全棉時代母公司二戰IPO：業績增長持續性存疑，產品質量問題引關注

不久前，穩健醫療在創業板IPO透過審議。不過，該公司業績高增長的可持續性引人質疑。對此，深交所下發落實涵，要求穩健醫療在招股說明“風險因素”章節中補充披露淨利潤增速存在不可持續的風險。

7月27日，穩健醫療針對落實函進行回覆，對公司2020年上半年業績高增長情況進行了解釋說明。穩健醫療表示，疫情期間，公司品牌知名度得到進一步提升、銷售渠道得到進一步拓寬，中長期來看，公司業績增長具備可持續性。但隨著疫情防控進展、市場防疫物資產品產能和競爭增加，公司醫用防護產品銷售是否繼續保持大幅度增長存在一定不確定性，短明內淨利潤增速存在不可持續的風險。

首次闖關IPO被否，穩健醫療發起二次上市衝刺

近日，創業板上市委2020年第7次審議會議召開，稽核結果顯示，全棉時代母公司穩健醫療符合發行條件、上市條件和資訊披露要求。“化妝棉第一股”即將誕生。

官方資料顯示，穩健醫療用品股份有限公司（簡稱“穩健醫療”）設立於2000年，股份制改革後開始引入戰略投資者。截至招股書披露時，穩健集團持股77.14%為第一大股東，紅杉信遠、深創投分別持股9.16%、2.26%，位列第二、第五大股東。

據介紹，穩健醫療的發展起步於紗布、棉籤等醫用敷料的研發、生產與銷售。後來，公司漸漸從單一的紗布類醫用輔料生產企業發展為一家以“棉”為核心，透過“winner穩健醫療”及“Purcotton全棉時代”兩大品牌實現醫療及消費板塊協同發展的醫療健康企業。

招股書資料顯示，2017年至2019年，公司的營業收入規模分別為34.98億元、38.39億元、45.75億元，增速分別為36.63%、9.76%、19.16%；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4.27億元、4.11億元、4.8億元。

從營收構成來看，健康生活消費品（包括無紡消費品和紡織消費品）為公司貢獻了絕大部分營收，佔比分別為62.37%、62.93%及67.18%；其次是醫用敷料，佔比分別為31.86%、30.71%及26.35%；相比之下，全棉水刺無紡布佔比最低，近三年均保持在6%左右。

事實上，本次已是穩健醫療的二度闖關IPO。據此前介面報道，早在2016年3月7日，公司就報送過申報稿；2017年9月，主機板發審委2017年第152次會議審議後，穩健醫療首發暫緩表決；2017年10月第十七屆發審委第22次會議上，穩健醫療的首發被否。

業內人士表示，穩健醫療首次上市申請被否也與公司之前那段美股上市經歷有關。

據瞭解，2005年，穩健醫療先是在美國OTCBB(美國場外櫃檯交易系統)掛牌，後來逐步轉板紐交所，最終於2010年登陸納斯達克。

據此前媒體報道，彼時的穩健醫療在美國資本市場遭遇了估值低、流動性差等問題，導致其融資能力較弱。因此兩年後，穩健醫療就透過私有化從納斯達克退市。

但由於2017年私有化過程中，實控人收購股權資金來源成迷，因此穩健醫療首次上市申請時被髮審委質疑是否使用境內資金支付相關費用等。除此之外，在當時的發審會上，穩健醫療還因內控、毛利率、股權轉讓等被關注。

業績增長或難持續，產品質量問題引關注

如今，三年過去，穩健醫療重啟IPO。

據悉，穩健醫療本次發行的保薦機構為中國國際金融股份有限公司。此次上市，穩健醫療擬在深交所創業板公開發行新股數量不超過6000萬股，擬募集資金14.26億元。其中，2.17億元用於高階敷料生產線建設專案，2.35億元用於研發中心建設專案，2.69億元用於數字化管理系統專案。而剩餘近一半費用7.05億元則是用於營銷網路建設專案。

不過，相比之下，穩健醫療此次衝刺創業板要順利不少。有觀點認為，這與公司疫情期間的突出表現有關。

作為疫情期間因防護用品為大家熟知的“網紅”企業，穩健醫療於2020年1月初至5月底，透過銷售、捐贈等方式合計向社會供應防護產品包括近6億隻口罩、近650萬件防護服和手術衣。

這波利好經歷也直接反映在公司的業績資料上，資料顯示：2020年1-6月，公司實現營業收入41.8億元，同比增長98.52%；實現歸屬於母公司所有者的淨利潤10.32億元，同比增長348.92%。

穩健醫療也表示，上半年業績大幅增長主要系受疫情影響，公司醫用口罩、防護服等醫用防護產品銷售大幅增加所致。

據瞭解，這些醫療防護用品並非公司主營產品，而目前國內疫情已然平穩，口罩需求日益萎縮，穩健醫療業績高增長的可持續性引人質疑。

穩健醫療方面對此也表示，隨著疫情防控進展、市場防疫物資產品產能和競爭增加，公司醫用防護產品銷售是否繼續保持大幅度增長存在一定不確定性，短明內淨利潤增速存在不可持續的風險。

除此之外，穩健醫療產品質量問題也值得關注。據此前媒體報道，穩健醫療首次IPO的招股書中曾提到，2013-2015年間公司分別受到來自環保、食品藥品監督、稅務、人力資源、社會保障和海關等部門接連16次違規處罰。不過在公司最新的招股書中，這些處罰事件因不在報告期內所以並未提及。

就近來看，2019年12月底，在上海市場監督管理局釋出的床上用品產品質量監督抽查中，全棉時代幼兒被產品就在不合格名單之中，其主要不合格專案為PH值。

今年5月，陝西藥監局釋出的《陝西省醫療器械質量公告》中，穩健醫療的醫用護理口罩產品也曾被判定為不合格，同期，全棉時代生產的全棉防霧霾口罩由於防護效果、過濾效率、隨棄式面罩的總洩漏率等指標不合格，也被江蘇市監局進行通報。

而除了已存在的問題，該公司上市後可能面臨的風險也不少。

穩健醫療招股書資料顯示，2017年、2018年和 2019年，天貓、京東兩大平臺銷售收入佔公司健康生活消費品電商銷售收入的比例分別為91.97%、93.25%和89.75%，佔公司主營業務收入的比例分別為37.31%、33.07%和33.43%。這意味著穩健醫療未來很可能面臨電商銷售渠道集中度較高帶來的風險。

穩健醫療對此也表示，如果第三方合作平臺經營策略或業務模式發生重大變化，而公司不能及時作出調整，則可能會對公司的經營業績產生不利影響，盈利能力可能出現下滑風險。