21世紀經濟報道見習記者王雪 上海報道
近年來，美錦能源在氫能領域激流勇進，但“暗礁”亦在途中。
10月27日，美錦能源釋出三季度報，顯示該公司2022年1月至9月主營業務收入187.13億元，同比上升18.59%；淨利潤卻不及預期，歸母淨利潤約17.12億元，同比下降15.56%，扣非歸母淨利潤約為16.63億元，同比下降22.09%。
盈利能力下滑的情況在2022年半年報中可見端倪。該公司佔營收比重97.7%的焦化業務成本同比增加了70.75%，致使淨利潤同比僅增加8.63%。究其原因，該公司披露，以煤炭為主的原材料價格一路上漲。
美錦能源董事長姚俊良公開表示，傳統能源企業在資本、技術等方面有較大優勢。在不傷筋動骨的情況下，可以開展氫能業務模式探索，借用已有優勢迅速建立起自己的業務壁壘。
據美錦能源披露，該公司已完成氫能全產業鏈佈局並推進六大區域發展戰略。但在主營業務漸失成本優勢的情況下，急需“供血”的氫能業務是否會受影響？
“黑金變土豆”：轉型氫能
2017年，美錦能源正式與氫結緣，開啟“煤老闆”轉型之路。
如今，美錦能源已傳至“第三代掌門人”，商業大廈從煤炭橫跨至氫能，業界聲望也從“三晉第一戶”接力為“氫能第一股”。
上世紀80年代，50歲的姚巨貨辭掉公職，下海經商，幹起了煤炭生意。
姚巨貨帶著28歲的兒子——姚俊良開辦了清徐縣煤炭加工廠，賺到了第一桶金。
2002至2012年，煤炭市場處於賣方市場，無需銷售，坐等客商盈門，被稱為煤炭的“黃金十年”。姚俊良抓住機遇，先是將煤炭加工廠躍升為山西大型煤化工民營企業集團。再走向上市之路。
2006年，美錦能源借殼上市，姚俊良憑藉40.3億元位列福布斯中國富豪榜41位，斬獲“山西首富”的名號。
2021年11月底，國家能源局正式頒發《煤層氣（煤礦瓦斯）開發利用“十二五”規劃》，明確指出，“十二五”時期，國家進一步加大能源結構調整力度，著力構建安全、穩定、經濟、清潔的現代能源產業體系。
中國煤炭工業協會發布的資料顯示，2013年全國煤炭行業利潤同比下降33.7%，大型企業利潤同比下降36.2%；企業資產負債率高達64.03%，企業償債能力下降，經營風險增大。
截至2015年11月份，中國90家大型煤企的利潤減少500億元，同比下降91%，整個行業的虧損高達95%。
業內有著“賣一噸煤的利潤買不到飲料”“賣一噸煤的利潤還不如賣一斤土豆”等說法。
2012年、2014年和2015年，美錦能源披露的財務報表顯示均呈虧損狀態，其中2015年虧損近4個億。
2018年，美錦能源股價更是攔腰跌到2.9元/股，家族財富縮水118億元。
在此背景下，美錦能源決定從兩方面著手改革。一方面將深入焦炭全流程清潔生產，另一方面入局氫能。
2017年，美錦能源開始了氫能佈局的第一步棋，公開競購佛山市飛馳汽車製造有限公司（以下簡稱飛馳汽車）股權。
“若公司成功受讓飛馳汽車股權，將進一步推動公司在氫能應用領域的發展，逐步發揮公司的氫能資源優勢，推動公司產業持續升級。”
美錦能源董事、副總裁姚錦麗在一場研討會指出美錦能源入局氫能的優勢，“工業副產氫是這一思路的源頭，美錦能源主營業務是焦碳，煉焦過程中焦爐煤氣富含55%的氫氣，可以低成本制氫，這條路線是當前大規模、低成本、高效率制氫最可行的辦法。”
根據美錦能源的測算，每年產焦化產能715萬噸，如果焦爐煤氣全部用於制氫，理論上每年生產氫氣6.4萬噸，滿足2.4萬輛中型卡車或1.8萬輛客車一年的用量。
美錦能源的“野心”絕不止製造副產氫氣，而要做中國氫能“領頭羊”，將美錦能源的資本推進至粵港澳大灣區、長三角、京津冀、能源金三角等六大區域氫能產業的發展。
當前，美錦能源透過投資與併購，初步形成了集“制氫、加氫、膜電極、電堆、整車”為一體的氫能產業鏈。 
（美錦能源氫能佈局詳情/21世紀經濟報道記者根據公開資料整理）
“狂飆突進”：現金流吃緊
即便美錦能源氫能版圖愈發清晰，但據該公司2022年半年報披露，氫能業務僅佔營收的2.3%，且處於虧損狀態。
美錦能源管理層認為，“相比連續虧損、依靠補貼的氫能參與者，美錦能源可以透過煤炭的利潤來反哺氫能業務。”
但美錦能源的氫能業務所需投入資金是“巨大的”，僅2019年就高達200億元。
2019年3月26日，美錦能源宣佈投資100億建設嘉興氫能汽車產業園，同年6月28日，該公司宣佈再上馬100億元的青島氫能小鎮專案。
截至當前，美錦能源手握貨幣資金43.38億元，如何盤起如此大一盤棋？
10月21日晚間，該公司釋出公告，為了加速推進由傳統能源向氫能源轉型升級的發展戰略，拓寬公司國際融資渠道，公司籌劃境外發行全球存託憑證，並在瑞士證券交易所上市。
另外，值得注意的是，據美錦能源披露，其控股的飛馳汽車業績亦不理想。
2020年第一季度，飛馳汽車營收約348.64萬元，淨利潤虧損約1992.33萬元；截至2020年一季度末，飛馳汽車資產合計15.31億元，負債合計13.36億元，負債率達87.2%。
美錦能源將為飛馳汽車提供擔保，向中國農業發展銀行佛山市分行申請流動資金貸款，金額達人民幣3億元整。
美錦能源持股的其他公司多正在進行上市籌備。2021年4月，美錦能源在投資者互動平臺回覆，國鴻氫能和鴻基創能正在進行上市前融資，引入戰略投資者。
不可忽略的是，為了融資，美錦集團在進行股票質押。8月2日，該公司公告顯示，集團已累計質押股票數量達18.45億股，佔其所持股份的97.45%，佔公司總股本的43.20%。
美錦能源解釋，第一大股東進行股票質押主要是為了滿足自身生產經營需要，目前總體質押風險可控，股份質押不存在平倉風險。
對此，中證鵬元指出，“該公司股權質押比例很高，公司業務面臨一定的安全生產風險及環保壓力，關聯交易規模較大，面臨資金支出壓力大，以及存在較大短期償債壓力等風險因素。”
與此同時，為氫能業務持續性“供血”的主營焦碳業務也因原材料價格上漲漸失優勢。2022年上半年，美錦能源經營活動產生的現金流約15.67億元，同比下降44.43%。
一位券商分析師告訴21世紀經濟報道記者，焦煤屬於週期性行業，2021年10月下旬，煤焦市場下調，價格幾乎被攔腰斬，臨汾主焦煤從4400元/噸，下滑到2300元/噸左右。
“2022年上半年煉焦煤行情經歷了反覆震盪調整，半年內經歷了上漲---回撥---反彈--下滑的波動走勢。煉焦煤所使用的原材料一路上漲，企業毛利率受到了很大的影響。”
焦煤行情不定，氫能進入投入期，美錦能源能否提供足夠的資金流，成功避開氫能“開疆拓土”過程中遇到的“暗礁”？
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