創業板增量改革來臨 券商投行摩拳擦掌練內功

來源：【證券時報】

證券時報記者 閆晶瀅 張婷婷

作為資本市場又一項增量改革，創業板改革正在深度影響證券行業。

近期，證券時報記者多方採訪瞭解，多家券商投行都在“摩拳擦掌”，一方面“苦練內功”，增強研究能力、定價能力、綜合服務能力；另一方面“積極秀肌肉”，努力拓展增量業務，根據新規要求加強專案儲備。

在創業板改革帶來極大的市場機遇的同時，仍需看到，監管部門對中介責任的規範要求更為嚴格。證券公司在後續執業過程中如何加強投行隊伍的培養，承擔好資本市場看門人的重任，仍將構成新的挑戰。

投行部門積極備戰中

作為資本市場又一項增量改革，創業板改革並試點註冊制能明確預見將對券商構成利好。而面對這一增量業務機會，各家券商投行都在做哪些準備呢？

新業務帶來新挑戰，海通證券投行負責人介紹，其部門將深入研究政策意圖、增強估值定價及銷售能力、加強專業人才儲備、強化對新業態的風控能力。由於未盈利企業、紅籌企業等登陸創業板，雖能擴大投行客戶資源，但也增加了相應的風險，投行從業務人員到風控人員均需對上述企業的持續經營能力、估值水平、治理情況、投資風險等各方面的判斷能力進一步加強。

“能預見到投行競爭格局將日益白熱化，市場份額將會向具有行業研究能力、銷售定價能力、綜合服務能力的券商繼續集中，當務之急要提升這些能力。”華泰聯合證券投行業務負責人對證券時報記者介紹，目前投行應“練好內功”，做好創業板註冊制改革下的專案執行和發行工作；提升價值發現能力，深耕行業、吃透產業，從專案導向向以客戶、價值為導向進行轉變；同時，投行業務還需要由通道型向綜合型轉變。

北京某頭部券商投行負責人則指出，創業板註冊制加大對未盈利企業的包容性，其所在機構希望利用這個機會推薦一批成長性、有優質、有競爭力的企業登陸A股。目前公司正在抓住機會，關注一些原先在境內很難上市，但比較優質的或者行業知名的客戶。不過，也尚待監管進一步界定行業範圍。

新政利好頭部券商

創業板改革並試點註冊制利好頭部券商，這已成為業內共識。在創業板上市發行稽核規則中，有一句話格外值得關注，即“發行人應當綜合考慮職業能力、誠信記錄、市場形象、從業人員規模和資歷等情況，審慎選擇保薦人和證券服務機構。”這句從未在科創板及其他板塊上市規定中出現過的語句，透露了非常強的監管訊號，將對頭部券商構成利好。

資料顯示，在科創板已過會126家企業中，保薦數量排名前五的券商合計佔54家，佔比42.8%，前10的券商合計佔81.5家，佔比64.7%，頭部券商在註冊制發行下的投研、定價、以及客戶把控能力強，綜合優勢顯現。

“對於投行而言，目前我們更加關心的問題是，在審專案會如何銜接，希望證監會能夠考慮到平穩平移的情況，稽核最好不要停，當專案平移到交易所後，履行重新申報問詢程式不要花費太長時間，最好在證監會稽核期間，能有一個相應的對接機制。”有投行業務人員如是說。

分拆上市貢獻投行儲備專案

在增量市場上積極打拼之外，存量市場的開拓和創新同樣是創業板給各家券商投行帶來的“大禮包”，上市公司子公司的分拆上市正是重要開拓方向之一。

去年12月13日，證監會發布《上市公司分拆所屬子公司境內上市試點若干規定》，標誌著A股境內分拆上市制度的正式落地。在國內疫情趨於平穩之際，上市公司推出子公司分拆上市預案的數量也逐漸增加。截至4月29日，至少已有19家上市公司公佈分拆預案。

“分拆上市是提高上市公司質量、增加資本市場優質供給的重要舉措，也是海外成熟市場的常見操作模式。上市公司運作較為規範，一般情況下上市的確定性相對較強，同時，上市公司分拆可能涉及財務顧問、引入投資者、保薦承銷、直投子公司跟投、員工持股計劃設立等業務機會，分拆預計將是券商投行競爭的重要領域。”華泰聯合證券投行業務負責人介紹，能夠分拆子公司上市的通常為大型上市公司，並且有一定的行業地位、前瞻性的戰略佈局，服務此類大客戶，頭部券商更有優勢。

而隨著創業板註冊制時代的來臨，其吸引力較此前也明顯提升。就近期情況來看，僅4月28日晚間，即有江蘇國泰、華邦健康、星網銳捷3家公司宣佈將分拆子公司到創業板上市。的確，對與母公司有過多年合作的保薦券商/財務顧問來說，可謂是“近水樓臺”的業務所在。

重申中介責任壓嚴壓實

在創業板改革帶來極大的市場機遇同時，仍需看到新規對中介責任的規範要求更為嚴格。這對各家券商投行業務來說，仍將構成挑戰。

“在此次徵求意見過程中，證監會方面特別說明，創業板再融資簡易程式的實施‘基於對發行人誠信和中介機構勤勉盡責的信任’。政策放寬的同時，證監會也表示要依法從重處罰違法違規行為，監管威懾力大大增加。”華泰聯合證券投行業務負責人指出，證券公司在後續執業過程中需要更加註重投行隊伍的培養，積極提高投行業務人員的素質與水平，並進一步加強合規風控的作用，切實發揮投行業務“三道防線”的作用，承擔好資本市場看門人的重任。

“現在中介機構展業中已經非常謹慎，肯定不會存在機構幫助企業造假的行為，各家中介在勤勉盡責方面的核查力度都很大。”北京某中型券商投行負責人表示，從投行的角度來講，努力保證每個專案的財務基本真實，業績肯定真實，但不能保證每一筆會計處理（比如幾十萬金額的處理）完全沒有瑕疵，但有時候正是一些細節錯誤被罰。中介機構應控制實質性風險，保證企業沒有財務造假、沒有重大遺漏、沒有虛假陳述。

另外，近期瑞幸、好未來、愛奇藝等中概股接連傳出財務造假風波，造成惡劣影響。創業板註冊制的“寬進嚴管”，也將對財務造假和欺詐上市造成震懾作用。

東吳證券總裁助理楊偉向證券時報記者介紹，此次創業板改革將同步最佳化盤中臨停製度，監管部門將加強持續監管，全面建立嚴格的資訊披露規則體系，並嚴格執行。與此同時，創業板改革也針對退市制度進行了改革完善。預計未來監管機構將推動刑法修改和出臺司法解釋，進一步提高違法成本，配合司法機關推進實施新證券法下的民事訴訟制度，保護投資者合法權益。