來源：安信證券 張汪強
東方盛虹借殼東方市場後將化纖業務注入上市，並在2019年收購集團旗下盛虹煉化(煉化)、虹港石化(化纖)。未來隨著煉化專案的逐步投產推進，公司將會形成“煉化-芳烴-PTA-聚酯化纖”全產業鏈佈局。主營業務方面，公司主要生產相對高附加值的DTY，實現了一定的差異化競爭，與傳統化纖相比有相對較高毛利水平。煉化專案位於我國石化基地之一的連雲港石化產業園，專案整體穩步推進。專案投產後將為現有主營業務解決原料問題;同時也將為公司提供新的盈利增長點。在此背景下，我們認為隨著公司全產業鏈佈局的逐漸完善，公司整體抗風險能力增強，業績成長可期。
業績兌現是業績成長性的背書，而業績兌現的核心需煉化一體化助力以及傳統主營業務的擴張。總結公司主要在建專案如下：
1、盛虹石化(73.65%權益)：在建1600萬噸/年煉化一體化專案(PX產能280萬噸/年，110萬噸/年乙烯及下游衍生物)，預計2021年底投產。
2、虹港石化：240萬噸/年PTA擴建專案，預計年底或21Q1投產。
在建專案我們認為有三大關鍵點：(1)專案是否能夠穩步推進，(2)是否存在顯著核心競爭優勢，(3)投產達效後能帶來多少盈利空間。
1、資金是專案推進的保障：公司透過自有、自籌資金以及三級政府產業基金共同注入方式已經成功解決盛虹石化一期1600萬噸/年煉化一體化專案所需資金。同時，公司銀團貸款協議簽署，協議貸款總額不超過415億元，可確保公司煉化專案持續推進。
2、專案核心競爭力：根據公司公告資訊，公司常減壓裝置單體設計產能1600萬噸/年，為國內最大單體產能(其餘煉化公司單體產能為1000萬噸/年左右)，加工成本或可低於可比公司。同時，成品油收率相對較低，產品結構偏向化工，附加值較高。
3、存量業務疊加煉化一期專案未來有望貢獻較大利潤增幅：未來公司PTA除了自用部分，根據物料平衡計算或可外售120萬噸左右，達產後有望貢獻淨利潤4億元左右(假設PTA裝置85%開工率，參考可比公司PTA單噸淨利潤為435元，保守估計350元/噸);同時煉化一期未來投產達效後或能增加58億左右淨利潤(按照73.65%權益並表，參考可比公司煉化專案煉化單噸淨利潤600元，保守估計500元/噸)。以上專案投產達效後，公司淨利潤增量有望在60億元以上，體現較高業績成長性。
投資建議：預計2020-2022年歸母淨利潤為5.16、13.69和75.56億元;首次給予買入-A的投資評級。
風險提示：疫情復發，專案投產不及預期、專案開工率不及預期、安全環保生產風險、產品價格波動風險。