃紅小豆吧！》《鎮魂街》《凡人修仙傳》《三體》《天官賜福》等多部重磅國漫作品。值得注意的是，這些項目的製作方多為此前B站注資過的公司。
單純從財務回報上來講，動畫可能不是理想的投資標的。投入大、產出小的特點，讓國內動畫工作室幾乎賺不到什麼錢。
B站投資者、灰姑娘基金的基金經理王卓瑋表示，除了B站，其它公司投資動畫可能都沒什麼用，因為這個行業很難變現，投資動畫公司一定程度上能節省成本，特別是當多個平台爭搶一部優質作品時，B站能夠在所投公司那裏得到優先權。
同時，比起現象級的影視劇綜藝，番劇成本已經相對低廉，經典番劇往往具備“長尾效應”，經常被用户翻出來二次、三次觀看。
除了維持二次元內容的基本盤，B站還有意與長視頻平台一較高下。去年B站在更加大眾化的文娛內容方面開始嶄露頭角。
2020年8月，B站上線了自制綜藝《説唱新世代》，平台累計播放5.2億次，豆瓣評分9.3分，成為B站史上最受歡迎的自制綜藝；同時，B站還以5.13億港元投資成為歡喜傳媒第四大股東，雙方合作首部影視劇《風犬少年的天空》在B站播放量超過4億，近300萬用户追劇，影片豆瓣評分8.2分。
這些內容成為B站拉新的重要武器，也為UP主二次創作提供了素材。但隨着平台用户規模的高速增長，新增用户羣體逐漸擴大，B站提供的原創內容遠不能匹配用户增長增速。
根據海豚投研統計，B站平均每個UP主每月只能更新3個視頻，而每個用户每日觀看視頻在25個左右。在這種強消耗式的創作壓力下，B站必須要提供給用户更多的優質內容。
然而，當前B站依舊處於用户破圈階段，需對內容行業所依賴的廣告業務做出限制。據悉，B站廣告加載率僅維持在5%左右，並拒絕貼片廣告業務，這在很大程度上影響了視頻和UP主的營收。
為愛發電不是長久之計，B站也面臨着UP主流失、被挖角等多項問題。去年6月，B站與財經UP主“巫師財經”鬧分手一事，將這一困境推入公眾視野，後續巫師財經離開B站加入西瓜視頻，據悉西瓜視頻開出的獨家簽約費達千萬級別。
為了留住自己的創作者，B站組建了超電文化，幫助UP主完成“恰飯”，同時還悄悄注資了一些頭部UP主的公司。
2020年10月，B站投資UP主“IC實驗室”的主體公司——“杭州就有了光信息科技有限公司”，並新增董事王之清與張聖晏。其中，張聖晏是B站版權合作中心總經理。11月4日，B站再次出手以11.11萬元入股漢卿傳媒，該公司大股東為B站百大UP主“敬漢卿”。
不過，視頻平台之間UP主爭奪戰硝煙未停，B站為了奪回UP主不惜花下重金。此前，B站知名遊戲UP主“敖廠長”曾被西瓜視頻短暫挖角，據36氪報道，為了重新請回敖廠長，B站與其簽訂了高達4000萬的合約。
3
B站投資的邊界在哪裏？
不得不承認的是，B站在國內已經是商業化最成功的二次元社區。同時，它的擴張雖然快速，但始終沒有偏離主航道。
灰姑娘基金的王卓瑋長期持有B站股票，他評價説，“B站是一家很有夢想的公司，而這個夢想不止一點、半點。”
的確，在維護社區生態上，B站做出了諸多努力，比如它在廣告投放上表現得較為剋制，廣告加載率僅為5%，也就是説，用户刷20個視頻，才會加載到一個廣告。
而且B站是至今為止，為數不多的拒絕添加貼片廣告的視頻網站。過去，外界在評價B站時，習慣將其對標為“中國的YouTube”，儘管在內容模式上，B站與YouTube越來越像，但兩家公司的營收結構截然不同。
YouTube是一家以廣告收入為基礎的視頻網站，廣告佔據其營收的50%以上。YouTube也會給視頻創作者分成，根據創作者的視頻內容，在開頭和結尾安置相應廣告，並配合點擊量予以創作者收益。
相較之下，B站的收入結構則更為多元，不止有廣告，還佈局了遊戲、直播、電商、虛擬偶像等多項業務。比起YouTube，B站表現出來的野心更接近一家“迪士尼”公司。
“太陽照得到的地方，都是我的疆土”。陳睿曾用《獅子王》裏這句話形容字節跳動。同樣是在高速起飛的互聯網新貴，字節跳動則在投資擴張上，表現的更加“無邊界”。
資訊APP起家的字節跳動，如今已經是一個業務遍及短視頻、社交、遊戲、線教育、在線音頻、直播電商、無人駕駛等諸多領域的超級巨頭。
對比之下，字節跳動的擴張路線更像是“對手有的我全要”。按照已經發生了的，多家互聯網大廠都在越過邊界，企圖從對手的業務中分一杯羹。
電商為核心業務的阿里，近年來在新零售、娛樂、物流、生活服務、健康等領域投資數千億元；騰訊作為其對手，也在娛樂、生活服務、電商等領域砸下數千億資金。
在騰訊、阿里兩座大山之外，其他新晉互聯網巨頭也在通過投資擴寬自身的邊界。除了前述字節跳動，團購起家的美團，已經通過投資和自有業務擴張，成為一站式生活服務平台，外賣、打車、共享單車、酒旅、買菜、充電寶等多類業務它都有。
關於邊界，張一鳴直言“先不設邊界”，王興的回答則更加值得玩味，“太多人關注邊界，而不關注核心”。王興和美團擴張的中軸線就是讓用户“吃的更好，生活的更好”。
如今，20歲出頭的阿里、騰訊已經是業務橫跨多個領域，市值幾千億美金的“超級帝國”；新一代巨頭美團、字節跳動通過10年左右的擴張，體量也已經邁入千億美金俱樂部。
相比其它巨頭，10歲的B站體量還小，市值在幾百億美金級別。僅通過發展自有業務，恐難支撐B站的增長預期，B站需要通過加速投資給它的下步增長加上一個輪子，加速邁向千億美金市值。
好在B站站在了視頻化的風口和年輕人的入口上。它賴以生存的二次元產業，正在維持着高速增長。艾媒諮詢數據顯示，2019年中國二次元用户規模約為3.32億人，預計2021年將突破4億人。
與此同時，B站的主流用户是一批消費能力尚且不足、但消費潛力無限的年輕人。報告顯示，86%的B站月活用户年齡在35歲以下，Z世代的出現，帶來新的消費潮流。
這也是為什麼B站當前仍處於戰略性虧損階段，資本市場依舊給出了超高的預期和市值增速。2020年初，B站市值還只有愛奇藝的一半，僅用了一年時間，它的市值就成為愛奇藝的2倍甚至更高。
不過，資本市場又是極其趨利和殘酷的。B站的在遊戲、直播、動漫等領域的投入，一旦不能助力其用户實現可觀的增長，市值必然會遭遇調整。
而在這些領域的資本投資只是第一步，它接下來考驗的是B站的資源整合能力、管理能力。這恰恰是B站的核心團隊需要不斷成長、不斷向外界自證的地方。