紙業巨頭的“資本戰”：金光紙業或接“燙手山芋”

博彙集團100%股權轉讓事宜有了新進展。

6月29日，博彙集團旗下上市公司博彙紙業（600966.SH）公告披露，其收到國家市場監督管理總局向金光紙業（中國）投資有限公司（以下簡稱“金光紙業”）出具的《經營者集中反壟斷審查不予禁止決定書》，對金光紙業收購博彙集團股權案不予禁止。

此前，金光紙業四次舉牌博彙紙業，隨後又與楊延良、李秀榮夫婦就博彙集團100.00%股權轉讓事項簽署了《股權轉讓協議》。此次股權轉讓觸發了對博彙紙業的全面要約收購，如果收購完成，金光紙業將取得博彙紙業的控制權。

值得一提的是，在上述收購未決之際，博彙集團還因環保違規問題被相關部門“點名”。6月18日，山東省人民政府網站釋出了《山東省公開第一輪中央生態環境保護督察“回頭看”及大氣汙染防治專項督察移交生態環境損害責任追究問題問責情況》（以下簡稱《問責情況》），對淄博市桓臺縣長期放任博彙集團、辰龍集團非法填埋固體廢物、環境汙染嚴重等問題進行通報。此前，在2019年5月，中央環保督察組對山東“回頭看”進行通報顯示，博彙集團非法填埋固廢350萬噸，已查明的6個非法填埋點佔地總面積達2600畝。

針對上述事宜，博彙紙業方面未向《中國經營報》記者作出回應，該公司人士表示，現階段不方便接受採訪。金光紙業方面則表示，採訪需向領導請示，截至發稿記者未獲更多回復。

由“價格戰”到“資本戰”

公開資訊顯示，博彙集團是集造紙、熱電、化工於一體的大型企業集團。其中，博彙紙業是博彙集團的核心企業，前者在2019年實現營收97.40億元，同比增長16.79%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤1.34億元，同比減少47.73%。

在造紙行業，博彙紙業與金光紙業的“恩怨”由來已久。

2019年6月20日，金光紙業旗下的寧波亞洲紙管紙箱有限公司(以下簡稱“寧波亞洲”)首次舉牌博彙紙業，在短短不足5個月時間裡寧波亞洲便完成了第四輪舉牌，其耗資超過10億元。

“金光紙業多次增持，其認為造紙行業未來可期。但背後是延續與博彙紙業‘價格戰’到‘資本戰’的博弈。”一位知情人士告訴記者。

在造紙行業，金光紙業有著“造紙大王”之稱，位居全球造紙前十位。金光紙業在國內不僅先後設立了寧波中華紙業有限公司、金東紙業等十餘家造紙企業，而且參股或控股了一大批國有企業。金光紙業在中國擁有20多家全資和控股漿紙企業，並擁有19家林業公司，總資產約1726億元，年加工生產能力約1100萬噸。其在國內近27年來一直保持著龍頭地位。

“事實上，起因是博彙紙業新增的75萬噸卡紙產能，已經‘威脅’到金光紙業在國內卡紙產能第一的位置。”上述人士告訴記者，此前，金光紙業的卡紙產能位居國內首位，晨鳴紙業第二，博彙紙業位居第三。但近兩年來，博彙紙業不斷擴產，在產能上已經超過晨鳴紙業，直逼金光紙業。

財報資料顯示，博彙紙業2018年卡紙產品實現營收65.22億元，營收佔比為78.20%；文化紙產品實現營收6.67億元，佔比為8.00%；石膏護面紙產品實現營收5.28億元，佔比為6.34%；箱板紙產品實現營收4.73億元，佔比為5.67%；其他業務實現營收1.49億元，佔比為1.79%。顯而易見，卡紙業務是博彙紙業主營產品。

博彙紙業年報顯示，2018年，其白卡紙產量在130萬噸左右，2019年75萬噸白卡紙產能投產，白卡紙規模在國內僅次於金光紙業。

1月6日，金光紙業與楊延良、李秀榮夫婦就博彙集團100.00%股權轉讓事項簽署了《股權轉讓協議》。倘若收購完成，金光紙業及其一致行動人將直接和間接持有博彙紙業48.84%股份。

事實上，在博彙紙業增產的同時，金光紙業採取“反制”措施，實行滿產滿銷策略，白卡紙開始“價格戰”。紙價從2018年4月的6600~6700元/噸高點一直下跌，跌到2019年1月的4950元/噸後開始企穩。

伴隨白卡紙的價格一路下滑的還有博彙紙業的業績。2018年，博彙紙業實現營業總收入83.39億元，同比下降6.18%，實現歸母淨利潤2.56億元，同比下降70.11%。2019年，淨利潤再降47.73%，為1.34億元。

經濟學家宋清輝告訴記者，金光紙業與博彙紙業打響“價格戰”後，博彙紙業業績一度下滑；在企業低谷期，其實控人楊延良萌生出售意願，而金光紙業自然不會放過這個“最佳”時機。

此前，博彙紙業公告表示，近年來，博彙集團由於快速的產業規模擴張，導致債務水平不斷升高，營運資金壓力進一步加大。為降低企業運營風險，2019年11月18日以來博彙集團主動尋求控制權轉讓機會。

中研普華研究員洪前進向記者表示，金光紙業一旦完成對博彙紙業的要約收購，實現財務並表，不僅將在白卡紙市場確立短期難以撼動的競爭優勢，而且紙業龍頭的地位也會更加鞏固。

洪前進表示，同為造紙圈的知名企業，但兩者的實力差距還是蠻大的。當行業超級巨頭攜資本優勢迅猛出手時，博彙紙業輾轉騰挪的空間並不是很大。若收購順利推進，金光紙業在白卡紙行業的市佔率將超過50%。

標的陷環保“泥潭”

如今，在股權轉讓事宜更進一步之際，博彙集團卻陷入環保違規的“旋渦”當中。

《問責情況》顯示，博彙集團等企業存在非法填埋固體廢物、環境汙染嚴重等問題，淄博市桓臺縣部分官員因監管不力而受到處罰。

當地政府人士告訴記者，針對存在的環保問題，博彙集團正在根據治理方案進行整改，因為非法填埋數量較多，需要時間非常長。

記者瞭解到，博彙集團現在面臨的主要環保問題是汙泥填埋場，該填埋場建設期在十餘年前，其防滲措施存在不完善之處。

2019年5月，據中央環保督察組通報，博彙集團長期以來將汙水處理廠汙泥、造紙白泥、化工廢鹽等工業固體廢物非法填埋於廠區和租用的農田內，所有非法填埋場地均無任何汙染防治措施，填埋量達350萬噸之多，且基本無臺賬記錄。

經初步核實，這些填埋物種類多、數量大、危害性強，中央環保督察組在一塊填埋場地隨機選取5個點位進行挖掘，發現棕黑色油狀物和其他顏色各異的工業固體廢物，散發出強烈的刺激性氣味。

中央環保督察組通報表示，在填埋固廢開挖點滲濾液化學需氧量濃度高達25300毫克/升，氨氮濃度280毫克/升，並檢出蒽、三氯甲烷、苯、三溴甲烷、對二甲苯等多種有毒有害物質。

值得注意的是，中央環保督察組現已查明的6個非法填埋點佔地總面積達2600畝，其中約830畝已經被用作有關專案建設。

《問責情況》顯示，因對博彙集團等公司的環境違法問題履行屬地管理責任不到位，工作措施不力，核查敷衍應付、虛假銷號。淄博市桓臺縣部分政府官員受到了政務警告和政務記過等處分。

另外，記者從山東省生態環境廳披露的資訊統計發現，在2016年到2019年，博彙紙業因大氣、廢水等被罰12次；博彙集團子公司海力化工因大氣、廢水等被罰19次；博彙集團旗下山東天源熱電有限公司因環保被罰7次。

對此，宋清輝向記者分析，首先，多次因違法違規受到處罰會影響公司的形象，其在投資者眼中的投資價值也會受到影響，尤其當下國家對環保政策的實施，資本市場對這方面也尤為敏感，給企業在銀行貸款及融資等方面帶來困難；其次，各類懲處也會增加公司的成本費用；最後，大量的懲處就說明公司內部管理效率低，經營存在一定隱憂。

記者注意到，截至2019年末，博彙紙業資產負債率為72.78%，有息負債已超過100億元，而貨幣資金僅有19.68億元。2019年，博彙紙業預算為17.19億元的45萬噸高檔資訊紙專案仍等待著自籌資金的持續投入。截至2019年末，這個新的擴產專案工程進度只有3%。

宋清輝向記者表示，在博彙集團被中央環保督察組通報後，其重大的環境違法行為又牽連當地多名官員被罰，會給企業在銀行貸款、融資等方面帶來較大影響；同時治理環保問題需要大量資金，而環保帶來的影響或波及到公司資金鍊運作，這也許是博彙集團實控人擬轉讓100%股權的重要原因。