華金證券：給予中國神華增持評級

2021-10-26華金證券股份有限公司楊立宏,胡博對中國神華進行研究併發布了研究報告《煤炭板塊帶動業績釋放，歸母淨利創同期歷史新高》，本報告對中國神華給出增持評級，當前股價為22.17元。

中國神華(601088)

事件：

公司2021年前三季度實現營收2329.49億元，同比增40.24%；實現歸母淨利407.51億元，同比增21.42%。三季度單季度實現營收889.70億元，同比增45.64%，環比增16.50%；實現歸母淨利147.59億元，同比增14.11%，環比增2.15%。

點評：

三季度業績大幅改善，創歷史新高：三季度受益煤炭價格大幅上漲，公司歸母淨利規模創歷史新高。前三季度公司毛利率為32.46%，較去年同期（重述口徑）降4.14個百分點。業績整體符合預期。

煤炭板塊量價齊升，同比大幅改善：受益煤炭市場需求旺盛，煤炭板塊量價齊升。前三季度公司煤炭銷量3.62億噸，同比增11.8%，綜合售價537元/噸，同比增32.9%；其中三季度單季煤炭銷售量實現1.21噸，同比增2.2%。前三季度煤炭板塊實現收入1997.71億元，同比增48%；實現毛利500.92億元，同比增41.4%，毛利率為25.1%，較去年同期下降1.2個百分點。

電力板塊業績有所下滑：前三季度電力需求較好，但因成本端大幅提升，電力板塊業績有所下滑。前三季度公司售電量實現115.29十億千瓦時，同比增21.32%；利用小時數實現3882小時，同比增加598小時；售電價實現336元/兆瓦時，同比增加2元/兆瓦時。前三季度電力板塊實現收入453.19億元，同比增27.2%；實現毛利58.42億元，同比降37%；毛利率為12.9%，較去年同期下降13.1個百分點。

運輸和煤化工板塊均有改善：三季度公司運輸板塊均有改善，其中鐵路營收實現299.3億元，同比增4.6%，毛利實現150.68億元，同比增8.6%；港口營收實現48.32億元，同比增0.8%，毛利實現24.5億元，同比增2.7%；航運營收實現43.23億元，同比增98%，毛利實現9億元，同比增322.5%。航運板塊大幅改善主要是因2021年8月起，天津遠華納入公司合併報表範圍，導致航運貨運量增長，同時公司前三季度平均海運價格也呈增長趨勢。受國際石油價格等因素影響，公司烯烴產品銷售價格同比增長，提振板塊業績。煤化工營收實現47.34億元，同比增25.2%，毛利實現11.97億元，同比增429.6%。

投資建議：隨著供暖季來臨，預計公司煤炭長協價格或將繼續提升，同時電價上浮有望助推公司電力板塊業績釋放。我們公司預測2021年至2023年歸母淨利分別為534.02億元、600.65億元和631.09億元，對應每股收益分別為2.68、3.02和3.17元，對應動態PE分別為8.1X/7.2X/6.8X，維持增持-A建議。

風險提示：煤價下跌超預期風險；環保監管風險；匯兌風險。

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為27.85；證券之星估值分析工具顯示，中國神華（601088）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為4星。