摘要
日曆效應FOF組合
我們對業績進行月度效應檢驗，發現主動權益類存在顯著的三月效應，即在每年的三月末前後基金業績存在較長期的持續性。因此，我們在每年三月末利用過去一年業績漲跌幅構建日曆效應因子值，每期等權重持有5只基金，年度調倉。
截至2020年04月24日，組合實現了20.12%年化收益，年化超額基準8.33%。今年以來，組合的累計收益為5.61%，超額基準3.17%。上週組合超額收益為0.38%。
業績增強FOF組合
選股能力作為優秀基金經理特有的品質，常對基金未來業績具有良好的預測性。我們採用剝離風格後的選股Alpha作為基金經理選股能力的度量指標，並引入衰減加權法構建加權選股Alpha提升因子有效性。因此，我們以最大化加權選股Alpha因子值為目標，對行業暴露、風格暴露、倉位控制、個基權重等進行約束，構建組合最佳化模型計算每期最優投資組合，季度調倉。
截至2020年04月24日，組合實現了12.93%年化收益，年化超額基準5.40%。今年以來，組合的累計收益為6.13%，超額基準3.69%。上週組合超額收益為0.08%。
規模低估FOF組合
研究發現，基金規模與未來業績整體呈現倒U型關係，剔除規模較小的部分基金後仍然無法根本改善規模因子的單調性。我們從規模因子的構造出發，分解得到的份額因子對未來業績呈現顯著的負相關性。因此，我們將基金的份額因子與長期選股Alpha因子結合，構建了規模低估因子，旨在篩選長期具備選股能力但規模卻偏小的基金，即被投資者“低估”的基金，季度調倉。
截至2020年04月24日，無約束的FOF組合實現了14.24%化收益，年化超額基準6.71%；有約束的FOF組合實現了15.64%化收益，年化超額基準8.11%。今年以來，無約束FOF組合的累計收益為11.49%，超額基準9.06%；有約束FOF組合的累計收益為10.16%，超額基準7.73%。上週，無約束FOF組合超額收益為0.24%，有約束FOF組合超額收益為0.41%。
1. 日曆效應FOF組合
1.1、策略簡述
研究發現，根據基金業績排名選擇基金與權益類基金平均業績相比並無優勢，主要原因是基金業績在年度間長期存在反轉效應，根本原因是市場風格在年末前後容易發生切換。我們對業績進行月度效應檢驗，發現主動權益類存在顯著的三月效應，即在每年的三月末前後基金業績存在較長期的持續性。
因此，我們在每年三月末利用過去一年業績漲跌幅構建日曆效應因子值，每期等權重持有5只基金，年度調倉。業績比較基準為，主動偏股型基金每日業績中位數複合成的指數，相當於主動偏股型基金平均業績。詳情可參考《天風基金研究：基金市場存在日曆效應嗎？20190312》。
1.2、跟蹤結果
日曆效應FOF組合的回測淨值和相關收益統計如下所示。
日曆效應FOF組合從2019年3月開始樣本外跟蹤。組合在市場大漲的年份超額收益基本在10個點以上，而市場大跌的年份基本也可以小幅跑贏平均業績，展現出非常強的彈性。截至2020年04月24日，組合實現了20.12%年化收益，年化超額基準8.33%。今年以來，組合的累計收益為5.61%，超額基準3.17%。上週組合超額收益為0.38%。
2. 業績增強FOF組合
2.1、策略簡述
選股能力作為優秀基金經理特有的品質，常對基金未來業績具有良好的預測性。因此，我們採用剝離風格後的選股Alpha作為基金經理選股能力的度量指標，並引入衰減加權法構建加權選股Alpha提升因子有效性。同時，我們需要對組合進行風險控制，避免組合在某些行業或者風格上過度暴露。
因此，我們以最大化加權選股Alpha因子值為目標，對行業暴露、風格暴露、倉位控制、個基權重等進行約束，構建組合最佳化模型計算每期最優投資組合，季度調倉。業績比較基準為，主動偏股型基金每日業績中位數複合成的指數，相當於主動偏股型基金平均業績。詳情可參考《天風基金研究：基金的風格劃分及增強FOF組合構建研究20181213》。
2.2、跟蹤結果
業績增強FOF組合的回測淨值和相關收益統計如下所示。
業績增強FOF組合從2018年12月開始樣本外跟蹤。組合每年都能跑贏基準，具有良好的穩健性。截至2020年04月24日，組合實現了12.93%年化收益，年化超額基準5.40%。今年以來，組合的累計收益為6.13%，超額基準3.69%。上週組合超額收益為0.08%。
3. 規模低估FOF組合
3.1、策略簡述
研究發現，基金規模與未來業績整體呈現倒U型關係，即規模較大或較小的未來業績均相對較弱，而規模在中等偏下水平的基金未來業績相對較好。剔除規模較小的部分基金後仍然無法根本改善規模因子的單調性。我們從規模因子的構造出發，分解得到的份額因子對未來業績呈現顯著的負相關性。
因此，我們將基金的份額因子與長期選股Alpha因子結合，構建了規模低估因子，旨在篩選長期具備選股能力但規模卻偏小的基金，即被投資者“低估”的基金，季度調倉。業績比較基準為，主動偏股型基金每日業績中位數複合成的指數，相當於主動偏股型基金平均業績。詳情可參考《天風基金研究：規模因子在FOF組合構建中的應用20190611》。
3.2、跟蹤結果
規模低估FOF組合的回測淨值和相關收益統計如下所示。
規模低估FOF組合從2019年6月開始樣本外跟蹤。結合了份額因子後，選基因子的有效性得到了大幅提升，展現出了良好的業績預測性。截至2020年04月24日，無約束的FOF組合實現了14.24%化收益，年化超額基準6.71%；有約束的FOF組合實現了15.64%化收益，年化超額基準8.11%。今年以來，無約束FOF組合的累計收益為11.49%，超額基準9.06%；有約束FOF組合的累計收益為10.16%，超額基準7.73%。上週，無約束FOF組合超額收益為0.24%，有約束FOF組合超額收益為0.41%。