近日，華通醫藥(002758,股吧)的股價漲勢喜人，原因是受到重組訊息的刺激。6月2日，華通醫藥釋出的草案修訂稿顯示，擬發行股份購買浙農股份的股份發行數量為2.76億股，作價27.46億元重組浙農股份，發行股份的發行物件為浙農股份的全部股東，包括浙農控股、泰安泰、興合集團、興合創投、汪路平等16名自然人。
據悉，中國證監會上市公司併購重組稽核委員會（以下簡稱“併購重組委”）定於2020年6月11日上午9:00召開2020年第26次併購重組委工作會議，對浙江華通醫藥股份有限公司發行股份購買資產暨關聯交易事項進行稽核。
雖然重組刺激了市場，但翻閱財報可發現，一家上市5年的公司，卻存在增收不增利背、三大主業毛利率下滑明顯、多個募投專案進展緩慢等問題。
2019年淨利下滑27%，增收不增利現象明顯
公開資料顯示，華通醫藥是一家集藥品批發、藥品零售、中藥生產銷售、醫藥物流、醫療服務為一體的綜合性醫藥企業，主要從事藥品批發、藥品零售、藥品生產銷售等業務。2015年5月27日，公司在深交所中小板掛牌上市。
翻看歷史財報，資料顯示2019年公司實現營業收入16.79億元，同比增長10.27%;歸屬於上市公司股東的淨利潤2505.48萬元，同比下降27.51%。
對於去年的增收不增利，華通醫藥相關負責人稱，公司2019年的藥品批發、藥品零售及藥品生產業務的營業收入均獲得了不同程度的增長，而淨利潤出現一定幅度下降，主要因為公司發行可轉換公司債券按實際利率計提利息致財務成本增加、固定資產折舊計提增加;因行業政策環境變化，子公司景嶽堂藥業對部分研發產品的投入由其他非流動資產轉為研發費用。
而透過資料我們可以看到，華東醫藥(000963,股吧)已經多年出現增收不增利的現象。2016年公司營收同比增長3.12%，淨利潤下滑14.47%；2018年公司營收同比增長11.22%，公司淨利下滑17.83%；2019年營收增長10.27%，淨利下滑27.51%。
三大主業毛利率下滑明顯
資料顯示，華通醫藥主營業務分為藥品批發、藥品零售、藥品生產三大板塊，2019年三大業務的營收佔比分別為65.83%、18.89%、13.18%，分別實現營業收入11.05億元、3.17億元、2.21億元，同比分別增長3.21%、25.35%、32.83%;毛利率分別為8.22%、23.31%、41.05%，同比分別增長1.17、-2.97、-7.18個百分點。
2018年三大主業分別實現營業收入10.7億、2.53億、1.66億，同比增長3.03%、21.93%、68.67%；毛利率分別為7.05%、26.28%、48.23%，同比分別減少0.51、2.56、1.24個百分點。
同時，公司的銷售費用也在逐年增加，2018年華通醫藥銷售費用9998.67萬，同比增43.17%；2019年華通醫藥銷售費用1.22億元，同比增22.28%。財務費用同比增長38.52%，管理費用也有增長。三項費用同比增長遠超同期營收增速。
標的公司資產負債率較高，子公司行政處罰多
2016 年末、2017 年末、2018 年末、2019 年末，浙農股份的資產負債率分別為 69.57%、67.90%、69.87%和 59.57%。公告稱浙農股份屬於綜合性商貿流通服務企業，該行業具有資金密集型特徵，日常經營過程中需頻繁支付資金用於商品採購；如某一商品進入銷售淡季，則先購入儲備，再在旺季時銷售，也具有商業合理性。日常採購、“淡儲旺銷”均符合行業特點，且對運營資金的需求量較大，因此浙農股份的資產負債率較高。
報告期內，標的公司及其子公司曾受到相關部門出具的行政處罰。草案計劃書顯示，截至 2020 年 3 月 31日，浙農股份及其子公司最近 36 個月內受到的金額在10,000 元（含）以上的罰款類行政處罰及其他非罰款類行政處罰，以及浙農股份及其子公司環保、安全監督和消防等罰款類行政處罰及其他非罰款類行政處罰共計19項。
另外值得一提的是，截至 2019 年 3 月 31 日，浙農股份歸屬於母公司的淨資產賬面價值為 169,817.03 萬元。收益法評估後的股東全部權益價值為 266,722.45 萬元，增值額為 96,905.42 萬元，增值率為 57.06%。
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