7月8日，沽空機構叫殺人鯨資本Blue Orca Capital釋出針對港股上市公司中國飛鶴(06186.HK)的做空報告，羅列中國飛鶴九大“罪狀”，認為其大幅誇大了盈利能力，如嬰幼兒奶粉的收入;並調低了數十億美元的運營成本，如將員工人數調低了10倍之多。
做空機構認為，如果把其未披露的人工和廣告費用的估算加回去，並調整收入以反映獨立的零售資料，甚至懷疑中國飛鶴是否具備盈利能力。最後，做空機構認為中國飛鶴估值僅有每股5.67港元，該價格較中國飛鶴7月7日收盤價有64%的下跌空間。
做空訊息一出，中國飛鶴股價迅速跳水，早盤跌幅一度超過8%。
實際上，這是飛鶴上市以來第二次遭做空。2019年11月22日，GMT Research釋出了對中國飛鶴(06186.HK)做出的沽空報告，題為《避免：假還是神話?》。在這次做空中，飛鶴的快速轉型和盈利能力招致了做空機構GMT的懷疑。
GMT表示，2013年被私有化後，飛鶴就從公眾視野中消失了，直到最近來到香港上市。然而在短短几年內，飛鶴搖身一變，成為了高階奶粉的領導者，其市場份額高達25%，並且擁有極為出色的營收增速和高利潤。根據中國飛鶴的財報顯示，公司收入增長強勁，盈利能力位居前列，且手握大量現金，但在過去5年中從未支付過任何股息，GMT認為這是類似欺詐的特徵。報告稱，相較於同業而言，18財年飛鶴的運營利潤率為26%、生產資產回報率為165%，位列市場前5%，極為反常。對此，中國飛鶴強烈否認報告所載所有指控並隨後曬出了82億元的存款餘額和納稅證明作為反擊。
這一次，中國飛鶴再遭國外沽空機構“襲擊”，又是因為什麼“指控”呢?
殺人鯨資本在報告中羅列了中國飛鶴的九大“罪狀”，不僅重提此前GMT對飛鶴快速轉型後的高速增長懷疑論調，還對其收入和費用表示了質疑。以下為報告要點：
1、透過未披露關聯方物流公司誇大收入。飛鶴主要向分銷商銷售嬰兒配方奶粉，但在將產品“交給物流服務供應商”時才確認收入。該公司堅稱，物流服務供應商都是獨立的第三方。然而，做空機構從實地考察和中國企業的記錄顯示，這些物流公司是由一名飛鶴員工管理的。該公司聲稱，飛鶴的大部分嬰幼兒配方奶粉都是由其工廠運輸出來的。因此報告認為，當飛鶴將產品交由飛鶴旗下的物流公司時便確認收入。做空機構認為，這不僅破壞了飛鶴財務報表的可信度，還形成了一個明顯的虛增銷售額的機制。
2、尼爾森和商務部的資料顯示，飛鶴誇大了收入。這兩家追蹤中國零售銷售情況的資料集顯示，飛鶴的收入遠低於該公司宣稱的水平。值得注意的是，儘管資料內容是獨立製作的，但在做空機構看來，尼爾森的資料和商務部的資料都表明，飛鶴在2018-2019年的實際收入比該公司報告的數額少49%。
3、飛鶴有意地少報了數十億美元的運營費用。多個獨立資料顯示，飛鶴的運營成本比該公司在備案檔案中承認的高出數十億美元。報告認為，這些未披露的費用表明，飛鶴的利潤比它聲稱的要低得多。
4、幽靈工廠和可疑退稅。在飛鶴上市8天后，另一家做空機構GMT研究公司釋出了一份報告，對飛鶴財務中存在的許多「類似欺詐」特徵提出了質疑。對此，飛鶴反駁的主要論點是，其財務狀況值得信賴，因為其子公司在2018-2019年繳納了數十億人民幣的稅款。如果稅收是真實的，那麼飛鶴的財務資料就是真實的。然而，報告認為，只要仔細觀察飛鶴的這個辯護是站不住腳的。
飛鶴所謂的部分稅款是來自其子公司飛鶴泰來公司，據稱該公司創造了數十億美元的收入，並支付了數億美元的稅收。問題在於，飛鶴自己承認，泰來工廠仍在建設中，在往績記錄期間未生產任何產品。當地記錄顯示，該公司直到2020年才獲得生產配方奶的許可證。報告懷疑2018-2019年，在飛鶴唯一的工廠仍在建設的情況下，飛鶴泰來公司能否產生數十億美元的收入和上億美元的稅收。在報告看來，附屬級稅種不能免除飛鶴的嫌疑，相反，它是嚴重削弱飛鶴財務真實性的證據。
5、飛鶴誇大了數十億美元的資本支出。誇大盈利能力的公司必須誇大資本支出或其他資產負債表專案，以掩蓋虛假利潤。在這種情況下，證據表明，飛鶴誇大了數十億美元的資本支出，在某些情況下，該公司正在進行的設施擴建專案已經在其IPO之前完成。
6、主要審計危險訊號。飛鶴在中國有7家從事奶粉銷售的子公司，有5家在飛鶴準備上市時沒有接受任何公司的審計，但它們對飛鶴財務披露的完整性至關重要。更糟的是，審計飛鶴關鍵銷售子公司的不是安永(或其當地分支機構)，而是一家聲譽有問題的位於黑龍江當地的會計師事務所，該事務所最近因工作質量低劣而受到當地諮詢機構的批評。任何依賴審計人員來防止公司篡改財務報表的投資者都不能從飛鶴那裡得到安慰。即使飛鶴上市後，其在中國的子公司也沒有經過安永或其附屬公司的審計。
7、最初的中國騙局。作為一樁失敗的反向收購，飛鶴以「AmericanDairy」的名稱(US:ADY)在美國上市了10年。儘管最初股價飆升，但當該公司的助理審計師同時也是其股票發起人的訊息被披露後，飛鶴的股價暴跌。當飛鶴姍姍來遲地披露了美國證券交易委員會的一項調查後，飛鶴主要審計師離職了。隨後，該公司重審了歷史財務資料，承認其一年內的淨利潤被高估了29%。飛鶴公司在最後幾年裡更換了4家審計師，報告認為這是公司腐敗的一個明顯跡象。飛鶴公司步履蹣跚，被偽造財務業績的傳言所困擾。投資者信心崩潰，飛鶴的股價暴跌，再也沒有恢復。2013年，飛鶴被灰溜溜地私有化了。
8、相同的業務，不同的結果?在同一市場向同一客戶群體銷售同樣的產品，飛鶴作為在美國上市的公司失敗後被反向收購。然而，在遠離監管機構、審計師和投資者的審查和監督的情況下，飛鶴的命運卻發生了戲劇性的變化：收入蒸蒸日上;利潤率擴大;業務比蘋果、微軟還要好。
9、令人困惑的原生態牧業。雖然飛鶴集團奇蹟般地迅速扭轉命運，但更讓人困惑的是，飛鶴近乎獨家的鮮奶供應商的財務已經崩潰。飛鶴78-96%的鮮奶產自在原生態牧業(HK:1431)。原生態牧業最初由飛鶴董事長所有。今天，飛鶴聲稱原生態牧業不再是關聯方。但證據表明並非如此。在投資平臺“最大財富”(MaxWealth)的網站上，飛鶴董事長冷友斌誇口說，他不僅管理著飛鶴，還是原生態牧業的實際控制人。
做空機構用德國的支付公司Wirecard和中國最大的咖啡連鎖店瑞幸咖啡類比中國飛鶴的故事。
值得一提的是，這兩家公司在今年都陷入了令人震驚的財務醜聞之中，而它們的審計機構都是安永(及在各國的分支機構)，後者也負責中國飛鶴的審計工作。
今年4月2日，瑞幸咖啡(LK.O)對外公佈，經初步調查，公司2019年第二季度到第四季度的總銷售額誇大了約22億人民幣。自曝造假後，開盤後，瑞幸咖啡股價就觸發熔斷機制盤中六次暫停交易，一天暴跌逾75%。
作為瑞幸咖啡的審計師，安永表示自己首先發現瑞幸2019年財務狀況有問題，而且曾向該公司的審計委員會報告這一情況，審計委員會隨後就此展開了內部調查。
根據官方釋出的內部調查結果，瑞幸咖啡偽造交易始於2019年4月，公司2019年淨營收被誇大約21.2億元人民幣，公司的成本和費用在2019年被誇大了13.4億元，而瑞幸咖啡的前CEO錢治亞和前COO劉劍均參與了偽造交易。
緊接著，今年6月，翻版瑞幸Wirecard曝出財務造假醜聞。公司對外表示，其賬戶中失蹤的19億歐元(約合21億美元)可能根本不存在。該公司正考慮出售或關閉部分業務，以避免出現資金短缺問題。
財務醜聞曝出後，Wirecard執行長宣佈辭職，幾天之後遭警方逮捕。三天之內，Wirecard的股價下跌85%，隨後Wirecard申請破產保護。
而這起自曝源自Wirecard的外部審計機構安永稱“無法核實”該公司本應存放在亞洲銀行中的19億歐元現金。這筆資金約佔Wirecard資產負債表總額的1/4。
安永在2019年的審計報告中表示，Wirecard參與了一場“精心設計、複雜的欺詐案”，“在託管賬戶方面提供了錯誤的證實資訊、發表虛假陳述”，因此拒絕簽署Wirecard的2019年財務報告。
據悉，安永德國已經為Wirecard審計了十幾年，定期批准Wirecard的賬目，但直到今年才拉響警報。據報道，德國的審計監督機構APAS正在調查安永對Wirecard的審計。
無獨有偶，此次遭做空的中國飛鶴的審計機構也是安永。做空報告指出，中國飛鶴關鍵銷售子公司並沒有接受安永的審計，這是一個危險的審計訊號。
針對做空，今日，中國飛鶴髮布宣告回應稱，“強烈否認該報告中的有關指控，並認為有關指控並不準確及具誤導性。”但中國飛鶴並未就做空機構的九大“罪狀”作出詳細回應，僅留下一句簡短的中期盈利預警作為反擊。中國飛鶴稱，預期截至2020年6月30日的今年上半年，公司的收入將大幅增長超過40%，主要得益於高階嬰幼兒配方奶粉銷量的大幅增長。
據悉，中國飛鶴髮布的2019年年報顯示，全年營收137.22億元，同比增長32%;淨利潤為39.35億元，同比增長75.5%。
午後，飛鶴股票直線拉昇，截至發稿漲超7.2%，每股報近17港元，創上市以來最高紀錄。