浙商證券：給予魯商發展增持評級

2021-11-25浙商證券股份有限公司馬莉對魯商發展進行研究併發布了研究報告《魯商發展點評報告：化妝品子公司擬引入戰投，騰訊、壹網壹創等參與》，本報告對魯商發展給出增持評級，當前股價為15.09元。

魯商發展(600223)

事件：36億元投前估值，戰投認購不高於16.90%，員工認購不高於0.68%

魯商發展全資子公司福瑞達生物擬引入戰投，賦能化妝品。若本次增資擴股順利落地，福瑞達生物股權比例將由魯商發展全資控股變為魯商發展82.42%+戰投16.90%+員工0.68%。在保證公司對福瑞達生物控股權的同時，引入戰投+員工認購，有利於進一步最佳化資本結構、拓寬融資渠道、激發員工積極性，賦能化妝品業務。

投前估值36億元，對應戰投掛牌底價投資額不低於7.38億元，預計對應今年PE約20倍。當前公司化妝品板塊正處於收入高增+盈利提升的上升期，預計今年全年化妝品收入有望達到達15億元，其中璦爾博士/頤蓮/其他品牌收入分別為7-8/6-7/1億元。若化妝品淨利率維持21H1的水準（約12%），則預計今年全年化妝品淨利潤約1.8億元，36億元投前估值對應2021年PE約為20倍。

事件：5家公司組成聯合購買體，騰訊、壹網壹創等參與

投資意向方：本次聯合購買體由南通招華貳號新興產業投資基金合夥企業（有限合夥）、廣西騰訊創業投資有限公司、杭州眾達源企業管理合夥企業（有限合夥）、濟南動能嘉福投資合夥企業（有限合夥）、上海眾源二號私募投資基金合夥企業（有限合夥）五家公司組成。根據公司公告及網路公開資料，其中

1）南通招華：2021年9月10日成立，執行事務合夥人為深圳市招商國協貳號股權投資基金管理有限公司，以私募基金從事股權投資、投資管理、資產管理等活動。

2）廣西騰訊：騰訊子公司，法定代表人李朝暉，投資企業包括北京薔薇靈動、廣州彩蛋、北京酷酷跑、上海巴哈網路等。

3）杭州眾達源：網創子公司，股東包括持股43%的寧波壹起商業發展有限公司、持股35%的上海眾源二號私募投資基金合夥企業（有限合夥）等，其中執行事務合夥人為寧波壹起，寧波壹起為壹網壹創全資子公司，法人為壹網壹創董事長林振宇。

4）濟南動能嘉福：執行事務合夥人為山東省新動能股權投資管理有限公司。

5）上海眾源二號：持股35%的杭州眾達源，執行事務合夥人為上海眾源二期企業管理中心（有限合夥）。

福瑞達生物：主營化妝品業務，處於收入高增+盈利提升的上升期

福瑞達生物主要負責公司化妝品業務，2021H1收入6.2億元，淨利潤7303萬元。公司擁有定位玻尿酸護膚的頤蓮、微生態護膚的璦爾博士等11個品牌，推出玻尿酸富勒烯精華、褐藻水乳、玻尿酸活顏煥亮精華液等產品。21年前三季度化妝品收入9.9億元，同比增長175%，毛利率達63.2%。其中“璦爾博士”貢獻收入4.9億元、“頤蓮”貢獻收入4.3億元。藥企基因賦能產品打造+營銷升級，打造協同型的化妝品品牌叢集。①以醫藥沉澱賦能化妝品研發迭代：依託國家級新藥大平臺，堅持用製藥的理念進行化妝品研發與打造，福瑞達醫藥集團內部皮膚科博士+山東省藥學科學院科研實力，為公司產品提供強有力的產品人才與產品研發保障。②專業人士共同背書打造“功能性護膚”新銳品牌：積極與院線醫生、業內人士及專業美妝KOL合作，創始人凌沛學直播帶貨，主辦首屆“皮膚微生態首屆美妝&皮膚科醫生跨界大會”等，塑造可信賴品牌形象。

盈利預測及估值：增持評級

公司以穩健的房地產業務為基礎，卡位高成長高景氣的玻尿酸賽道，預計化妝品業務將揚帆起航。我們預計2021-2023年收入分別為129.5、165.1、186.0億元，增速分別為-5%、27%、13%；歸母淨利潤分別為7.5、8.6、12.1億元，同比增速分別為17%、15%、40%，對應PE為20、17、12倍，維持增持評級。

風險提示

房地產和生物醫藥政策變化風險、玻尿酸原料價格波動風險、化妝品市場競爭風險、公司多產業融合的風險等。

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為18.82；證券之星估值分析工具顯示，魯商發展（600223）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)