在已經過去的2021年，咱們的A股真心不好做，因為“有鋰走遍天下，無鋰寸步難行”，如果沒有賽道股的持倉，很難在2021年賺到錢，而賽道股當中，由於供需錯配帶來的上游資源品漲價又是漲幅最大的，最具代表性的細分賽道就是鋰礦。
比如有這樣一家公司，最開始是做中游金屬鋰和深加工鋰產品起家的，2007年建立鹽湖提鋰生產線，正式涉及上游的鋰資源，上市以來，從一個60億市值不到的公司，成長為了如今2000億市值的“鋰王”。沒錯，今天我們要聊的主角，就是——贛鋒鋰業。
如果說價格終究會迴歸價值，贛鋒在經歷鬼故事風波的40%調整之後，帶來的到底是機會還是風險呢？今天咱們聊聊。
01 家裡有礦——贛鋒最大的底氣新能源車在A股漲了少說也有兩年了，相信大家都知道鋰礦有多重要了。但我們要做的，是梳理鋰礦資源到底在2022年還能不能維持供需不對等，因為這決定好了本輪景氣週期和價格上漲會維持到什麼時候，也決定了A股會對應怎麼計入估值。更重要的，這是贛鋒第一個財務密碼。
咱們經常說的鋰元素，通常以硬巖型、沉積型，以及滷水型三種形式產出。硬巖型是以金屬氧化物形式伴生於硬巖型鋰礦床中；沉積型是以金屬氧化物形式伴生於沉積型鋰礦床礦石中；滷水型是以離子形式賦存於鹽湖和地下滷水裡邊。硬巖型鋰礦床主要分佈在澳大利亞、中國、剛果這些地方；沉積型鋰礦床主要在美國、墨西哥；液體滷水主要在智利、阿根廷和中國。
礦藏中金屬鎂和鋰的比例決定了“品位”，品位高意味著鋰礦的提取難度低和經濟價值高，所以鋰資源供給以鹽湖滷水和硬巖型鋰礦為主。而且鋰礦分佈區域高度集中，全球近91%的儲量主要分佈在智利、阿根廷、澳大利亞等９個國家。探明儲量按照礦床型別來分，滷水型礦床佔比最大為64%；硬巖型鋰礦床佔比居其次為29%；沉積型鋰礦床主要為鋰黏土，佔比7%。據測算2021年全球鋰資源供給量約為56.4萬噸 LCE（碳酸鋰當量的縮寫），其中鹽湖滷水23.7萬噸LCE佔比 42.1%；鋰輝石23.3萬噸佔比41.3%；鋰雲母6.5萬噸LCE佔比11.5%；鋰原料回收2.9萬噸LCE佔比5.1%。到了2025年，如果不開發黏土型鋰礦的話，鋰資源供給總量預計大概129.4萬噸LCE。
圖源：華經情報網
如果我們把新能源車、儲能、消費電子這些需求端全算上的話，2025年鋰礦的供給缺口大概還有8.8萬噸，這麼大的缺口下，誰有礦誰才是王者。而礦產的開發權是需要政府批准的，不是想開採就能開採，贛鋒之所以被稱為“鋰王”，就是因為人家能開採優質鋰礦。這就是贛鋒鋰業財務報表中第一個密碼——無形資產中的“採礦權”。
圖源：贛鋒鋰業2021年中報
02 進軍下游，贛鋒的利潤率密碼那咱們瞭解完贛鋒鋰業的最大優勢，可能大家最關心的就是它和A股最大競爭對手——天齊鋰業的差別到底在哪。其實答案很簡單，同樣都是鋰礦板塊的，贛鋒的主營產品同樣是中游鋰鹽，但在過去十年先後向產業鏈上游、下游延伸，不只有上游鋰礦，也有下游的鋰鹽、氫氧化鋰和鹽湖提鋰的佈局，所以就決定了它的淨利率始終比天齊高一截。
就拿2021年中報和三季報舉例，贛鋒分別實現40.6億、70.5億的營收，以及14.1億、24.7億的歸母淨利潤，淨利率高達30%以上，完勝天齊18%的淨利率。贛鋒的淨利率高就是靠著產品銷售高毛利和高產能利用率實現的。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
贛鋒在全球都在進行多元化佈局，擁有8處礦產資源、12個生產基地和2個研發中心。2020年時贛鋒鋰業碳酸鋰、氫氧化鋰和金屬鋰的有效產能分別為25750噸、31000 噸和1600噸，產能利用率分別為56.85%、88.00%和98.58%。
而在2021年贛鋒迅速擴產，擁有了年產電池級碳酸鋰4.3萬噸、電池級氫氧化鋰8.1萬噸和金屬鋰2000噸的產能。其中2020年末新增年產5萬噸氫氧化鋰產能順利爬坡，在2021年一季度就已滿產，江西寧都縣年產1.75萬噸電池級碳酸鋰生產線在今年一季度進行產能改造和提升，目前已形成年產2萬噸電池碳酸鋰的生產能力。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
而下游，則是贛鋒重要的未來盈利佈局點。現在贛鋒的鋰電池業務已經佈局了消費類電池、聚合物小電芯、固態鋰電池、鋰動力電池、儲能電池，一共五大類二十多種產品，產品應用在動力大巴、機場裝置、船舶、光伏儲能、智慧家居這些地方。
眼下來看，給贛鋒帶來最大貢獻的是聚合物電池生產線（產量3000萬隻/天），還有產量35萬隻/天的TWS（分體式藍芽耳機）電池生產線，客戶有四大手機制造商“華米OV”。在動力電池這方面，贛鋒的全資子公司贛鋒鋰電首供奇瑞新能源的最新車型奇魯 costin EC1。截至2020年底，贛鋒鋰電磷酸鐵鋰電池產能已經有了1GWh，並計劃擴產到3GWh。同時，贛鋒也在儲能領域和國家電網合作。另外，第二代固態電池的正極要換成三元材料，而且要採用含金屬鋰的負極，能量密度會提升到350Wh/kg，這都是贛鋒目前作為“鋰王”在做的事情。
光賣鋰礦是TO B生意，而進軍鋰鹽產品和動力電池領域，才會更接近C端，所以才會有更多溢價的可能性。
圖源：「財報羅盤」上市公司財報智慧分析系統
03 鋰價第三輪主升浪，贛鋒乘勢而起？如果咱們要算贛鋒的未來業績，對於鋰價的跟蹤那是最必須的。鋰鹽價格第一輪上漲，是從2020年4萬到今年一季度9萬，第二輪是2021年二季度9萬漲到最近的20萬。當市場認為鋰價已經到達頂峰的時候，因為年前備貨，以及前段時間“限電”對於電池正負極廠商需求的干擾徹底解除，第三輪上漲可能又快到了。
從調研來看，目前正極廠商備貨非常少，只有半個月，而將鋰精礦提取成電池級碳酸鋰的最重要步驟——鹽湖提鋰又進入了冬季停產期，所以供給端沒有增量的情況下，已經有鋰鹽廠開始大肆漲價。
考慮到鋰礦3年擴產週期的“剛性”。今年全球產量50萬噸碳酸鋰當量，明年增量18萬噸，增量33%，很容易就被需求覆蓋。尤其是中游正極大廠擴產都是翻倍的節奏，所以供給端緊張的情況下，鋰價很難不漲。比如之前券商預計2021年底碳酸鋰能突破25萬元/噸，但現在已經28萬了。
而算一家礦產公司的業績，無外乎就是用礦產數量乘以每噸單價，再乘以利潤率，再加上可能存在的投資收益。所以，如果明年鋰價到了30萬元/噸，大家覺得它明年能掙多少錢呢？
04 審美疲勞+股價背離，贛鋒也有困擾？但是呢，就像文章一開始說的一樣，碳酸鋰現貨價格的上漲，不一定每時每刻都對應贛鋒鋰業股價的上漲，因為總會有一些“鬼故事”不斷上演。而且A股對於鋰礦的追逐少說也有2年了，肯定也有審美疲勞，對鋰價能否繼續創新高的擔憂。
首先咱們先說去年10月份開始的“鬼故事”，第一個就是所謂鋰礦集採。之前工信部表態：“中國新能源車成本偏高，將統籌保障動力電池資源供應”，這讓市場聯想到讓醫藥市場血流成河的集採，瞬間讓鋰礦股閃崩。10月底，海外PLS（澳洲鋰礦巨頭）又傳來鋰礦拍賣最終成交價僅2350美元/噸的訊息，給整個板塊迎頭潑了一盆冷水。隨後而來的，便是碳酸鋰價格上漲侵蝕下游利潤、青海發現巨型鋰礦帶、2022鋰價衝高回落等等出現在A股的鬼故事。
但是剛才咱們說鋰礦的供給絕大部分都在海外，國內供應是非常有限的，怎麼可能對外國鋰礦進行集採？所以鋰礦集採可能只是一個自己嚇自己的鬼故事。其次就是本輪鋰價能漲到哪，尤其是漲到什麼時候，這對贛鋒的股價才是最重要的。
大家看國產造車新勢力“蔚小理”12月的交付量，全都是環比大增45%以上的，新能源車產業依然處於高速發展中。之前券商預計2021年底碳酸鋰能突破25萬元/噸，現在卻已經28萬了，鋰價格並沒有打折大降價。鋰礦依然處在景氣大週期當中。
和任何一個資源品行情一樣，鋰礦也可以分為三個階段：第一階段2020年四季度—2021年二季度的行業見底拐點行情、第二階段2021年三四季度的價格行情（以破歷史新高為標誌）、第三階段很可能是2022年業績兌現以及“炒年報”行情。所以從贛鋒的角度來說，40%的回撥不能說它的股價已經見歷史大頂了。而且A股股票但凡在下跌過程中，鬼故事都會形成“正反饋”，越是股價下跌，鬼故事越是講的多，進而持續打壓股價，對此我們只能期待時間給它一個答案了。
圖源：Wind金融終端
結語
作為A股鋰礦板塊最受大家熟知的公司，贛鋒確實享受過新能源車浪潮當中的漲價潮，也曾經和“寧王”一起搶礦，更遭到過現貨價格大漲過程中的股價回撥。但如果一輪景氣週期沒有結束，也很難說一個板塊的行情徹底見頂。
