拱東醫療IPO闖關成功：市佔率低下 神秘運作至今不為外界所知
從一家五金塑膠製品廠，到如今即將上市的醫療器械公司，這一路上，拱東醫療股權多次神秘變更，箇中運作至今不為外界所知。
自2016年起，浙江拱東醫療器械股份有限公司（下稱“拱東醫療”）就開始備戰IPO，歷經5年時間才於近日守得花開。
在這期間，公司曾出現家族成員控股集中、批次註冊關聯企業、研發實力嚴重不足等種種問題，還留下了一些至今不為外界所知的秘密運作。
股權多次神秘變更
根據招股書披露，拱東醫療公司歷史最早可追溯到1985年9月成立的黃岩縣拱東興博五金塑膠製品廠，當時還是集體企業身份，出資人包括施慧勇、施義友、施小清、施何雲、棗小生、棗官中、施福林、蔡秀清等 8 名自然人。
1986至2000年15年間，公司先後更改了4次名稱。截至 2000 年 9 月 8 日工商變更登記前，股權結構為：施慧勇持股 90%、施何雲持股 10%。
在此過程中，最早涉及到出資的自然人，除了施姓人士之外，還包含棗小生、棗官中、蔡秀清等，均已從持股名單中消失，對此，招股書並沒有作出任何解釋。
2000年，公司變更為浙江拱東醫用塑膠廠，企業經濟性質從集體所有制變為股份合作制，股東又多了施小清。直至2009年，浙江拱東醫療器械股份有限公司（下稱拱東有限）成立，股權零星地分散在施式家族的6個人手上。2017年，拱東有限又變更為股份公司，期間歷經了7次股權轉讓。
對此，證監會反饋意見要求公司補充歷次增資和股權轉讓的原因、背景及合理性（重點說明相關股東間多次反覆買賣相關股權的原因、背景及合理性）、價格及定價依據，增資及股權轉讓價款支付、資金來源、稅收繳納等情況。
最終，股權繞了一圈回到了施姓父女手中。截至本招股說明書籤署日，施慧勇直接持有該公司 70.00%的股權，並透過金馳投資控制該公司 10.00%的股權；施依貝直接持有該公司 10.00%的股權；施慧勇、施依貝系父女關係，二人合計控制該公司 90.00%的股權，為公司的實際控制人。
此外，施慧勇、施何雲、施荷芳、施梅花系兄弟姐妹關係。這樣一看，拱東醫療顯然是家族控股公司，而且是由施慧勇父女高度控股。
《正經社》發現，除了杭州東盛醫療器械有限公司等3家公司因未能按時年檢或公示年報等原因而被吊銷營業執照外，其他公司均沒出現類似違法違規問題。
至於上述公司的成立時間、期間交易記錄、財務資料等情況，拱東醫療並未在招股書中披露。
在業績方面，拱東醫療還曾存在“增收不增利”的情況。
招股書顯示，2016年-2018年及2019年上半年（下稱報告期），公司營業收入分別為3.7億元、4.3億元、4.8億元和2.5億元，2017年及2018年增速分別為16.22%及11.63%，淨利潤分別為6052萬元、5449萬元、8567萬元和4827萬元，2017年及2018年增速分別為-9.96%及57.22%。
與之相對應的，是居高不下的應收賬款。報告期期末，拱東醫療應收票據及應收賬款賬面價值分別為7951萬元、8705萬元、1億元和9675萬元，約佔當期資產總額和營業收入的20%。
值得注意的是，在公司前十大客戶中，浙江恆大醫療器械有限公司（下稱浙江恆大）、浙江友萊醫療器械有限公司（下稱浙江友萊）為公司關聯方。其中，浙江恆大實控人張利軍為施慧勇表弟，而浙江友萊的大股東施慧斌則為施慧勇之弟。
而公司對另一大客戶浙江友孚醫療器械有限公司（下稱浙江友孚）近年來的應收賬款也分別達到了487.89萬元、605.41萬元、606.72萬元，連續近四年位於拱東醫療應收賬款餘額第二的位置。
浙江恆大、浙江友萊及浙江友孚均成立在2008年前後，而這三家企業成立當年便開始與拱東醫療合作，成為了拱東醫療的主要客戶。
對此，證監會要求拱東醫療補充說明主要應收賬款客戶與主要銷售客戶是否匹配，發行人對浙江友孚、關聯方浙江恆大的信用政策是否與其他主要客戶存在重大差異，浙江友孚與發行人、發行人實際控制人、董監高、核心技術人員及其關聯方是否存在關聯關係或其他利益安排。
招股書披露，拱東醫療所在醫用耗材產品行業是醫學和生物學、化學、材料學等多種學科相互交叉的產物，研發投入將決定著企業的核心競爭力。
在研發方面，拱東醫療明顯有差距。報告期內，拱東醫療研發投入佔比分別為3.99%、3.89%、3.91%、4.06%。
在員工結構上，拱東醫療技術研發人員的佔比約12%，而且學歷在本科及以上的員工佔比僅在5%左右，整體研發實力不足。
產品均價僅為同行20%
招股書顯示，拱東醫療主營業務為一次性醫用耗材的研發、生產和銷售。報告期內，公司主要產品真空採血系統、實驗檢測類耗材及體液採集類毛利和營收佔比較為穩定，佔主營業務的比例維持在35%、30%及10%左右。
2016年至2018年，拱東醫療真空採血系統均價約在0.34至0.36元之間；同行業公司陽普醫療真空採血系統均價維持在0.45元/支左右；實驗檢測類耗材均價約為0.14-0.16元/支之間；同行業公司潔特生物培養類耗材均價約在0.9169元/支-1.1636元/支之間。
其中，真空採血系統耗材均價低於陽普醫療的25%左右，實驗類耗材均價則僅為潔特生物的20%左右。
值得在注意的是，即使單價遠比同行便宜，銷量卻也不如同行。2018年，拱東醫療真空採血管銷量為5億支左右，陽普醫療的則是7.6億支左右；實驗類耗材銷量為4274萬噸左右，而潔特生物為5922萬噸左右。
2016年-2018年，拱東醫療市場份額分別為0.82%、0.80%、0.74%，低於同行業公司威高股份、康德萊、維力醫療、陽普醫療；威高股份市場份額分別為10.75%、10.13%、11.90%；康德萊市場份額分別為2.52%、2.34%、2.26%；維力醫療市場份額分別為1.15%、1.18%、1.15%；陽普醫療市場份額分別為1.15%、1.02%、0.85%
目前，拱東醫療在境內的主要銷售模式分為經銷與直銷兩種，報告期內前十大客戶大部分為其經銷商。如招股書所述，隨著全國範圍內各省市藥品“兩票制”展開及執行到位，耗材“兩票制”政策也將陸續出臺並落地執行。
公開資料顯示，“兩票制”是指藥品從藥廠賣到一級經銷商開一次發票，經銷商賣到醫院再開一次發票，以“兩票”替代以前常見的七票、八票，最終每個品種的一級經銷商不得超過兩個。
在兩票制實施之前，除個別上市藥企自建大型的銷售團隊外，很多藥企都需要多層代理商來經銷。但兩票制實施後，可以開發票的中間環節被大大縮減，或將導致以低價批次經銷為主的企業受到影響。
在市場份額不斷遭到擠壓、未來政策變動等挑戰面前，要想未來更好地回報投資者，拱東醫療還有很長的路要走。（思維財經&正經社出品）■