中國經濟網編者按：5月6日，陝西紅星美羚乳業股份有限公司（以下簡稱“紅星美羚”）將首發上會，保薦機構為西部證券股份有限公司，保薦代表人為胡健、王克宇。紅星美羚擬於深交所創業板上市，本次公開發行新股數量不超過2130.00萬股且佔發行後總股本比例不低於25%。公司擬募集資金3.14億元，分別用於紅星美羚奶山羊產業化二期建設專案、紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設專案、營銷網路建設專案、補充流動資金。
2021年，紅星美羚歸屬於母公司所有者的淨利潤下滑。2017年至2021年，紅星美羚的營業收入分別為26,138.20萬元、31,433.33萬元、34,155.40萬元、36,326.35萬元、37,806.93萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4,005.97萬元、4,140.49萬元、4,488.77萬元、5,509.15萬元、5,308.02萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為3,800.02萬元、4,144.21萬元、4,287.61萬元、5,689.05萬元、5,016.40萬元。
2017年至2021年，紅星美羚銷售商品、提供勞務收到的現金分別為31,558.31萬元、32,003.69萬元、36,007.75萬元、41,927.07萬元、41,700.41萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為7,339.27萬元、-6,026.38萬元、5,607.46萬元、4,268.56萬元、13,066.85萬元。
公司預計2022年1-6月營業收入約為18,500萬元，較去年同期上漲15%，預計歸屬於母公司股東的淨利潤約為2,200萬元，與上年同期相比增長幅度為15%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤約為2,200萬元，與上年同期相比增長幅度為15%。
紅星美羚產能尚未飽和。2017年至2021年，紅星美羚的產能利用率分別為91.99%、78.68%、74.07%、81.38%、83.01%，產銷率分別為93.54%、98.51%、96.60%、97.10%、111.86%。紅星美羚在回覆中國經濟網記者採訪時表示，近年來公司減少了大包粉和低端產品的產量，以中高階的終端產品為主。由於國內羊奶價格階段性高於國際市場價格，出口量和原料粉使用下降。
公司採取經銷為主、直銷為輔的銷售模式。2017年至2021年，紅星美羚以經銷方式實現的收入分別為24,008.10萬元、28,171.41萬元、30,699.02萬元、31,349.86萬元、30,949.07萬元，佔比分別為91.85%、90.51%、91.34%、86.62%、82.23%。
2017年至2021年，紅星美羚綜合毛利率分別為46.27%、32.62%、38.24%、40.48%、34.67%。2019年至2021年，紅星美羚經銷模式毛利率分別為36.34%、40.06%、35.57%；直銷模式毛利率分別為53.72%、43.04%、29.37%。
2017年末至2021年末，紅星美羚存貨賬面價值分別為5,319.13萬元、12,964.49萬元、17,584.53萬元、16,305.96萬元、8,097.84萬元，佔同期流動資產的比例分別為30.34%、66.39%、67.13%、55.02%、28.19%。
紅星美羚的存貨週轉率在同行可比公司中墊底。2017年至2021年，公司的存貨週轉率分別為2.65、2.32、1.38、1.28、2.02，2017年至2020年可比公司存貨週轉率均值分別為7.83、8.10、8.14、8.42。
紅星美羚曾經的大客戶變身競爭對手。紅星美羚2018年的第一大客戶無錫捨得生物科技有限公司的實際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經銷向上遊生產製造拓展，控制了與公司同一地域的羊乳生產加工企業陝西聖唐乳業有限公司，雙方並因此於2019年起不再合作。陝西聖唐乳業有限公司成立於2009年11月，是一家集羊乳製品研發、生產、銷售為一體的全產業鏈羊乳企業，與紅星美羚是具有競爭關係的同行。
紅星美羚曾用個人銀行賬戶涉及居間借款。2018年底，公司管理層透過進行居間協調的方式為經銷商殷書義等人從上游生鮮乳供應商處獲得了總計1400.00萬元資金支援，變相達成了賒銷的目的。2018年12月21日-24日，上游黃忠元等人借出1400.00萬元於殷書義等人，因居間性質，且需要歸集，因此款項先行打入指定的經辦賬戶，即公司出納喻婷個人銀行賬戶進行統借統還，此外，實際上產生了公司管理層擔保的作用。殷書義等人收到款項之後至2018年底，殷書義等經銷商以現銷方式向公司採購羊奶粉，公司同步發貨，出庫單、物流單、簽收單等資料符合2018年收入確認標準。
羊乳製品生產企業擬登陸創業板 IPO擬募資3.14億元
紅星美羚主營業務是以羊乳粉為主的羊乳製品研發、生產和銷售。公司產品包括嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉等。紅星美羚生產的主要產品可分為嬰幼兒配方乳粉、兒童及成人乳粉、全脂純羊乳粉（大包粉），其中嬰幼兒配方乳粉包含“德瑞蘭帝”“羚恩貝貝”“富羊羊”三個系列產品。
截至招股說明書籤署之日，王寶印持有公司股份4485.20萬股，佔公司總股本的70.30%，為公司控股股東；王惠茹持有公司股份290.00萬股，佔公司總股本的4.55%；王立君持有公司股份298.00萬股，佔公司總股本的4.67%；王保安持有公司股份18.00萬股，佔公司總股本的0.28%。上述四人合計持有公司股份5091.20萬股，佔公司總股本的79.80%，為公司共同實際控制人。
紅星美羚擬於深交所創業板上市，本次公開發行新股數量不超過2130.00萬股且佔發行後總股本比例不低於25%（本次發行不進行股東公開發售股份），保薦機構為西部證券股份有限公司，保薦代表人為胡健、王克宇。
公司擬募集資金3.14億元，其中1.60億元用於紅星美羚奶山羊產業化二期建設專案，3500.00萬元用於紅星美羚永慶奶山羊養殖園區建設專案，7000.00萬元用於營銷網路建設專案，4900.00萬元用於補充流動資金。
2021年淨利潤下滑
2021年，紅星美羚歸屬於母公司所有者的淨利潤下滑。2017年至2021年，紅星美羚的營業收入分別為26,138.20萬元、31,433.33萬元、34,155.40萬元、36,326.35萬元、37,806.93萬元；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為4,005.97萬元、4,140.49萬元、4,488.77萬元、5,509.15萬元、5,308.02萬元；扣除非經常性損益後歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為3,800.02萬元、4,144.21萬元、4,287.61萬元、5,689.05萬元、5,016.40萬元。
2017年至2021年，紅星美羚銷售商品、提供勞務收到的現金分別為31,558.31萬元、32,003.69萬元、36,007.75萬元、41,927.07萬元、41,700.41萬元；經營活動產生的現金流量淨額分別為7,339.27萬元、-6,026.38萬元、5,607.46萬元、4,268.56萬元、13,066.85萬元。
公司預計2022年1-6月營業收入約為18,500萬元，較去年同期上漲15%，預計歸屬於母公司股東的淨利潤約為2,200萬元，與上年同期相比增長幅度為15%，扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤約為2,200萬元，與上年同期相比增長幅度為15%。
2018年現金分紅3190萬元
2018年12月26日，公司召開2018年第四次臨時股東大會，審議透過利潤分配方案：以公司總股本3190萬股為基數向全體股東每10股轉增10股，同時派發現金股利3190萬元。
產能利用率未飽和
2017年至2021年，紅星美羚的產能利用率分別為91.99%、78.68%、74.07%、81.38%、83.01%，產銷率分別為93.54%、98.51%、96.60%、97.10%、111.86%。
紅星美羚在回覆中國經濟網記者採訪時表示，近年來公司減少了大包粉和低端產品的產量，以中高階的終端產品為主。由於國內羊奶價格階段性高於國際市場價格，出口量和原料粉使用下降。
經銷收入佔比80%以上
公司採取經銷為主、直銷為輔的銷售模式。報告期各期間，公司主營業務收入中以經銷方式實現的收入比例均在80%以上。公司共有經銷商300餘家，已經覆蓋全國31個省區。
2017年至2021年，紅星美羚以經銷方式實現的收入分別為24,008.10萬元、28,171.41萬元、30,699.02萬元、31,349.86萬元、30,949.07萬元，佔比分別為91.85%、90.51%、91.34%、86.62%、82.23%。
毛利率波動較大
2017年至2021年，紅星美羚綜合毛利率分別為46.27%、32.62%、38.24%、40.48%、34.67%。
2021年公司毛利率下降的主要原因系當期收入結構變化（如高毛利率的嬰配粉收入佔比下降、低毛利率的大包粉上升），以及部分嬰幼兒配方乳粉產品價格降低等原因綜合導致主營業務毛利率較2020年度下滑。
2019年至2021年，紅星美羚經銷模式毛利率分別為36.34%、40.06%、35.57%；直銷模式毛利率分別為53.72%、43.04%、29.37%。從銷售模式來看，2019年至2020年公司直銷模式的毛利率明顯高於經銷模式的毛利率，主要系經銷模式與直銷模式的定價差異所致。2021年公司直銷毛利率大幅下降，主要原因係為控制大包粉的庫存，向陝西金牛乳業有限公司銷售長庫齡大包粉，大幅拉低了直銷毛利率。
存貨週轉率墊底
2017年末至2021年末，紅星美羚存貨賬面價值分別為5,319.13萬元、12,964.49萬元、17,584.53萬元、16,305.96萬元、8,097.84萬元，佔同期流動資產的比例分別為30.34%、66.39%、67.13%、55.02%、28.19%。
紅星美羚的存貨週轉率在同行可比公司中墊底。2017年至2021年，公司的存貨週轉率分別為2.65、2.32、1.38、1.28、2.02，2017年至2020年可比公司存貨週轉率均值分別為7.83、8.10、8.14、8.42。
紅星美羚表示，公司與可比上市公司主要產品存在一定差異，公司主要產品為成人及兒童乳粉、嬰幼兒乳粉等羊乳粉製品，而除澳優乳業外其他同行業可比公司主要收入來源為液態牛乳製品。由於液態牛乳製品、特別是低溫牛乳製品保質期較短，營銷鏈條一般直接且短捷，因此其存貨週轉時間短，存貨週轉率高。
大客戶變身競爭對手
2017年至2021年，紅星美羚向前五名客戶合計銷售的金額佔當期營業收入的比例分別為35.86%、44.36%、25.11%、22.93%、26.42%。
2018年，紅星美羚的第一大客戶為無錫捨得生物科技有限公司，銷售金額為8638.52萬元，佔比27.48%。
紅星美羚2018年的第一大客戶無錫捨得生物科技有限公司的實際控制人汪雙雙配偶之父徐長城從下游渠道經銷向上遊生產製造拓展，控制了與公司同一地域的羊乳生產加工企業陝西聖唐乳業有限公司，雙方並因此於2019年起不再合作。陝西聖唐乳業有限公司成立於2009年11月，是一家集羊乳製品研發、生產、銷售為一體的全產業鏈羊乳企業，與紅星美羚是具有競爭關係的同行。
曾個人賬戶涉居間借款
2018年下半年，因為社會資金環境越來越緊張，公司管理層也開始幾次討論公司“賒銷”與“現銷”的互相統籌、把握，但是一直未就大規模提高賒銷的範圍、規模、許可權、風險防範等具體操作細節達成結果。
在這期間，經銷商殷書義作為公司董事殷書斌的弟弟，從其兄處獲悉了這一情況，便想要抓住機會獲取大額度的賒銷，賺取更大的經濟利益。考慮到自己一個人勢單力孤，於是聯絡了同為西安周邊經銷商本就熟悉的張少停、李揚、高攀等人，又找了開訂貨會認識的有一定經銷規模的外地的周紅衛、唐小林等人，一起組團向公司以進貨規模大為由要求賒銷政策。
在這些人一再找公司的情況下，公司管理層雖然未同意大額度賒銷，但是先同意以後考慮，同時為了安撫他們，對其當時批次的進貨多給了一些政策，搭贈優惠力度較大。2018年底，公司管理層在該等人一再請求下，透過進行居間協調的方式為其從上游生鮮乳供應商處獲得了總計1400.00萬元資金支援，變相達成了他們賒銷的目的。
2018年12月21日-24日，上游黃忠元等人借出1400.00萬元於殷書義等人，因居間性質，且需要歸集，因此款項先行打入指定的經辦賬戶，即公司出納喻婷個人銀行賬戶進行統借統還，此外，實際上產生了公司管理層擔保的作用。
殷書義等人收到款項之後至2018年底，殷書義等經銷商以現銷方式向公司採購羊奶粉，公司同步發貨，出庫單、物流單、簽收單等資料符合2018年收入確認標準。
紅星美羚表示，黃忠元等與公司合作多年，具有出借資金合計1400.00萬元的實力，七人短期合計出借1400.00萬元對其無較大影響；殷書義等經銷商實現了該部分貨款賒銷的目的；公司仍然現銷，資金流無任何影響。
因此，原本賒銷可以解決問題而由於較為謹慎從而變為現銷的行為，即本質上是“賒銷變現銷”，不存在公司主觀故意採用該行為粉飾報表的情況，原因具有合理性，符合正常商業邏輯，相關認定及資訊披露真實、準確。