國產替代不專屬半導體，應流股份"兩機"葉片國產化開啟千億市場
近期，A股市場出現了一定的反彈走勢，其中引領市場走強的導火索就是中芯國際回A上市，這直接點燃了以半導體為主的科技股國產替代化炒作熱情。
但目前來看，市場對國產替代的普遍認知主要集中反應在以晶片、半導體為首的電子器件領域。
然而，迫在眉睫需要國產替代的領域不單單是半導體，航空發動機的國產化也需要國家資金大力扶持來完成國產替代。
結合近期受外部事件催化，我們可以看到航空發動機產業關注度顯著提升。航空發動機產業跟晶片產業在高科技屬性、戰略意義和市場空間方面具相似性。
相關國家在航空發動機領域的"卡脖子"行為，會讓我們更加重視航空發動機領域的自主研發，堅定走獨立發展的路線，相關領域的扶持和投入有望進一步加大。
當然，在此背景下，該領域也將迎來二級市場的投資機會。
"兩機"葉片行業：2023年市場規模達483億
"兩機"指航空發動機和燃氣輪機，廣泛應用於軍民用航空、艦船、坦克、油氣、電力等領域。
根據國際航空發動機巨頭羅羅公司的測算，2014-2033年全球航空發動機和燃氣輪機市場總規模2.68萬億美元。
其中發動機及燃氣輪機需求1.54萬億美元，配套的服務需求約1.14萬億美元，且配套服務需求淨利潤是製造業務的數倍。
航空發動機和工業燃氣輪機渦輪葉片、航空發動機的整體機匣等熱端部件主要依賴熔模鑄造成型，高溫合金零部件是航空發動機、燃氣輪機的重要組成部分，在航空發動機中重量佔比40%-60%。
從20世紀40年代，熔模鑄件在美國被成功用於製造航空發動機渦輪葉片以來，始終伴隨著航空工業技術的進步，成為航空製造領域的關鍵技術之一。
除了"兩機"以外，熔模鑄件也應用於醫療、汽車、農業機械、工程機械、液壓裝置等其他領域。
根據羅蘭貝格的資料，2018年全球熔模鑄造市場規模達142億美元，其中航空領域佔比最大為39%，約為55億美元，相當於390-400億人民幣，到2023年該市場規模將達483億人民幣。
"兩機"國產化程序提速，開啟葉片千億市場空間
2015年，我國出臺"兩機"專項利好國內航空發動機和燃氣輪機產業發展。
2015年，《政府工作報告》首次將"兩機"產業列入國家七大戰略新興產業，並在"十三五"期間全面啟動實施航空發動機及燃氣輪機重大專項，突破兩機關鍵技術，初步建立航空發動機及燃氣輪機自主創新的基礎研究、技術與產品研發和產業體系。
隨著"兩機"專項政策不斷加碼，國內航空發動機及燃氣輪機產業進入加速發展階段。
假設未來10年，中國商用飛機年均增長率為5.4%，預計新增商用飛機2640架進行測算，未來十年民用航空發動機需求約為6900億元。以葉片30%左右的價值量測算，國內民用航發葉片市場空間約在2000億元左右。
我國兩機產業鏈起步較晚，具有一定產業規模、有國外銷售經驗的國內精鑄企業有望受益
兩機制造產業鏈可以簡單劃分為"上游原材料→中游零部件→下游整機制造"三個部分。
上游原材料主要包括高溫合金、鈦合金、複合材料、鋁合金等材料的生產製造，國內主要高溫合金製造廠商包括鋼研高納、撫順特鋼等。
中游零部件環節再對材料進行鑄造、鍛造或其他工藝操作製成渦輪葉片、機匣、盤、軸等零部件，其中渦輪葉片和機匣等零部件透過鑄造工藝成型，國內主要鑄造件廠商包括應流股份、萬澤股份等。
再由下游整機制造企業對各零部件進行總裝製成兩機，主要廠商包括航發動力、中國動力等。
我國兩機產業鏈起步較晚，僅有少數幾家精鑄葉片企業具備切入國際廠商產業鏈生產能力。
具有一定產業規模、有國外銷售經驗的國內精鑄企業有望受益，關注應流股份
國內精鑄葉片領域實力較為強勁的公司主要有應流股份、江蘇永瀚、萬澤股份、圖南股份。
橫向比較來看，目前應流股份燃氣輪機葉片獲得GE驗收，從16年起向GE批次供貨，產品多次獲得通用電氣（GE）"最佳創新獎"；航空發動機產品列入國家軍民融合重點專案，部分產品已交付，在兩機葉片領域處於國內頂尖水平。
同時，應流股份在高階裝備核心零部件已經積累了眾多海外優質客戶，除去GE還包括艾默生、西門子、卡特彼勒、斯倫貝謝等十餘家世界500強企業和行業龍頭，部門企業合作年限超過10年，具有豐富的海外銷售與服務經驗，享有一定的國際聲譽。
在兩機零部件業務的海外拓展中，應流股份也有望依靠原先積累的客戶資源從國內廠商中脫穎而出。
應流股份系全球兩機巨頭如GE等選擇的葉片供應商，公司進入加速成長階段
未來應流股份兩機高溫合金熱端產品訂單、營收能夠長大的主要原因是：已經切入了全球兩機高溫合金葉片這個年均150億美金的大賽道，並且獲得了GE等全球兩機巨頭的支援，成為他們的重要供應商。
應流股份未來訂單、營收規模持續攀升將是公司資產規模、技術實力、已進入GE等兩機巨頭供應體系等眾多核心競爭力的自然體現。
按照葉片型別，應流股份的等軸晶葉片實現批產，定向晶葉片實現小批次投產，單晶葉片實現了部分交付。
從產品研製進展來看，2017/2018年兩機產品核心技術不斷取得突破，已經有多種產品透過中試，中試成功產品表明已經基本滿足產業化生產的條件。
兩機業務毛利率有望繼續提升的邏輯在於：
一方面，隨著公司對兩機業務生產工藝與技術的逐步掌握，產品良率會逐步提升；
另一方面，當前公司主要量產產品是等軸晶葉片，而等軸晶——定向晶——單晶葉片的單價是大幅提升的。
從這兩個角度來看，公司兩機業務的毛利率仍會繼續提升。
一方面，應流股份已經成功進入國際兩機客戶供應商體系，按照兩機高溫葉片150億美元/年的市場規模測算，假設未來獲得5%的市場份額，就對應著50多億元的收入以及10億元量級的利潤規模。
另一方面，如果應流股份的20萬片葉片的募投專案全部達產，如果考慮全部是單晶葉片的話（假設一般單晶葉片價值量5萬元/片左右），則對應著100億元的收入以及20億元量級的利潤規模。
因此，應流股份隱含了很大的成長期權。
應流股份一季度雖受到疫情影響，但考慮到公司較高的業績增速，在2020年可給予25%溢價，對應目標價19.00元。