賣水暴利堪比賣白粉！上市前突擊分紅96億，做大自然最賺錢的搬運工
“大自然的搬運工”要去香港上市了。
4月30日凌晨，農夫山泉在港交所官網披露了招股書。資料顯示：2017年-2019年，農夫山泉利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元，三年賺了119.52億。
但奇怪的是，在上市前農夫山泉突擊分紅96億元，可以說直接將公司所賺的三年利潤分發殆盡。明明2017年和2018年的分紅金額都為3.67億元，2019年的分紅竟是前兩年的26倍。其中，創始人鍾睒睒獨得83.9億。
為了緩解分紅帶來的現金流惡化，農夫山泉甚至不惜找銀行借了10億元。一邊分紅，一邊借債，一邊上市融資的農夫山泉，各種舉動頗讓人生疑。
其實，從2008年到2018年農夫山泉都有在接受證監會的上市輔導，期間外界不斷猜測是否要上市都被公司否認。這家數十年標榜“有錢任性不上市”的民營企業為何在一夜之間開了竅？又為何選在今時來上市？
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資本大鱷的發家史：
曾被宗慶後開除的員工，成哇哈哈最大對手
一貫低調，極少出現在公眾視野的農夫山泉創始人鍾睒睒，近日又重新站在鎂光燈下。
1954年，鍾睒睒生於杭州。兩次參加高考名落孫山，做過泥水匠，在《浙江日報》當過5年的記者。
1990年，宗慶後成立杭州娃哈哈集團；第二年，鍾睒睒便成為娃哈哈口服液在海南和廣西兩個省份的總經銷商。但是，由於鍾睒睒的“串貨”行為：把海南低價的娃哈哈口服液賣到廣東湛江高價售賣，從中賺取差價。此舉引來了宗慶後的不滿，最終從娃哈哈離開。
離開娃哈哈以後，鍾睒睒從養生湯獲得了靈感，在海南成立了養生堂藥業有限公司。由於鍾睒睒十分擅長做營銷，深知消費者痛點以及產品的賣點，在大肆投放廣告的情況下，養生堂龜鱉丸第一年就賺到了1000萬。此後鍾睒睒又推出了清嘴含片、成長快樂、維生素等產品，再次獲得成功。
基於此前擔任娃哈哈區域總代理的經驗，他深知礦泉水的利潤和銷售情況，於是在1996年創立了農夫山泉，當時康師傅、娃哈哈等品牌已活躍在市場上。由於千島湖的水質好，鍾睒睒將飲用水命名為 “農夫山泉”。
在精心的水源佈局與事件營銷雙管齊下的作用下，“農夫山泉有點甜”的廣告語，響徹大江南北。
2001年，浙江千島湖養生堂飲用水有限公司改名“農夫山泉股份有限公司”。
2003年，農夫山泉推出“農夫果園”系列混合果汁飲料，“喝前，搖一搖”成為一時廣告亮點。
2004年，推出“尖叫”系列功能飲料，創新的瓶蓋涉及和良好的口感，讓“尖叫”在功能飲料市場擁有了一席之地。2008年，農夫山泉推出“水溶C100”檸檬汁飲料。
2010年末，經過多次的“水戰”、事件營銷、和促銷戰，農夫山泉的市場佔有率就已超過娃哈哈，直追行業老大康師傅。
自2012年至2019年間，農夫山泉連續八年保持國內包裝飲用水市場佔有率第一。
02
賣水毛利率高達60％，利潤超“康統”之和
二十年後的如今，就產品線而言，農夫山泉已在飲用水、果汁、功能飲料、茶飲料等飲料業細分領域展開全面競爭。
資料顯示，2019年農夫山泉旗下包裝飲用水產品市場份額達到20.9%，年度收益達143.46億元。該部分業務同期毛利率達到60.2%。
整體來看，2017年至2019年，農夫山泉分別實現收益174.91億元、204.75億元和240.21億元，當期對應實現淨利潤分別為33.86億元、36.12億元和49.54億元。
此外，2017年至2019 年，農夫山泉整體淨利潤率分別為19.4%、17.6%及20.6%。粗略估算，2019年農夫山泉的淨利潤已經超過康師傅和統一的利潤之和。根據相關報告，這一 盈利水平遠高於同期中國軟飲料行業6.9%、7.1%及9.6%的平均盈利水平以及全球軟飲料行業3.9%、7.6%及8.5%的平均盈利水平。
除了瓶裝水，農夫山泉多年來一直不斷推出新品，從品牌來看，農夫山泉下面涵蓋了包裝飲用水品牌農夫山泉；茶飲料產品東方樹葉、茶π；功能性飲料尖叫、維他命水、果汁飲料產品包括中濃度果汁農夫果園；低溶度果汁水溶C100以及非濃縮還原的純果汁NFC和17.5°，這是9個常規傳統品牌。
此外，近年來農夫山泉還推出了炭仌咖啡、蘇打水飲料、植物酸奶等不同品類，因為規模較小，在財報中被歸為“其他產品”。同時，基於果汁飲料產品的需求，農夫山泉延伸到上游水果種植、加工及生鮮水果零售產業。
截至2018年底，農夫山泉已經擁有1.2萬畝臍橙種植基地，40多萬株橙樹。截至2019年，農夫山泉在新疆阿克蘇核心產區種植有4000畝蘋果。
同時，農夫山泉還跨界到農產品。從2016年開始，農夫山泉成立了專門的大米技術研究院種植大米，旗下的“東北香米”採用小包裝設計，一斤超過10元。
雖然農夫山泉產品線非常廣泛，但是在營收佔比方面，包裝飲用水近三年貢獻了五成以上的營收，並且比例還在提升。2017年-2019年，包裝飲用水收益佔比分為57.9%、57.5%、59.7%。
03
現金流充足，農夫山泉為何上市？
從財報上看，農夫山泉每年淨利潤持續上升，經營活動產生的現金淨額也從2017年的46.97億元，一路上揚至2019年的74.72億元。
現金流充足，那麼為何選擇此時上市？畢竟其創始人鍾睒睒在2017年回應IPO傳聞時說過：“資本市場講究需求與被需求，農夫山泉現在沒需求，因此不需要上市。”
面對這個問題，不妨先來看看包裝飲用水在成本面的計算。
農夫山泉生產產品的主要原材料是PET，用於生產瓶身。PET材料供應屬於上游鏈條，PET材料是不可替代的材料，生產商的議價權不大。而且PET材料在2017-2019年佔銷售成本分別為29%、31.9%、31.6%，是銷售成本中的最大組成部分。
一瓶水在PET價格低的時候大概賺0.336元，在PET價格高的時候賺0.312元。一瓶差價是兩分錢，100瓶是2塊錢，10000瓶是200塊錢……根據2019年公司的營收規模，那整體差價就貢獻了5億左右的利潤，佔淨利潤總額的10%。
也就是說：一瓶水賣6毛錢，瓶子都要佔將近一毛錢。有人戲稱：農夫山泉不是大自然的搬運工，只是塑膠瓶的搬運工
2019年，石油價格下跌，引發PET價格下降，帶給農夫山泉一大利好，再加上農夫山泉處於的週期產生了成本規模效應，雙重效應下，“幫助”農夫山泉取得了成本上的“漂亮成績”。
此外，今年受新冠疫情的影響，原油價格持續下跌，一度跌到-37.63美元/桶，如此低廉的油價，勢必引發作為石油副產品的PET價格下降。
雪球使用者秋源俊二就總結道：現在是農夫山泉的高光時刻，利潤釋放器 石油PET價格低 規模釋放紅利結束，公司的產能利用率當下都處於階段性高點，銷售費用處於低點。
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左手貸款右手95億分紅，高光融資背後全是“算計？
在靚麗業績的背後，農夫山泉2019年度資產負債率大幅提升。2017-2019年，公司的總負債分別為54.58億元、65.34億元和79.14億元，逐年增長；資產負債率分別為32.83%、31.19%和44.47%。
此外，公司2019年的短期償債能力也大幅走弱。2017-2019年，農夫山泉的流動比率分別為1.32 、1.43和0.59，速動比率分別為1.04、1.13和0.35。農夫山泉稱，2019年流動比率和速動比率都大幅下降是因為公司以現金向股東派付股息導致結構性存款及現金結餘減少，以及押金增長導致的應付款項及應計費用及計息借貸增加所致。
據招股書顯示，農夫山泉在2019年大手筆分紅95.98億元，導致結構性存款由2018年末的36億元減少至2019年末的2億元，現金及銀行結餘減少了6.81億元。
有意思的，農夫山泉2017年和2018年的分紅金額都為3.67億元，2019年的分紅是前兩年的26倍。
更有意思的是，農夫山泉在2019年還曾借款10億元抵消因分紅流出的近96億元現金。財報顯示，農夫山泉2018年的計息借貸為0，2019年猛增至10億元。
遞交IPO申請的前一年“最土豪”分紅，甚至不惜貸款增加公司償債壓力，農夫山泉的操作頗有些令人費解。按照最後實際可行日期，公司實控人鍾睒睒持有農夫山泉全部股本中約87.4472%的權益，根據這個比例推算，鍾睒睒2019年可獲得分紅約83.9億元。
一邊分紅，一邊借債，一邊上市融資的農夫山泉，引起了一些投資者的不滿。