5月8日，聚合順(605166.SH)釋出了《首次公開發行股票招股意向書》 ，擬在上交所上市，共發行股票7888.7萬股，發行價為7.05元/股，市盈率為22.97倍。
聚合順成立於2013年，主要從事聚醯胺6切片的研發、生產和銷售。尼龍系重要的化學合成材料，而聚醯胺6是我國尼龍中應用最廣、佔比最高的型號。公司的主要產品包括纖維級切片、工程塑膠級切片、薄膜級切片三大類。財報顯示，聚合順2019年的營業收入為24.26億元，同比增長19.83%，歸母淨利潤為1.00億元，同比增長4.20%。
6月8日，公司公司將開放網上申購，這隻新股如何？南財AI新聞實驗室新股排查課題組為大家扒一扒。
受國際間貿易摩擦影響大
聚合順在5月8日釋出的《首次公開發行股票招股意向書》中，一共提示了20個風險。
南財AI新聞實驗室整理發現，排除一些常規性風險，其中有三大風險跟公司的經營關聯性相當高，值得投資者注意，分別是外銷國家進口政策變化風險，原材料波動風險和償債風險。
首先是外銷國家進口政策變化風險，公司的主要產品廣泛應用於服裝、汽車、電子、薄膜等多個領域，其中部分應用領域（如服裝等民用纖維領域）受出口市場的影響較大。公司表示“2018年以來，中美貿易摩擦不斷，美國貿易代表辦公室先後釋出多輪徵稅清單，針對中國出口美國的多類商品加徵關稅。受此影響，下游領域部分企業階段性降低了出口業務預期，針對性調整了採購、生產計劃，降低了庫存水平，一定程度上影響了整個行業的景氣程度”。
公司在招股書中提示“儘管公司透過提升產能、最佳化品類等方法力爭確保整體業績穩定，但若中美之間或我國與其他國家貿易摩擦增加或升級，且直接涉及公司下游產品的出口，則仍有可能對公司經營業績產生不利影響”。
其次是原材料波動風險，聚合順的產品生產所需的主要原材料為己內醯胺，屬於石油化工衍生品，其價格受國家產業政策、市場供需變化、石油價格變化等多種因素的影響。並且，2017-2019年，己內醯胺佔公司主營業務成本比例均超過90%。
公司表示“原材料價格小幅波動不會影響到企業的生產經營，但是如果過己內醯胺價格發生大幅波動，公司產品的毛利率以及下游客戶的需求可能會發生變化，從而導致公司的庫存、採購管理、產品的市場價格調整不能有效的地降低或消化原材料價格波動影響，將對公司的生產經營產生不利影響”。
第三是償債風險，聚合順表示為滿足日益增長的市場需求，公司需擴大產能，同時為保證產品的質量和穩定性，公司核心生產裝置為高階進口裝置，資金需求大。但是公司融資手段相對單一，各方面投資的資金主要來源於銀行借款，造成公司的資產負債率相對較高，流動比率、速動比率較低。2017-2019年，聚合順的資產負債率分別為52.24%、44.68%和48.85%，流動比率分別為0.84、0.91和1.04，速動比率分別為0.61、0.68和0.79。
公司在招股書中提示“如公司生產經營情況發生較大的不利變化，將影響公司產品的正常銷售和資金週轉，從而有可能導致公司面臨較大的償債風險”。
產能嚴重過剩的行業大環境下募投擴產
聚合順遞交上市申請後，發審委於2019年9月27日給出反饋意見。
監管關注的問題中，與關聯方的轉貸行為，公司募投專案擴產的合理性以及是否獲得必備資質問題值得注意。
首先是與關聯方的轉貸行為，發審委關注到，公司與關聯方小傅貿易在2016年和2017年存在託付轉貸情形，涉及金額分別為4600萬元和9000萬元。發審委要求聚合順披露“以何種名義轉貸，報告期內是否存在為獲得銀行融資向關聯方或供應商開具無真實交易背景的商業票據進行票據貼現後獲得銀行融資、透過關聯方或第三方代收貨款的情形”。
公司在招股書回覆稱，公司所處行業為資金密集型行業，銀行貸款是公司運營資金的主要組成部分，但銀行對貸款企業有較為嚴格的限制，需要有明確的商務合同作為貸款依據。但是在實際業務過程中，支付時間、金額存在與貸款不匹配的情況。因此，公司決定以與關聯方供應商小傅貿易簽訂的原材料供應合同作為依據申請貸款。公司表示不存在為獲得銀行融資向關聯方或供應商開具無真實貿易背景的商業票據進行票據貼現後獲得銀行融資、透過關聯方或第三方代收貨款的情形。
其次是公司募投專案擴產的合理性，發審委關注到己內醯胺價格自2011年左右達到階段性高點後（約3萬元∕噸）一路下降，至2016年觸底（約1萬元∕噸），目前仍在底部區域（約1.3萬元∕噸）。近兩年上游己內醯胺擴產迅速，而下游終端企業需求增速放緩，尼龍6行業出現產能過剩。近兩年國內尼龍6產能集中釋放，中低端產品嚴重過剩。發審委要求公司“結合上述情況說明並補充披露己內醯胺和尼龍6行業的週期性情況，是否出現產能過剩，公司募投專案擴產的合理性”。
公司在招股書中回覆稱，公司所用原材料己內醯胺行業從2011年左右的行業景氣高點逐步回落至2015-2016年左右的行業階段性低點，隨後步入行業景氣度的提升期。預計2019年以後，隨著新增產能的陸續投產，己內醯胺行業將出現結構性產能過剩，加之下游需求受中美貿易戰影響，不確定性增加，己內醯胺行業利潤及價格預計將進入調整期。
公司主要產品尼龍6切片行業的景氣度取決於行業產能及原材料己內醯胺價格兩個因素，行業低產能、己內醯胺價格低，行業景氣度就相對高。隨著產能投放高峰期的逐步結束，我國尼龍6切片行業產能增速未來幾年開始放緩，再加上上游己內醯胺大幅擴產帶來的價格持續低位，預計未來兩年我國尼龍6行業將處於比較景氣的行業週期。聚合順認為，公司迫切需要透過擴充產能打破產能瓶頸的限制，擴大公司在尼龍切片領域的市場份額。
第三是是否獲得必備資質的問題。發審委關注到，世界衛生組織國際癌症研究機構2017年10月27日公佈的致癌物品清單中，將有機高分子材料、尼龍6列為三類致癌物品，將己內醯胺列為四類致癌物品。發審委要求聚合順補充披露產品和原材料是否致癌，是否有毒，公司生產經營是否取得了所有必備資質。
聚合順回覆稱，公司的產品尼龍6屬於3類致癌物，與膽固醇、茶葉類似，即“對人類致癌可疑，尚無充分的人體或動物依據”，產品的主要原材料己內醯胺屬於4類致癌物，即“對人類很可能不致癌”。因此，雖然公司產品及原材料被納入世界衛生組織國際癌症研究機構公佈的致癌物清單，但均系致癌證據不明確的較低類別，並且公司產品及原材料均不屬於應申請相關資質的種類。
除了以上公司風險點，來自啟信寶的資料顯示，聚合順歷史上涉及多條司法訴訟，其中包括2條不當得利糾紛，3條其他糾紛。聚合順歷史上還存在10條動產抵押記錄，主要是生產的機器裝置，涉及金額總計21281.19萬人民幣。
【來源：21經濟網】
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