智通財經APP獲悉，西部證券釋出研究報告，維持振華股份(603067.SH)“買入”評級，預計2021-23年可實現歸母淨利3.31/4.23/5.22億元，對應當前P/E為19x/15x/12x。
事件：
公司釋出三季報，2021年前三季度實現營業收入23.28億元，同比增長151.66%，實現歸母淨利潤2.47億元，同比增長95.29%。其中三季度營業收入為8.00億元，同比增長112.03%;歸母淨利潤為0.94億元，同比增長106.59%，業績接近預告上限。
西部證券的主要觀點如下：
受黃石基地停窯節能改造影響，Q3單季度收入利潤增速環比略有下滑
Q3單季度，公司收入為8.0億元，環比下降7.0%，業績為0.94億元，環比下降19.7%，收入與業績的環比下降主要系公司對黃石基地停窯進行節能改造，受此影響，產品產量(以重鉻酸鈉計)環比下降約40%，規模效應下降同時疊加原材料上漲，進一步攤薄公司利潤。
原材料上漲，節能改造下規模效應減弱，毛利率短期承壓
單季度看，21Q3公司毛利率為25.39%，環比下降0.6pct，淨利率為11.72%，環比下降1.96pct。主要系公司黃石基地停窯進行節能改造，產量下滑導致規模效應下滑，同時原材料大幅上漲，進一步壓縮公司利潤率。
整合民豐，定價權提升，產品價格穩步上漲
今年公司收購整合民豐化工後，市佔率提升至50%，行業定價權得到進一步提升，產品價格穩步上漲。具體產品來看，21年1-9月，公司重鉻酸鹽(重鉻酸鈉、重鉻酸鉀、鉻黃)價格為8757元/噸，較1-6月變化不大，主要系重鉻酸鹽為中間產品，對外銷售較少，而鉻的氧化物(鉻酸酐、鉻綠)價格為17657元/噸較1-6月提升2.92%，鉻的硫酸鹽(鹼式硫酸鉻、硫酸鉻鉀)價格為3896元/噸較1-6月提升0.18%。
風險提示：整合風險、環保風險、原材料供應的風險、新冠疫情風險。