2022-04-01平安證券股份有限公司王德安,王跟海對濰柴動力進行研究併發布了研究報告《發動機份額提升、智慧物流復甦》，本報告對濰柴動力給出增持評級，當前股價為13.3元。
濰柴動力(000338)
事項：
公司釋出 2021 年年報， 2021 年實現營業收入 2035 億元(+3%)，歸母淨利潤同比持平為 93 億， 扣非後歸母淨利潤為 83 億元(-5%)。 分紅預案為每 10 股派發現金紅利人民幣 1.85 元（含稅），不以公積金轉增股本。
平安觀點：
發動機、變速箱份額提升。 2021 年重卡行業銷量 139.5 萬輛（ -13.8%），工程機械行業銷量 101.4 萬臺（ +10.4%）。 2021 年濰柴發動機銷售 102萬臺（ +3%），其中重卡發動機售 42.9 萬臺，份額提升 2.8 個百分點至30.7%。銷售變速箱 115.3 萬臺，其中重卡變速箱售 101 萬臺，份額同比升 5.3 個百分點至 72.4%。高階產品繼續發力，大缸徑發動機收入 14 億（ +49%），高階液壓國內收入 5.6 億（ +12%）。 發動機對外實現收入同比增加 10%為 523 億，發動機業務淨利率同比下降 2.1 個百分點為 11.5%。變速箱公司法士特收入 169 億（ -6.3%），淨利率亦同比下滑至 6.9%，實現淨利潤 11.7 億。陝重汽重卡份額下滑， 2021 年實現 15 萬臺銷量，本期虧損 5.4 億。
智慧物流迎來強勁復甦。 德國凱傲是內部物流領域的全球領先供應商，2021 年凱傲強勁復甦，實現收入 103 億歐（ +23.4%），淨利潤 5.7 億歐元，同比增 1.7 倍，創歷史最佳成績。 2021 年 12 月凱傲中國叉車一期專案投產暨美國德馬泰克專案開工，將助力公司智慧物流業務拓展亞太市場特別是中國市場。
研發支出增長。 費用方面，由於行業增速下滑， 2021 年下半年規模效應下降，各項費用率上升。 2021 年研發投入同比增 3.3%為 86 億，其中資本化率同比提升 3.48 個百分點為 11.5%， 2021 年研發費用率為 3.38%，同比提升 0.33 個百分點。
氫燃料電池快速佈局。 公司全面佈局燃料電池、混合動力、純電動三大總成平臺，開發 30-200kW 全系列燃料電池產品平臺並實現量產釋出。與瑞士飛速集團戰略合作，致力於為全球客戶提供高效能、高質量、高性價比的燃料電池空壓機產品解決方案；積極參與推進“氫進萬家”科技示範工程， 氫燃料電池客車累計執行超過 1500 萬公里；氫燃料電池重卡實現了多場景應用。
展望未來，濰柴在輕、重卡領域配套份額還將有提升。 預計重卡發動機配套市佔率從目前 30%提升到 40%以上，預計輕卡發動機配套份額將提升至 40%以上。濰柴在商用車核心動力總成領域擁有比以前更明顯的優勢。 2022 年底非道路升級國四後，公司將迎來更大增長空間。多業務協同效應顯著： 1）為重汽集團重卡輕卡配套顯著提升，與雷沃重工加強合作； 2）大缸徑發動機和液壓動力總成將逐步發揮更高的價值，濰柴已經突破商用車、工程機械、農業裝備三大動力總成核心技術，具有較強的系統匹配優勢。
盈利預測與投資建議： 預計 2022 年重卡行業銷量將下滑至 100 萬臺左右，下滑幅度達到 28%。濰柴的發動機市佔率有望大幅上升，主要是中國重汽的配套比例上升，排放升級背景下發動機龍頭的規模效應更凸顯。此外由於德國凱傲的復甦，公司表現有望優於行業。根據最新情況， 我們調整公司業績預測， 預計 2022/2023 年歸母淨利潤分別為 77/102 億（原預測值為113/124 億），並首次給出 2024 年淨利潤預測值為 112 億。公司在發動機、變速箱等卡車產業鏈核心配件領域龍頭地位穩固，結合盈利預測與目前估值水平，我們維持公司“推薦”評級。
風險提示： 1）重卡行業下滑程度超出預期； 2）上游原材料漲價：如果上游原材料漲價，將對公司成本和盈利能力造成一定的影響； 3）新能源技術普及不及預期，公司在新能源領域投入大量資源，但受限於技術與產品尚不夠成熟，若燃料電池發動機推廣不及預期，可能對未來業績產生負面影響。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東興證券張覺尹研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.06%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利103.53億，根據現價換算的預測PE為10.18。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有5家機構給出評級，買入評級3家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為22.57。證券之星估值分析工具顯示，濰柴動力（000338）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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