志邦家居矇眼狂奔，負債率連升“兩級”
樂居財經 付魁 發自上海
營收和淨利潤雙增長，志邦家居股份有限公司（603801.sh，以下簡稱志邦家居）又傳來一份捷報，這已經是志邦家居自2017年上市以來，連續四年營收和淨利潤雙增長。
業績持續向好下，志邦家居也受到資本市場的青睞。東方財富網顯示，截至2021年3月24日，志邦家居股價為59.35元/股，總市值為132.5億元，躋身百億企業。
不過，樂居財經發現，在營收和淨利潤持續增長下的志邦家居實則暗流湧動。其一，主營產品毛利率下降。資料顯示，2020年，志邦家居傢俱製造業的毛利率為38.92%，同比下降0.31%，整體廚櫃毛利率為41.84%，同比下降0.59%。其二，負債率連續兩年升高。資料顯示，志邦家居2018年-2019年負債率分別為32.75%、37.67%、46.03%。
闖入百億企業俱樂部
日前，志邦家居釋出2020年年報。資料顯示，2020年，志邦家居營業收入為38.40億元，同比增加29.65%，歸屬於上市公司股東的淨利潤為3.95億元，同比增加20.04%，歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤為3.59億元，同比增加25.77%。
志邦家居營收和淨利潤雙增長主要系公司整體廚櫃及定製衣櫃銷售收入快速增長。2020年，志邦家居定製廚櫃業務的收入24.99億元，佔主營業務收入比重65.08%，同比增長18.02%；定製衣櫃業務的收入11.41億元，佔主營業務收入比重29.71%，同比增長55.34%。據瞭解，自2015年起，志邦家居從廚櫃業務向衣櫃業務拓展，衣櫃業務增速明顯。
2020年下半年，家居行業表現出的高增長態勢明顯，令人錯覺回到了三年前家居普遍性的爆發增長期。樂居財經發現，志邦家居也在2020年下半年增長迅速。其中，營收與上半年相比，增長率近100%。
而事實上，自2017年上市以來，志邦家居連續四年營收和淨利潤雙增長。
或因業績持續向好，志邦股份在資本市場也受到青睞。東方財富網顯示，截至2021年3月24日，志邦家居股價為59.35元/股，要知道，在2019年，志邦家居股價曾跌到19.14元/股。
伴隨著股價的走高，志邦家居市值也在攀升。截至2021年3月24日，志邦家居總市值為132.5億元，躋身百億企業。東方財富網資訊顯示，在上市之初，志邦家居的收盤價為22.44元/股，彼時的市值為35.90億元。
對於志邦家居的市場表現，浙商證券表示，志邦家居注重線下零售扶持，在大宗渠道持續拓展優質地產客戶，並透過股權激勵激發管理活力，看好志邦家居作為質地優秀的長跑選手。此外，浙商證券預計2021-2023年志邦實現營收49.53億元、61.89億元、76.23億元，歸母淨利5.1億元、6.42億元、8.1億元。對應PE分別為26.4X/20.99X/16.62X，維持“買入”評級。
毛利率下降
公開資料顯示，志邦家居成立於1998年，2017年在上交所上市。主營業務為傢俱製造業，主要產品為整體廚櫃、定製衣櫃和木門。
2020年，志邦家居傢俱製造業的營業收入為36.83億元，佔總營收的比重為95.91%。分產品來看，2020年，志邦家居整體廚櫃、定製衣櫃和木門的營業收入分別為24.99億元、11.41億元、0.43億元，佔總營收的比重為65.08%、29.71%、1.1%。
從增長率來看，2020年，志邦家居傢俱製造業的營業收入同比增長27.91%，整體廚櫃、定製衣櫃和木門的營業收入同比增長18.02%、55.34%、56.98%。
無論從整體業績變現來看，還是從主營業務、主營產品去觀察，志邦家居均取得不錯的成績。但樂居財經發現，2020年，志邦家居主營業務和主營產品的毛利率卻有所下降。
資料顯示，2020年，志邦家居傢俱製造業的毛利率為38.92%，與去年同期相比，減少 0.31個百分點；整體廚櫃毛利率為41.84%，與去年同期相比，減少0.59 個百分點。
而志邦家居毛利率的下降，或與成本的上漲有關。資料顯示，2020年，志邦家居傢俱製造業材料成本為18.10億元，同比增長28.86%，人工成本為1.19億元，同比增長12.79%，製造費用為3.20億元，同比增加33.79%，合計成本為22.49億元，同比增加28.56%。
從櫥櫃來看，2020年，志邦家居廚櫃及其配件的材料成本為11.79億元，同比增加18.44%，製造費用為2.19億元，同比增加30.41%。
據瞭解，志邦家居產品生產所需的原材料主要包括板材、檯面、廚房電器及五金配件等。志邦家居表示，公司直接材料價格對公司主營業務成本的影響較大。雖然報告期內公司主要原材料採購價格小幅波動，但若未來原材料採購價格發生較大波動，可能對公司經營產生不利影響。
負債率連續兩年增加
事實上，志邦家居營業收入的上漲也離不開銷量的增加。2020年，志邦家居整體櫥櫃的銷量為37.13萬套，同比增加23.85%，定製衣櫃的銷量為27.76萬套，同比增加39.73%，木門的銷量為2.35萬套，同比增加65.88%。不過樂居財經發現，單從增長率來看，2020年志邦家居庫存的增長率要高於銷量的增長率。資料顯示，2020年整體櫥櫃、定製衣櫃、木門的庫存分別同比增加58.38%、85.43%、67.73%。
據瞭解，經銷店的銷量對志邦家居的總銷量貢獻巨大。資料顯示，截止到2020年12月31日，公司整體廚櫃經銷商1253家，店面1576家；定製衣櫃經銷商1097家，店面1366家；木門經銷商175家，木門店面203家。從收入來看，2020年經銷店的營業收入為22.30萬元，同比增加14.39%，佔總營收的比重為58.07%。
此外，樂居財經瞭解到，在營收和淨利潤連續增長的情況下，志邦家居也在不斷擴張。2021年志邦家居計劃淨開店廚櫃60家，衣櫃290家。
不過，樂居財經發現，在志邦家居擴張的同時，其負債卻在升高。
資料顯示，2020年，志邦家居短期借款1.08億元，同比增加869.63%，合同負債4.66億元，同比增加42.15%。
另一方面，從負債率來看，志邦家居負債率也在升高。一般而言，資產負債率的適宜水平是40-60%，資產負債率70%稱為警戒線，資產負債比率達到100%或超過100%說明公司已經沒有淨資產或資不抵債。資產負債率是衡量企業負債水平及風險程度的重要標誌，資產負債率能夠揭示出企業的全部資金來源中有多少是由債權人提供，因此企業的發展往往是可以在不發生償債危機的情況下，儘可能提高，這樣就能用有限的資金翹起更大經營範圍。
資料顯示，志邦家居2017-2020年的負債率分別為35.15%、32.75%、37.67%和46.03%。雖然志邦家居負債率位於警戒線以下，但是也不難看出，志邦家居負債率已經連續兩年上漲。