從扎堆重倉到扎堆“跌停”,基金集體大跌原因為何？

　　在大眾印象當中，公募基金除了特定主題的產品以外，一般會分散投資於各大市場的不同資產，這意味著，一般情況下基金淨值應該很難出現大幅度波動。但國慶節後首個交易日，有一批基金不僅淨值大跌，而且還是跌超10%，可以說是讓人咋舌了。

　　根據統計，全市場共有13只開基淨值跌幅超過10%，跌幅超過7%的更是達到51只。

　　(同一基金不同份額分開計算，下同)

　　重倉個股扎堆

　　事實上，13只基金同一天“跌停”，從具體持股上可以找出部分線索，扎堆就是其中一項。截至2022年中報，上述13只基金的第一大重倉股，至少都有200家基金扎堆。以當中扎堆最嚴重的北方華創為例，該股有超過1100家基金集中持倉，但在10月10日，開市兩分鐘後便死死封住跌停，收報250.56元。

　　進一步分析後可以發現，這些基金的第一大重倉股合併後一共5只，但除了傑瑞股份以外，剩下的或多或少都和半導體和晶片產業鏈有關，各自之間的PE、ROE差距也不小。仍以北方華創為例，2021年報時的ROE為9%，但最新市盈率已經接近80倍。

　　重倉板塊也扎堆

　　從名稱上來看，上述13只基金大多涉及人工智慧，半導體、晶片、積體電路等領域，這一點在基金的持倉行業當中也有體現。以上述基金中的跌幅前三名為例，根據2022中報，這三隻基金的第一大重倉行業全都是半導體，佔基金資產淨值比重都在50%以上，最高的招商科技創新混合甚至超過90%，頗有蔡嵩松的風範。不同的是，蔡嵩松雖然喜愛半導體賽道，但他在選股時，是沒有主題或行業限制的，這些大跌的基金則不然。

　　此外，上述基金中可能存在的風格漂移，某種程度上也是大跌的原因之一。以當中的招商移動網際網路為例，按照今年5月修訂後的基金合同規定，該基金至少要有80%的非現金資產投資於移動網際網路概念。根據2022中報，其前十大重倉行業當中，半導體行業佔基金淨值比例超過77%，但該行業嚴格意義上是否屬於移動網際網路概念，仍然值得商榷。

　　可以預見的是，一旦上述板塊和重倉股因為賽道熱潮退去、抑或是擠壓估值水分等原因出現集中大跌，10月10日的情況重演並非沒有可能。

　　來了又來的“3000點保衛戰”？

　　需要注意的是，上次滬指跌破3000點還是在今年4月末~5月初多地疫情時期，再往前就要倒推到2019~2020年了，當時3000點還是滬指面前的“珠穆朗瑪峰”。3000點如此重要，也難怪有不少市場人士會喊出“3000點保衛戰”的口號了。

　　(圖中黃線位置為3000點)

　　據統計，2008年以來，滬指至少面臨了5次“3000點保衛戰”，其中2008年4月至6月(第一次)的印花稅行情、2009年8月至2011年4月(第二次)的1664點“大起跳”都是低位反彈，2018年2月至6月(第四次)則是多頭反攻，最終都以失敗告終；只有2015年8月至2016年8月(第三次)、2019年5月至2020年6月(第五次)的“保衛戰”成功結束。縱觀上述這五次“保衛戰”，短則兩個月，長則近兩年，無論最終能否守住，其過程都可以說是“拉鋸戰”、甚至是“持久戰”。

　　雖然失敗次數略多，但從歷史經驗來看，短期收復3000點與否，與長期能否守住這一點位沒有必然聯絡。例如，從上述第3輪、第5輪3000點保衛戰的過程來看，雖然指數在短期內均多次跌破3000點，不過多頭總能在歷經波折後組織起有效的反擊，使3000點失而復得，並最終成功守住3000點大關。

　　總而言之，滬指眼下跌破3000點，但這並不意味著市場後期一定會持續弱勢，具體還需在觀察宏觀政策、以及即將到來的財報季資料之後再做判斷，對於大跌後的公募基金來說，同樣如此。