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華熙生物、昊海生科、愛美客半年報PK,醫美三劍客誰最強?

由 機東林 釋出於 財經

圖片來源@視覺中國

文丨不二研究,作者丨永陽

十一黃金週,“女人的茅臺”醫美行業或將迎來黃金期。

當顏值經濟升溫、醫美賽道漸成風口,玻尿酸崛起是其得意之作。

在醫美行業上游廠家中,搭乘玻尿酸早期紅利崛起,華熙生物(688363.SH)、昊海生科(688366.SH)、愛美客(300896.SZ)被稱為“醫美三劍客”。

當玻尿酸行業競爭加劇、產品同質化嚴重,醫美三劍客還香嗎?

其2021年中報業績出現分化:愛美客營利雙增,華熙生物盈利增幅較低,昊海生科增長相對乏力。

硬幣的另一面,有關醫美行業的政策監管也日趨嚴格且更加完善。

6月10日,八部委聯合釋出了《關於進一步加強醫療美容綜合監管執法的通知》。8月27日,國家市場監管總局發出《醫療美容廣告執法指南(徵求意見稿)》,面向社會公開徵求意見。9月14日,人民日報發文,旨在規範醫美廣告,整治對審美標準、消費觀念惡意營銷。

在「不二研究」看來,前方監管重重壓力、後方競爭者虎視眈眈,在業績分化的當下,醫美三劍客選擇走上不同“征程”。

新一輪角逐剛剛拉開帷幕,醫美三劍客誰能走得更遠?

業績:疫後修復VS分化嚴重

2021年上半年,醫美三劍客均交出看似亮眼的成績單。

具體來看,2021年上半年華熙生物實現營收19.36億元,同比增長104.44%;昊海生科實現營收8.51億元,同比增長71.36%;愛美客實現營收6.33億元,同比增長161.87%,三家中營收增速最快。

從淨利潤角度看,半年報資料顯示:華熙生物淨利潤3.60億元,同比增長34.93%,昊海生科淨利潤2.37億元,同比大增1855.90%,愛美客淨利潤4.25億元,同比增長195.42%。

從淨利潤看,愛美客淨利潤水平最高,昊海生科增幅最為強勁,華熙生物則增長相對乏力。

然而,「不二研究」發現,若考慮疫情黑天鵝影響,以2019年上半年業績為基數,醫美三劍客的業績出現大幅分化。

華熙生物、昊海生科、愛美客營收兩年複合增長率分別為54.69%,4.11%,62.41%;淨利潤兩年複合增長率分別為16.61%,9.81%,84.45%。

刨除疫情擾動因素後,醫美三劍客中僅愛美客實現營收和淨利潤同步大幅上升,主要受益於其溶液類玻尿酸“嗨體”的爆發式增長。

儘管華熙生物營收增長幅度較大,但淨利潤增速明顯跟不上營收增速,主要癥結或由於其近兩年不斷擴充護膚品C端市場,大幅提高銷售費用投放所致。

據華熙生物財報顯示,其2019,2020,2021上半年銷售費用分別為5.21億元,10.99億元,8.97億元;分別同比增長83.74%,110.84%,138.78%;營收佔比分別為27.65%,41.75%,46.30%。

而昊海生科則營收和淨利潤均表現相對乏力,由於其2020年各項業務受疫情影響嚴重,眼科和整形美容業務業績下滑嚴重,營收分別下降20.65%和19.45%。

據昊海生科財報顯示,2020年其實現營收13.32億元,同比下降16.95%,實現淨利潤2.26億元,同比下降39.86%。2021年開始實現反彈,但也僅是堪堪恢復2019年水平。

在「不二研究」看來,未來,醫美三劍客能否繼續搭乘“顏值經濟”快車高速前進,取決於其具體的產品佈局及對未來格局的把控能力。

佈局:多輪驅動VS垂直細分

儘管華熙生物、昊海生科以及愛美客共同被譽為玻尿酸A股三巨頭,但其在玻尿酸領域的發展和佈局卻差異巨大。

在玻尿酸原料生產上,華熙生物的市場份額“一枝獨秀”,據前瞻產業研究院報告顯示,2020年中國玻尿酸原料總銷量佔全球銷量81.60%,華熙生物玻尿酸原料銷量則佔全球43.00%。

同時,其在技術上採取微生物發酵技術、酶切和分子量精準控制技術、透明質酸“梯度3D交聯”技術以及終端溼熱滅菌技術,在成本和產效方面具有優勢。

而愛美客則是在終端醫美產品上異軍突起,據Frost Sullivan資料顯示,愛美客透明質酸鈉類注射產品在2018-2020年銷量均為國內排名第一,2020年銷量佔全國銷量27.2%。

昊海生科雖然在玻尿酸原料生產、終端醫美產品都有涉及,但華熙生物和愛美客各佔一座山頭,昊海生科在兩個領域都沒有絕對優勢。

另外,據醫美三劍客年報顯示,三大廠商的毛利率水平相差較大。2019-2021上半年華熙生物毛利率分別為79.66%,81.41%,77.91%;同期,昊海生科的毛利率為77.31%,74.93%,74.53%;而愛美客的毛利率為92.63%,92.17%,93.25%。

在「不二研究」看來,醫美三劍客毛利率差異的原因,主要由於其產業佈局的不同方向。

華熙生物在擁有玻尿酸原料生產絕對優勢的情況下,早已不再滿足於B端市場。近年來,其不斷髮力C端市場,佈局功能性護膚品、醫療終端和功能性食品,不斷推出新品。

據2021年上半年報顯示,華熙生物共推出124個新產品SKU,累計收入超百萬產品141個,超千萬產品34個。目前,形成“原料+終端+護膚+食品”格局,且功能性護膚品已成為其主要收入來源。

據華熙生物2021年上半年報顯示,功能性護膚品實現收入12.00億元,同比增長197.55%,佔營收比例為62.07%。

而昊海生科則另闢蹊徑,利用其玻尿酸原材料的優勢,藉助資產併購,將業務重點拓展至眼科。

2015-2017年,昊海生科先後收購河南宇宙、深圳新產業、珠海艾格等企業股份,取得眼科人工晶體業務。目前,形成覆蓋眼科、骨科、整形美容及創面護理、外科等領域的業務。

據昊海生科2021年半年報顯示,其人工晶狀體業務佔據國內30%的市場份額,眼科業務也一直是公司最大業務,2021上半年實現收入3.56億元,同比增長69.61%,佔營收比例為41.82%。

不同於前兩者,愛美客專注於醫美終端產品的發展,這也是其毛利率居於三者首位的原因。

愛美客在玻尿酸醫美終端產品不斷髮力,差異化滿足細分需求,在研產品涵蓋填充、補充、萎縮多個功能的賽道,推出嗨體、愛芙萊、寶尼達、逸美一加一、緊戀等多個產品,在細分賽道攻城略地。

「不二研究」認為,在產業佈局上,依託玻尿酸的前期優勢,醫美三劍客已經走上不同道路:華熙生物佈局醫美全產業鏈,昊海生科拓展眼科,愛美客專注垂直細分賽道。未來誰會成為真正的“顏值擔當”?一切有待市場驗證。

未來:肉毒素VS新品研發

據前瞻產業研究院報告預測,我國玻尿酸市場規模2026年將達到127億元,年複合增長率約14.18%。

玻尿酸行業的廣闊前景也不斷吸引新入局者,行業廝殺愈演愈烈。據愛美客招股書顯示,截至2020年9月,共17家公司取得透明質酸鈉注射液相關產品醫療器械註冊證書。

醫美三劍客的玻尿酸還香嗎?據昊海生科2021年半年報顯示,其下調”海薇“玻尿酸產品的銷售價格;華熙生物及華東醫藥凝膠類玻尿酸產品的毛利率亦總體呈下降趨勢;愛美客凝膠類玻尿酸產品(愛芙萊)2021年上半年銷售額亦處停滯狀態。

當玻尿酸賽道日漸擁擠,競爭日漸激烈;若要破局,佈局新品類勢在必行。

醫美三劍客不約而同地選擇了非手術類醫美的第二大細分品類——肉毒素。

此前,華熙生物曾與韓國美得妥合資成立公司,擬拓展肉毒素相關產品。今年1月,據央視財經報道,因偽造實驗材料,韓國吊銷美得妥公司A型肉毒毒素Innotox的許可。

至此,美得妥旗下三款肉毒毒素產品許可全部被吊銷。這對於華熙生物而言,無疑是一記打擊,其借力拓展瘦臉針業務的計劃也暫時落空。

2021 年 3 月,昊海生科公告擬最多投資3100萬美元認購美國EirionA輪優先股,Eirion有償授權昊海生科使用其肉毒素產品。若認購順利,昊海生科將擁有ET-01、AI-09 兩個肉毒素產品,ET-02 治療脫髮白髮藥品的大中華區權益。

2021年8月,愛美客批准對韓國Huons Bio 5.8億元投資協議,後者為韓國Huons Global肉毒毒素業務分拆公司。

「不二研究」認為,除了佈局肉毒素外,新品研發儲備亦是醫美三劍客引領未來重要因素。

據醫美三劍客財報顯示,華熙生物2019-2021上半年研發費用率分別為4.98%,5.36%,5.52%;同期,昊海生科的研發費用率為7.24%,9.49%,8.63%;而愛美客同期研發費用率為8.71%,8.71%,6.97%。

華熙生物研發費用率為醫美三劍客中最低,但這主要由於華熙生物營收體量大。從絕對數值看,華熙生物研發費用投入最大,2021年上半年為1.07億元,同期昊海生科和愛美客分別為0.73億元和0.44億元。

在新品儲備方面,據醫美三劍客2021年半年報顯示,華熙生物在研專案160項,包含原料、藥械、護膚品、功能性食品等;昊海生科在研專案25項,以眼科產品和第四代玻尿酸產品為主;愛美客注射用A型肉毒毒素、利拉魯肽注射液均已進入臨床階段。

在「不二研究」看來,醫美三劍客在玻尿酸領域的先發優勢,奠定其在醫美行業的地位;但醫美賽道競爭激烈,未來在肉毒素及其它新品的佈局,或將成為最終勝出的關鍵。

“神藥”總有失效時

如同臉上注射的玻尿酸,總有失效時。

醫美三劍客依賴玻尿酸紅利撐起市值的路徑,似乎也正逐漸失效。同質化嚴重的玻尿酸產品,還能再講出新故事嗎?

當玻尿酸紅利收窄,醫美三劍客走上不同道路:華熙生物藉助原料優勢發力功能性護膚品;昊海生科藉助併購將重心轉移至眼科;愛美客專注差異化細分賽道,同時佈局肉毒素。

醫美行業雖有技術與牌照門檻,但仍依賴營銷與渠道;雖然有護城河,但其核心競爭防護性不強。同時,醫美行業的政策監管也日趨嚴格。

顏值經濟伴隨Z世代崛起,醫美賽道的競爭者眾多,產品邊界不斷拓展。新競爭形勢下,醫美三劍客的前路各不相同,誰能走得更遠?

“神藥”總有失效時,競爭無時無刻不在。

本文部分參考資料:

1.《華熙生物、昊海生科、愛美客醫美“三劍客”業績大增!行業監管趨嚴下有哪些新增長引擎?》,眾成醫械

2.《醫美“三劍客”的江湖縱深》,國際金融報

3.《醫美行業半年報解讀:“三劍客”業績大分化醫美醫院盈利承壓》,東方財富網

4.《醫美“三劍客”江湖縱深背後:門檻不足夠高、醫療事故頻發》,中國網科技

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