【研究報告內容摘要】
一、回首2020，醫藥如何走過？總體上來看，2020醫藥先抑後揚，一度領跑全行業，8月後震盪回落；年初以來申萬醫藥漲幅在全行業中排名第六。市場對疫情走勢的預期成為醫藥行情的主導因素。從新興從新興4+X細分領域走勢來看細分領域走勢來看，新興分類下細分領域多點開花，醫藥科技創新(創新疫苗+CXO)和醫藥品牌連鎖(專科連鎖+藥店+ICL)明顯跑贏，漲幅更多是拔估值；從傳統細分領域來看，子行業分化嚴重，醫療器械(疫情驅動、產業拐點)&醫療服務(淘汰賽政策免疫剩者為王)&生物製品(疫情下疫苗強化加成)表現亮眼；最後，落實到個股上來看，總結2020年醫藥漲幅TOP30標的，疫情加成板塊的個股居多，同時在政策面相對寬鬆、流動性充裕的市場環境下，中小市值股更具優勢(2015年以來比較獨特的一年)。
二、推演十年維度，醫藥行業在經歷怎樣的重大變化？醫藥行業不斷向多元化演變，同時核心資產集中度明顯提高，產業、政策、資本變化共同影響醫藥走勢。
產業變化：“需求端可選和剛需共振、供給端向真創新轉型及進口替代”三大變化促使醫藥產業持續結構升級，新興細分持續擴容。
政策變化：(淘汰賽))大政方針已定，供給側改革+支付端變革引導的產業“淘汰賽”持續演繹，政策免疫作為避風港更加稀缺。
資本變化：(錢多)資本市場國際化外資持續增配中國是未來大趨勢，居民資產權益化配置也是大趨勢，醫藥板塊被結構性持續強化配置，未來醫藥市值佔比仍具提升空間，醫藥大幅超配有望成為常態，其中優質醫藥資產的配置力度有望持續得到強化。
三、展望展望2021年年，醫藥如何配置？不可忽視的是部分優質賽道的硬核資產2020年繼續估值擴張突破歷史估值高位，考慮到當下賽道級別研究基本面預期差不大，更多是變化帶來的估值表現，在經歷了連續幾年的估值大幅擴張後，我們判定不會出現年度的賽道機會，各優質賽道內標的估值分化較大，可能會以極致快速切換的優質賽道內個股機會為主。對於估值不便宜的多數優質賽道的龍頭，我們認為考慮當下“錢多+淘汰賽”的資本市場和產業共振邏輯，我們認為硬核資產估值仍有望持續維持或繼續擴張，仍具很高配置價效比，多數龍頭更多的是考慮賺業績的錢；當然部分政策免疫賽道龍頭因為淘汰賽帶來的極致稀缺，估值仍有大機率提升可能性，仍有較大可能實現雙擊。從估值和業績雙擊角度尋求標的，我們建議應該基於優質賽道精選差異化二線，有可能成為勝負手。另外，新股的快速研究在新股的快速研究在2021年可能成為超額收益的來源年可能成為超額收益的來源。
除確定性龍頭配置思路外，估值業績雙擊機會，我們認為“疫情常態化超預期受益疫情常態化超預期受益+更為聚焦的政策免疫更為聚焦的政策免疫”是兩條核心思路。具體如下：1)疫情常態化超預期受益思路：疫苗(智飛生物)、耗材-手套(英科醫療)；2)更為聚焦政策免疫思路：)更為聚焦政策免疫思路：服務埠：醫療服務(愛爾眼科、通策醫療)、創新服務商(藥明康德、康龍化成、泰格醫藥、凱萊英、九洲藥業、博騰股份)、渠道服務-藥店(大參林、老百姓)、診斷服務-早篩(貝瑞基因)、資訊化服務-醫療資訊化(創業慧康)；製造埠：核醫學(東誠藥業)、健康消費升級&大單品-眼科(愛博醫療、興齊眼藥)、健康消費升級&大單品-皮科(冠昊生物)；3)其他思路：確定性龍頭&細分龍頭(長春高新、我武生物、邁瑞醫療、益豐藥房、恆瑞醫藥、金域醫學、康泰生物、片仔癀、健友股份、普利製藥、安圖生物、司太立)、拐點變革(太極集團)、其他新股；4)其他長期跟蹤看好：)其他長期跟蹤看好：博瑞醫藥、藥石科技、中國生物製藥、麗珠集團、貝達藥業、昊海生科、科倫藥業、君實生物、恩華藥業、健康元、信立泰、康弘藥業、樂普醫療、安科生物、雲南白藥、美年健康、九州通、柳藥股份等。
風險提示：1)控費政策持續超預期；2)行業增速不及預期。
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