中泰證券：給予郵儲銀行增持評級

2022-05-13中泰證券股份有限公司戴志鋒,鄧美君,賈靖對郵儲銀行進行研究併發布了研究報告《詳解郵儲銀行22年1季報：中收近40%高增，集約化運營初見成效》，本報告對郵儲銀行給出增持評級，當前股價為5.28元。

郵儲銀行(601658)

季報亮點：1、營收和PPOP實現雙位數增長，淨利潤同比增18%。信貸開門紅疊加中收高增下，1季度公司營收增速保持平穩高增，同時執行效率不斷提高，PPOP增速向上，實現雙位數增長。在優異的資產質量下，撥備計提力度保持平穩，淨利潤同比增速維持在18%的高位。2、一季度存貸兩旺，對實體經濟貸款投放佔比新增99%。1季度信貸規模單季新增3547億，較20/21年同期有明顯多增，其中實體貸款新增佔比達98.56%。從結構看1季度信貸投放略有差異，一般對公貸款有明顯多投，單季新增2101億，佔比新增59%。負債端存款增速不弱、單季新增5653億，高於21年同期4612新增規模，從存款內部結構看，新增存款中主要是一年期及以下的價值存款，成本較高的三年期存款持續壓降。3、資產質量優異平穩。不良率保持平穩，不良淨生成環比下行1bp至0.62%。安全邊際高位平穩，撥備對不良的覆蓋程度環比維持在高位414%。4、淨手續費收入同比實現近40%的高增，主要是公司堅持中間業務發展戰略，以財富管理體系升級為主線，代理保險、理財、信用卡、投行、交易銀行、託管等業務收入均實現較快增長。5、成本收入比同比小幅下降0.1個百分點。公司加快建設集約化運營模式，進一步提高成本投入產出效率。加快打造行業一流的零售信貸工廠，啟動零售信貸全國邏輯集中，將零售信貸工廠模式從省分行集中作業升級為全國集中作業；持續提升貸後管理能力和貸後服務質量，有序推動總、分、支聯動的零售信貸貸後集中管理體系建設，探索全國集中催收模式。

季報不足：息差受重定價影響仍有一定收窄、環比-8bp。主要是資產端收益率下行影響，負債端付息率下行正向貢獻息差。資產端收益率環比下行13bp，一方面受到一季度重定價影響，公司一季度重定價貸款佔比近6成；同時新增貸款投放以對公貸款為主（佔比新增6成），且加大實體經濟投放（實體貸款新增佔比達98.56%），在讓利實體的大思路下貸款綜合收益率亦有一定下行。

投資建議：公司2022、2023EPB0.72X/0.65X；PE5.67X/4.96X（國有銀行PB0.53X/0.49X；PE4.74X/4.43X），郵儲銀行是全國營業網點數最大、覆蓋面最廣的大型零售商業銀行。零售特色鮮明，負債端有較深的護城河，資產質量保持在穩定水平。公司零售客群廣，隨著財富管理體系建設，有望在零售領域發展出獨特優勢，是具有差異化特色的國有大行，建議重點關注。

注：根據公司一季報，我們微調手續費淨收入、信用成本等假設，盈利預測微調至2022E/2023E營業收入3599.6/4092.6（原值3603.2/4023.5億），淨利潤882.2/1008.5億（原值875.8億/1001.9億）。

風險提示：宏觀經濟面臨下行壓力，業績經營不及預期。

證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，長城證券鄒恆超研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達95.54%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利862.83億，根據現價換算的預測PE為6。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有27家機構給出評級，買入評級22家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為7.21。證券之星估值分析工具顯示，郵儲銀行（601658）好公司評級為3.5星，好價格評級為4星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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