原標題：今世緣三年併購“長跑”未果 發力高階卻陷毛利率滯漲之憂
導語：在白酒行業曾“異軍突起”的今世緣，卻在三年時間裡接連兩次併購同一家區域酒企，在這筆一波三折的交易背後，也暴露出自身增長上的一些隱憂。
近期，江蘇今世緣酒業股份有限公司(下稱“今世緣”，603369.SH)釋出公告稱，一年前其擬設立產業併購基金專門用於收購景芝酒業，但由於各方在核心條款未能達成一致，決定暫不設立該產業併購基金並終止交易。
公告顯示，該基金由華泰紫金擔任執行事務合夥人，目標規模為5億元，今世緣以自有資金認繳2.45億元，佔股49%，華泰紫金佔股1%，其餘50%出資將由華泰紫金募集。
對於終止交易對公司業務的影響，今世緣董秘辦相關工作人員對《投資者網》稱，終止收購景芝酒業對公司市場拓展布局不構成重大影響。至於未來是否還會選山東酒企作為合作物件，目前沒有預案。
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3年內兩次收購未果
早在2018年，今世緣就計劃收購景芝酒業股份。但由於收購股份比例、收購後三年的業績及期間雙方的權利義務未能完全達成一致等因素，今世緣不再直接併購其股份。
儘管如此，這筆交易仍然誠意滿滿。2019年年底，今世緣決定以自有資金2.45億元參與發起產業併購基金的模式推進景芝專案。同時，公司還同意使用自有資金6億元向景芝酒業提供委託貸款，補充其流動資金。
對此，《投資者網》詢問前述董秘辦工作人員，其表示，這是透過併購方式實現省外區域突破的一次有益嘗試；公司向景芝酒業提供委託貸款是考慮到當時景芝經營良好，但流動資金有點緊張，公司向其提供委託貸款更有利於戰略協作。
近日，今世緣宣佈，基於行業發展、市場估值以及合作方談判進展、公司戰略發展等考慮，該筆交易已經終止。同時，公司已收到景芝酒業按期歸還的貸款本金4 億元，累計收到貸款利息1756.22 萬元，實際年化利率為4.35%。
據悉，景芝酒業為魯酒龍頭企業，主打高階白酒。2019年1-11月，景芝酒業營業收入為12.36億元，淨利潤為3715.0萬元，淨利潤率為3%。而今世緣2019年的營收、淨利潤分別為48.74億元、14.58億元，淨利潤率為29%左右。
除了兩者業績相差較大，亦有業內分析認為，今年以來白酒板塊漲勢兇猛，不排除雙方在溢價層面出現了分歧。據悉，從今世緣計劃收購景芝酒業(2019年12月27日)至今(2020年12月31日)，白酒板塊整體漲幅已達182.4%。
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高階化市場競爭激烈
事實上，除了試圖收購景芝酒業，今世緣曾多次發力高階市場。2019年8月，今世緣國緣品牌曾推出售價超過2000元的國緣V9清雅醬香型白酒，強勢參與白酒的“頭部競爭”。
據悉，國緣系列是今世緣佔位高階、次高階的主要產品。若按產品檔位劃分，以國緣為主力的特A+類(出廠指導價300元以上)產品已成為主力，2020年前三季度，僅該類產品的營收出現同比增長。
然而整體來看，今世緣的市場份額仍有不斷被蠶食的風險。券商調研資料顯示，“茅五瀘洋”和今世緣共佔據江蘇白酒市場的份額CR5達到64%，而今世緣的市場份額僅在10%左右。
在此背景下，今世緣也曾試圖進行省外擴張。從經銷商增加情況來看，2019年，今世緣755家經銷商中有425家為省外經銷商，超省內經銷商。不過從營收來看，2017年-2019年，公司的省外收入佔比卻始終在5%-7%之間徘徊。
2020年，今世緣還曾對次高階白酒四開國緣系列多次抬價。近期，今世緣釋出了《關於調整四開國緣價格體系的通知》稱，從2021年1月至3月，四開國緣系列酒出廠價每月提價10元/瓶。
事實上，相對於高階和低端白酒的剛需消費，次高階白酒屬於“遊離型”消費，因此不少次高階酒企拼命漲價，以躋身高階市場。不過目前白酒高階市場正向頭部集中，如今千元以上價格帶的還有飛天茅臺、第八代五糧液等知名酒。
對此，上述工作人員稱，隨著市場競爭激烈程度的加劇和消費升級的提速，公司將積極做好升級產品儲備，按照產品高階化和差異化的要求推陳出新，持續保持國緣品牌市場熱度。
對於此番漲價，其則表示，以前的漲價主要是解決通路利潤問題，這一次推出了第四代四開國緣產品，升級提質提價則主要是順應市場消費升級的常規動作。
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盈利能力堪憂
作為蘇酒老二，今世緣在江淮名酒洋河的壓制下一直不溫不火。直至2016年，在茅臺帶領的中高階白酒復甦潮中，洋河的表現不盡如人意，今世緣才得以趁機“異軍突起”。
2016年至2020年前三季度，今世緣的營收和淨利潤均呈同比增長態勢，其中營收自2016年的25.62億元增至41.95億元，淨利潤自7.58億元至13.13億元。
與之相比，公司的銷售毛利率的增長便略顯遜色，近幾年一直維持為70%-73%的水平；而與其營收、淨利潤相近的地域型酒企口子窖的毛利率則由2015年的70%左右升至76.46%。
具體來看，特A+類產品的毛利率在2016年至2019年一直維持在80%左右，為公司提供了可觀的利潤。不過與此同時，公司的銷售費用也大幅增加，自4億元左右升至8.53億元。
此外，《投資者網》梳理發現，公司經營活動現金流曾大幅下滑，從上年同期的將近3個億，降至2020年上半年的-2600萬左右。對此，公司曾解釋，主要系該年收入款項在上年末已預收較多，以及為支援經銷商放寬了信用政策所致。
不過有業內人士認為，酒企有可能是透過向渠道壓貨，從而保住了業績，而這種現象，在有業績考核壓力的上市白酒企業中，並不少見。
對此，今世緣董秘辦工作人員稱，公司堅持“1+1+N”深度協銷模式，不會為追求短期目標而向經銷商惡意壓貨，比如對經銷商信用政策支援就是為了讓他們更好的恢復經營、縮短資金佔用流程。
種種跡象表明，在品牌升級的路上，今世緣仍面臨種種挑戰，最終其能否“破繭成蝶”，《投資者網》將保持關注。
（文章來源：投資者網）
(責任編輯：DF398)