2022-05-07國盛證券有限責任公司符蓉對良品鋪子進行研究併發布了研究報告《Q1營收穩健，全渠道優勢凸顯》，本報告對良品鋪子給出增持評級，當前股價為22.92元。
良品鋪子(603719)
事件：良品鋪子釋出2022年一季報。2022Q1實現營業收入29.4億元，同比+14.3%，歸母淨利潤0.93億元，同比-8.9%，扣非後歸母淨利潤0.62億元，同比-31.2%。
Q1團購渠道高速增長，線下門店受疫情影響區域性擾動。1）渠道：電商/加盟/直營/團購銷售額分別為17.8/7.8/5.4/1.7億元，同比+20%/2.9%/+16.3%/79.7%，其中電商和團購業務增長較快，加盟店受疫情影響增速相對靠後；2）區域：華中/華東/西南/華南/華北和西北/其他銷售額分別為6.7/2.6/2.1/1.4/0.5/19.5億元，同比+5.9%/8.4%/21.6%/-4.9%/28.7%/23.5%。3）門店：22Q1門店新增142家，淨增33家（直營27家、加盟6家）；已籤待開門店78家（直營31家、加盟47家）。分割槽域看Q1疫情衝擊較大的華東和華南地區加盟門店調整數較多，Q1總門店為3007家，全國化拓張仍在加速。
毛利率環比改善，費用率同比回落，淨利率逐步最佳化。2022Q1公司毛利率為26.3%，同比-1.75pct，環比+6.1pct。分結構看電商/加盟/直營/團購毛利率分別為22.0%/22.5%/45.3%/27.4%，高毛利率業務高速增長疊加多SKU產品策略及精細化供應鏈管理能力有望覆蓋部分成本上行壓力，毛利率環比有望持續改善。費用端，公司2022Q1銷售費用率為18.3%，同比-2.82pct。2022Q1毛銷差為8.0%，同比回落2pct，主要系原材料成本壓力，環比增加3pct，淨利率轉正為3.2%。
門店流量恢復+費用率迴歸中樞，2022年收入和利潤雙增可期。1）線下：一季度受疫情擾動部分地區門店拓張有所調整，預計疫情緩解及離店業務不斷髮展下門店增速有望逐季改善；2）線上：電商渠道由流量運營轉為精耕細作，21Q4一次性線上費用投入有望釋放全渠道紅利，預計今年在產品結構不斷最佳化，成本壓力環比改善及全渠道優勢不斷彰顯下，收入和利潤雙增可期。
盈利預測：考慮公司線上渠道增速較快，前期佈局有望分享新渠道流量紅利。我們預計2022/23/24年收入109.6/127.4/147.0億元，歸母淨利潤3.7/4.4/5.2億元，同比+32.7%/17.3%/17.5%，當前市值對應PE24.9/21.3/18.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情反覆影響線下動銷，線上電商增速放緩，行業競爭加劇
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，國盛證券符蓉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達93.61%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.74億，根據現價換算的預測PE為24.65。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級11家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為30.81。證券之星估值分析工具顯示，良品鋪子（603719）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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