說說一二級市場調研的不同

這周，出去調研了兩家企業，北京的華夏幸福和深圳的一家老牌遊戲公司。

調研的內容，已釋出在雪球上，大家有興趣可以看看。（基金限制，不能以問題清單形式展示）

結合近期有不少一級的朋友問我：二級市場調研和一級市場盡調有何異同？我就結合個人這麼多年的經驗，簡要地說說。

首先說相同點：都是希望透過實地拜訪，瞭解更多公司的情況，來輔助投資判斷。

不同點則比較多，具體表現在如下方面：

1、事前準備不同

一級市場，公司提供的資料不多、也很不規範——即使PreIPO專案也是如此；二級市場，如果事前有心，則可以透過招股說明書、年報半年報、以及同行的資料、深度研究報告、行業協會報告等，提前掌握很多資料、資料。

所以，一級市場盡調事前準備其實並不多，二級市場調研則一般需要準備幾大頁的問題。

2、調研目的不同

去未上市公司盡調，一般是已選定好行業，去進行業績驗證、合規驗證，看能不能投，以及能不能投進去。

而去上市公司調研，則主要是業績驗證、邏輯驗證，看企業符不符合投資邏輯，以及企業業績和跟蹤資料是否匹配。

所以，一級專案是拿盡調目錄——去專案幹活；二級專案，則多是準備好問題，去進行驗證。

3、調研方式不同

一級市場盡調，主要是透過業務盡調、財務盡調、法律盡調來蒐集資訊，看看業績是否造假、公司是否規範、有無上市瑕疵。

而二級市場調研，則主要是透過高管訪談進行，基金經理要透過企業披露的業務資料、財務資料以及高管歷史誠信度，來進行歷史資料複核，並根據公司的各項動作和戰略來預測未來。

至於到企業廠區進行盡調，拿財務底稿進行梳理，二級狗大多是做不到的。

4、調研待遇不同

PreIPO專案的老闆，一般都牛氣哄哄，覺得自己很是個人物（畢竟有那麼多資金想進去），對調研或盡調基本不咋待見——自認為高人一等；上市公司的老闆或高管，則大多很和氣，有問必答——生怕分析師有誤解。

所以，去盡調未上市公司，吃癟或不愉快是常有的事兒；但調研上市公司，董事長或高管基本都會讓你感覺如沐春風。

5、調研人員差異

一級狗們大多紮在某些細分領域，而且同業企業跑得多，很清楚誰是好企業，以及好在哪兒！

但為什麼自家基金投這些行業？一級狗們大多是不清楚的（基本都是合夥人定的）——但賽道選擇恰恰是投資中最重要的。

而且，行業比較少，很少做行業對比、模式對比、成長階段對比，自然就不知道該如何定價——最後貌似都跟企業簽了個估值條款，但大多是談出來的，與“定價是否合理”無關。

二級狗們大多涉獵很多領域，如果時間夠長，自然就明白為什麼有些行業為什麼一直就很貴、有些行業貴了更貴、有些行業則便宜之後更便宜。但二級狗的缺點也很明顯，深入不了行業，也不知道企業運營好壞——所以對如何選擇好企業很懵逼。

上面講了一二級市場的調研差異，但這只是針對一般基金的。

好的基金，比如景林、高瓴、正心谷等，都是融合的——圈定專業賽道、打通一二級市場業務，以及打通投資調研思路。

/xz