2022-01-19東吳證券股份有限公司周爾雙,黃瑞連對東華測試進行研究併發布了研究報告《結構力學效能測試龍頭，業績進入高速增長期》，本報告對東華測試給出買入評級，當前股價為40.57元。
東華測試(300354)
投資要點
本土結構力學效能測試龍頭，業績正處加速上升期
公司是國內領先的資料採集和測試分析系統企業，在持續研發投入推動下，多項核心技術處在國內領先水平，公司在軍工&航空航天、工程檢測、科研等領域累積了一大批優質客戶群體，推動業績進入快速增長期：①收入端：2018年後公司抓住軍工國產替代&自主可控機遇，2018-2020年營收CAGR達到23.68%，2021Q1-3實現收入1.65億元，同比+45.31%，收入規模加速擴張；②利潤端：2018-2020年公司歸母淨利潤CAGR達到69.03%，2021Q1-3實現歸母淨利潤0.40億元，同比+351.83%，明顯高於同期收入端增速，盈利能力快速提升，2020年淨利率達到24.53%。參考股權激勵考核目標，2022-2025年公司營收目標分別為4.50、6.51、8.99、12.00億元，2020-2025年營收CAGR達42.37%，成長潛力可見一斑。
科學儀器需求持續提升，政策落地國產替代加速
科學儀器市場廣闊，2019年全球僅實驗室分析儀器的市場規模就達到656億美元，其中我國市場規模全球佔比為15%，由此可見國內科學儀器是天然性大賽道。①科學儀器是國防裝備關鍵部件，我們估算2020年僅軍工領域對科學儀器的需求就達1637億元，受益武器裝備戰略地位提升&自主可控，我國軍工行業對科學儀器需求有望持續提升。此外，實驗科學研究投入力度提升以及“智慧製造”行業趨勢下，科學儀器在我國民用裝備領域同樣成長空間廣闊。②我國高階科學儀器仍高度依賴進口，2019年儀器儀表貿易逆差達到257億美元。在持續高研發投入下，我國科學儀器在技術端已具備部分國產替代的基礎，2021M12我國簽發主席令一O三號，旨在重點推進科學儀器國產化，國產科學儀器在軍工、科研機構等領域將迎來最佳發展機遇。
結構力學主業延續快速增長，PHM+電化學開啟成長空間
公司在穩固結構力學效能測試系統龍頭地位的同時，積極拓展PHM和電化學工作站領域，成長空間進一步開啟。①結構力學效能測試：相較海外龍頭美國NI，公司收入及利潤規模明顯偏小，仍具備較大成長空間，軍工行業高景氣度&自主可控驅動下，有望保持快速增長；②PHM（故障診斷和健康管理）：為現代化武器裝備核心技術，並在智慧製造等民用市場應用前景廣闊，公司是國內少數全面掌握PHM核心技術的民營企業，具備較大成長潛力；③電化學工作站：新能源行業將開啟商用需求空間，公司現已形成完善的產品系列，並和多個高校達到戰略合作，產業化在即。
盈利預測與投資評級：我們預計2021-2023年公司歸母淨利潤分別為0.88/1.39/2.03億元，當前股價對應動態PE分別為67/43/29倍。公司作為本土結構力學效能測試行業龍頭，將充分受益軍工自主化大趨勢，疊加新品放量，公司成長性較為突出，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇、盈利能力下滑、新業務開發&產業化進展不及預期、收入確認季節性較強等。
該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；證券之星估值分析工具顯示，東華測試（300354）好公司評級為2.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)