2022-04-07天風證券股份有限公司張樨樨,郭麗麗對新奧股份進行研究併發布了研究報告《民營燃氣企業龍頭，開啟全新估值定價》，本報告對新奧股份給出買入評級，認為其目標價位為24.83元，當前股價為17.75元，預期上漲幅度為39.89%。
新奧股份(600803)
新奧股份從2019年啟動收購新奧能源的股權，資本市場對它的理解和定義也從這個時點開啟了全新的變化。在資產重組的時間裡，事件驅動股價上漲。在重組完成之後，市場需要對公司價值更加準確的理解和定價。我們本篇報告在基本面研究之上，嘗試深入探討估值定價。
新奧股份：天然氣全產業鏈運營商
新奧股份是新奧集團清潔能源產業鏈的重要組成部分，2020年收購新奧能源32.8%的股權完成資產重組，實現天然氣產業鏈上下游一體化，是中國目前規模最大的民營能源企業之一。2021年公司實現營業收入1159.2億元，歸母淨利潤41.02億元。
上游資源池：低成本、多元化的氣源供應渠道。國內氣源方面，公司持續深化與三大油的合作，與中石油等國內油氣資源商簽署共計24個長期供氣協議，覆蓋各年度氣量總規模約為362億立方米；國際氣源方面，2016年新奧能源陸續與海外油氣資源商簽署了LNG進口長約，合約總量約144萬噸。在完成重大資產重組後，公司加速拓展海外氣源渠道，於2021年10月-2022年4月分別簽訂四份LNG進口長約，目前在手合約總量約714萬噸，進一步加強了國際資源獲取能力。
中游儲運池：收購新奧舟山貫通燃氣全產業鏈。新奧舟山是國內首個由民營企業運營的大型LNG接收站。一、二期工程合計實際處理能力為800萬噸/年，三期專案建成後年處理能力將擴大到1000萬噸。2021年10月，公司公告將收購新奧舟山90%股權，有助於加強天然氣產業鏈上中下游協同效應。
下游需求池：新奧能源為城燃核心資產。天然氣銷售業務兼具確定性與成長性：截止2021年末，公司城燃專案數量增加至252個，覆蓋接駁人口1.24億。2011-2021年，天然氣零售量產從48億方增至252.69億方，複合增速為18.1%。此外，公司直銷氣量增長迅速，2021年全年實現41.2億方銷量，為2020年的3.4倍。受益於行業整合加速，公司專案擴張節奏加快，疊加存量專案氣化率提升，助力公司透過增值業務挖掘客戶資源潛在價值。公司積極向綜合能源服務商轉型：2021年累計投運的綜合能源專案數量增至150個；綜合能源銷量增至190.65億千瓦時。2015-2021年營收復合增速高達113.2%，綜合能源業務處於高速發展通道。
投資建議：預計公司2022-2024年實現淨利潤54.2、60.3和66.8億元，對應PE為9.46/8.50/7.67倍，基於分部估值法，不考慮接收站注入影響，我們給予新奧股份2022年目標價24.83元。維持“買入”評級。
風險提示：上游氣源價格未明顯回落、政策端超預期利空、行業整合節奏不及預期、公司綜合能源業務擴張不及預期、天然氣市場化改革的風險以及安全經營的風險等
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，開源證券張緒成研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.41%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利37.84億，根據現價換算的預測PE為12.16。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級7家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為23.58。證券之星估值分析工具顯示，新奧股份（600803）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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