萬得凱去年淨現比0.2 銅價漲毛利率漲反常供應商反常

2022-04-07由鈄翠娥釋出於財經

　　中國經濟網編者按：4月8日，浙江萬得凱流體裝置科技股份有限公司（以下簡稱“萬得凱”）首發申請將上會，保薦機構是國泰君安證券，保薦代表人是許一忠、李晨。

　　萬得凱一直致力於水暖器材的設計、開發、生產、銷售，產品主要包括各類銅製水暖閥門、管件等。

　　萬得凱擬在深交所創業板公開發行股票數量不超過2500.00萬股，佔本次發行後總股本的比例不低於25.00%，擬募資5.19億元，其中4.06億元用於“年產10,000萬件閥與五金建設專案”、6860.00萬元用於“年產4,200萬件閥與五金擴產專案（越南）”、4505.41萬元用於“研發中心建設專案”。

　　公司控股股東及實際控制人為鍾興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素雲、汪桂蘋六人。本次發行前，鍾興富、汪素雲、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96.48%的股份，鍾興富與陳方仁系連襟關係。鍾興富擔任公司董事長，陳方仁擔任公司董事、總經理，陳金勇、陳禮宏分別擔任公司董事、副總經理，汪素雲、汪桂蘋均在公司行政部任職。

　　本次發行前，除上述6位實控人外，萬得凱有6.66%的股權由台州協力持有。台州協力系由鍾興富、陳方仁與公司骨幹員工共同出資設立的員工持股平臺，鍾興富、陳方仁各持有其23.10%的份額，陳方仁為其執行事務合夥人。因此，本次發行前，萬得凱沒有外部投資者。

　　2021年，萬得凱淨利同比增長50.87%，但經營現金淨額下降達77.99%。2019年-2021年，萬得凱營業收入分別為5.12億元、5.59億元、7.46億元，淨利潤分別為5111.36萬元、7033.96萬元、1.06億元，經營活動產生的現金流量淨額分別為8066.51萬元、9593.70萬元、2111.16萬元，淨現比分別為1.58、1.36、0.20。

　　報告期內，萬得凱產品以外銷為主，各期，公司境外銷售收入佔公司主營業務收入的比例在94%以上。其中，各期，萬得凱對美國銷售佔公司主營業務收入的比重分別為73.10%、73.76%和65.98%。報告期內公司業務主要集中在美國。

　　萬得凱毛利率整體呈增長趨勢，對於行業來說較為反常，同行都呈下降趨勢。2019年、2020年，萬得凱毛利率低於同行均值，2021年已經高於同行均值。2019年-2021年，萬得凱毛利率分別為23.52%、26.41%、26.26%，同行業可比公司毛利率平均值分別為27.69%、26.88%、24.86%，其中永和智控分別為31.78%、32.43%、28.60%，海鷗住工分別為22.74%、21.32%、21.11%。

　　萬得凱生產所需的主要原材料為銅棒和外購零配件等，其中銅棒成本佔生產成本的比例約為60%左右。去年，公司銅棒採購單價同比上漲40.19%。2019年-2021年，萬得凱銅棒平均採購單價分別為35.57元/kg、33.55元/kg、47.04元/kg。萬得凱在招股書中表示，報告期內公司直接材料成本佔比較高，主要原材料價格波動對公司產品成本影響較大。

　　萬得凱的供應商表現反常，深交所在第一、二輪稽核問詢函中均就萬得凱的供應商成立就合作、一年就閃退的問題提出問詢。

　　第一輪稽核問詢回覆顯示：台州齊合銅業科技有限公司成立於2019年，成立當年即與萬得凱合作，為萬得凱2019年第四大銅棒供應商，當年採購金額為1976.92萬元，2020年起公司未與其進行採購。貴溪天一銅業有限公司成立於2017年，2018年與萬得凱合作，為萬得凱2018年第四大銅棒供應商，當年採購金額為1954.52萬元。2019年起公司不再向其採購。

　　第二輪問詢函要求萬得凱說明：台州齊合銅業科技有限公司和貴溪天一銅業有限公司成立當年（次年）即成為發行人銅棒前五大供應商的原因及合理性，合作一年後發行人不再向其採購的原因及合理性，發行人向其採購的價格是否公允。

　　過去3年，萬得凱流動比率始終低於2，速動比率始終低於1，償債能力較弱。2019年末-2021年末，萬得凱資產負債率（母公司）分別為52.39%、43.26%、44.42%，同行業可比上市公司的平均值分別為40.65%、43.43%、47.83%；流動比率分別為1.27、1.60、1.49，同行業可比上市公司的平均值分別為2.32、1.51、1.42；速動比率分別為0.70、0.87、0.64，同行業可比上市公司的平均值分別為1.53、0.97、0.90。

　　據萬得凱2022年3月31日披露的招股書，報告期內，關聯方為公司銀行貸款進行擔保合計6筆，擔保合同金額合計4.44億元。

　　水暖器材廠商擬創業板募資5.19億元家族企業沒有外部股東

　　萬得凱一直致力於水暖器材的設計、開發、生產、銷售，產品主要包括各類銅製水暖閥門、管件等，廣泛應用於建築物中的給排水、冷熱水供給、採暖、排汙等基礎設施。

　　公司控股股東及實際控制人為鍾興富、陳方仁、陳金勇、陳禮宏、汪素雲、汪桂蘋六人。本次發行前，鍾興富、汪素雲、陳金勇家庭以及陳方仁、汪桂蘋、陳禮宏家庭直接及間接持有公司96.48%的股份，鍾興富與陳方仁系連襟關係。

　　具體來看，截至招股說明書籤署日，鍾興富直接持有公司24.27%股份，其配偶汪素雲直接持有公司11.20%股份，其子陳金勇直接持有公司11.20%股份，鍾興富一家合計持有公司46.67%股份；陳方仁直接持有公司24.27%股份，其配偶汪桂蘋直接持有公司11.20%股份，其子陳禮宏直接持有公司11.20%股份，陳方仁一家合計持有公司46.67%股份。同時，鍾興富、陳方仁還分別透過台州協力各間接持有公司1.54%股份。汪素雲、汪桂蘋系姐妹關係。

　　鍾興富擔任公司董事長，陳方仁擔任公司董事、總經理，陳金勇、陳禮宏分別擔任公司董事、副總經理，汪素雲、汪桂蘋均在公司行政部任職。

　　2021年淨利增長50.87% 但經營現金淨額下降77.99%

　　萬得凱在招股書中稱，2021年，經營活動產生的現金流量淨額為2111.16萬元，低於淨利潤，主要是因為：2021年末公司在手訂單規模達18359.96萬元，較上期末增長39.69%。為滿足訂單的生產需求，公司採購了較多的原材料。2021年銅棒的採購額達到2020年的173.20%，2021年配件採購額達到2020年的167.51%，使得2021年採購支出大幅增加；國際銅價持續上漲，2021年銅棒的平均採購單價比2020年增加了40.19%，也導致採購支出增加；全球新冠疫情對國際貨運的影響持續，導致貨物未能及時出港，使得2021年末庫存商品、發出商品比上年末分別增長2941.11萬元和1058.33萬元，增長率分別達132.10%和92.74%，使公司銷售端資金週轉時間延長，存貨資金佔用增加。

　　報告期內，公司未進行股利分配。

　　近7成主營業務收入來自美國

　　報告期內，萬得凱產品以外銷為主，各期，公司境外銷售收入佔公司主營業務收入的比例在94%以上，2019年-2021年佔比分別為96.01%、95.26%、94.10%。

　　其中，各期，萬得凱對美國銷售佔公司主營業務收入的比重分別為73.10%、73.76%和65.98%，各國收入中美國業務收入佔比最高。

　　據萬得凱招股書，從地域上看，報告期內公司業務主要集中在美國。與公司合作較為緊密的下游知名水暖器材品牌商，如RWC集團、Watts集團、Oatey集團、Sioux Chief集團等，其業務主要集中在美國。中國地區的銷售額較小，客戶最終也主要是銷往歐美等市場。

　　毛利率反常上升同行下降

　　萬得凱毛利率整體呈增長趨勢，但同行都呈下降趨勢。2019年、2020年，萬得凱毛利率低於同行均值，2021年已經高於同行均值。2019年-2021年，萬得凱毛利率分別為23.52%、26.41%、26.26%，同行業可比公司毛利率平均值分別為27.69%、26.88%、24.86%，其中永和智控分別為31.78%、32.43%、28.60%，海鷗住工分別為22.74%、21.32%、21.11%。

　　萬得凱在招股書中稱，報告期內公司主營業務毛利率與同行業可比上市公司的平均毛利率相當，不存在異常情況。

　　主要原材料銅棒去年採購單價漲4成

　　萬得凱生產所需的主要原材料為銅棒和外購零配件等，其中銅棒成本佔生產成本的比例約為60%左右。銅棒主要成分為銅和鋅，其中銅價是影響銅棒價格的重要因素。報告期內，國內現貨銅月均價走勢情況如下：

　　去年，公司銅棒採購單價同比上漲40.19%。2019年-2021年，萬得凱銅棒平均採購單價分別為35.57元/kg、33.55元/kg、47.04元/kg。

　　萬得凱在招股書中表示，報告期內公司直接材料成本佔比較高，主要原材料價格波動對公司產品成本影響較大。2020年下半年以來銅價持續上漲，雖然公司產品的報價通常以成本加成的方式制定，並根據銅棒等原材料價格的變動情況和匯率變動情況進行相應的調整，公司可在一定程度上將銅價波動的風險轉嫁給下游客戶，但公司訂單執行時間一般為1-3個月，產品價格變動滯後於材料價格變動反映，若主要原材料價格短期內持續上漲而公司不能較好地管理原材料採購價格，將面臨難以透過及時的產品價格調整消化原材料價格上漲的風險，進而將會降低公司的利潤水平，導致公司產品毛利率下滑；若主要原材料價格持續下跌，在公司成本加成的定價模式下，儘管毛利率能保持相對穩定，但銷售收入的增長可能變緩，如果價格大幅下跌超過銷量的增長幅度，則可能出現營業收入下滑的情形，對公司經營業績造成重大不利影響。

　　供應商反常：存成立就合作、一年就閃退等現象

　　深交所在第一、二輪稽核問詢函中均就萬得凱的供應商問題提出問詢。

　　第一輪稽核問詢回覆顯示：台州齊合銅業科技有限公司成立於2019年，成立當年即與萬得凱合作，為萬得凱2019年第四大銅棒供應商，當年採購金額為1976.92萬元，2020年起公司未與其進行採購。

　　貴溪天一銅業有限公司成立於2017年，2018年與萬得凱合作，為萬得凱2018年第四大銅棒供應商，當年採購金額為1954.52萬元。2019年起公司不再向其採購。

　　台州鉅得億成立於2018年，系萬得凱前員工龔時巨實際控制的企業，主要為公司提供衛浴類產品零配件。報告期內公司向其採購金額分別為804.39萬元、969.87萬元、820.85萬元和430.27萬元。

　　第二輪問詢函要求萬得凱說明：台州齊合銅業科技有限公司和貴溪天一銅業有限公司成立當年（次年）即成為發行人銅棒前五大供應商的原因及合理性，合作一年後發行人不再向其採購的原因及合理性，發行人向其採購的價格是否公允；向台州鉅得億採購的配件型別，採購價格是否公允，台州鉅得億是否存在替發行人代墊成本費用的情形。

　　萬得凱回覆稱，貴溪天一銅業有限公司的業務系貴溪宇星銅業有限公司轉移過來，兩家公司系關聯方。貴溪宇星成立於2011年，系公司的主要供應商之一，與公司具有較長的合作關係。貴溪天一成立於2017年，2018年即成為公司第四大銅棒供應商，主要原因為：貴溪天一銅業有限公司在成立之初其享有江西省貴溪市當地政策優惠，並積極開拓市場，其銅棒價格有競爭優勢，公司為控制銅棒的採購價格及分散採購，引入了貴溪天一銅業有限公司作為新的銅棒供應商，2018年向其採購金額為1954.52萬元。2018年以後，貴溪天一銅業有限公司享有的當地政策力度減弱，隨著其銅棒售價迴歸正常水平，且距離較遠、採購運費較高，2019年起公司不再向其採購。公司2018年向其採購的銅棒主要為37700銅棒和CW617N銅棒，這兩種銅棒市場供應充足，2019年起轉向台州齊合銅業科技有限公司、台州揚帆銅業股份有限公司、寧波金田銅業（集團）股份有限公司等供應商增加採購。綜上，台州齊合銅業科技有限公司和貴溪天一銅業有限公司成立當年（次年）即成為公司銅棒前五大供應商、合作一年後公司不再向其採購具有合理性。

　　據萬得凱回覆，公司實際控制人汪素雲在2018年2月至2019年11月共收到來自台州鉅得億實際控制人龔時巨的16筆轉賬，合計金額508.73萬元，均為龔時巨支付萬得凱銅業衛浴產品專案資產價款。龔時巨於2010年開始經營衛浴類產品，由於資金緊張，採取與萬得凱銅業合作經營的方式，以專案的形式在萬得凱銅業內部實施，由萬得凱銅業墊資採購裝置及墊付流動資金，專案由龔時巨具體負責。專案在運營多年後，仍無法實現預期的發展，主要客戶僅有一家，訂單規模不大，無法形成良好的規模效應，盈利能力不高。2017年，萬得凱銅業決定停止該專案，解除合作經營，並將現有訂單由自產轉為直接外購。合作經營解除時，經雙方協議確認，龔時巨分期將萬得凱銅業合作期間墊付的資金予以償還，汪素雲作為萬得凱銅業的股東代表代為收取相應款項。上述合作經營方式的專案涉及的雙方為萬得凱銅業與龔時巨，並已於報告期前終止，相關款項與公司的生產經營無關。

　　除上述情況以外，公司及其實際控制人、董事、監事、高階管理人員、員工、前員工與台州鉅得億及其實際控制人、董事、監事、高階管理人員、員工、前員工不存在資金往來及其他利益安排。報告期內，公司向台州鉅得億採購的主要產品單價與台州鉅得億其他客戶採購價不存在重大差異，公司相關產品的銷售毛利率與同行業公司相差不大，相關交易定價公允，台州鉅得億不存在替公司代墊成本費用的情形。

　　連續3年流動比率低於2 速動比率低於1

　　2019年末-2021年末，萬得凱負債合計分別為2.52億元、2.28億元、3.35億元，其中流動負債分別為2.51億元、2.24億元、3.30億元，佔比分別為99.98%、98.24%、98.66%。

　　以上同期，萬得凱貨幣資金餘額分別為2758.95萬元、6539.37萬元、7269.11萬元。

　　2019年末-2021年末，萬得凱資產負債率（母公司）分別為52.39%、43.26%、44.42%，同行業可比上市公司的平均值分別為40.65%、43.43%、47.83%；流動比率分別為1.27、1.60、1.49，同行業可比上市公司的平均值分別為2.32、1.51、1.42；速動比率分別為0.70、0.87、0.64，同行業可比上市公司的平均值分別為1.53、0.97、0.90。

　　萬得凱在招股書中表示，總體上看，報告期各期末，公司流動比率和速動比率略低於同行業公司，資產負債率略高於同行業公司，主要是因為同行業可比上市公司上市後資本實力增強，融資渠道更多元，銀行借款規模相對較低。

　　報告期關聯方擔保合同金額合計4.44億元

　　據萬得凱2022年3月31日披露的招股書，報告期內，關聯方為公司銀行貸款進行擔保合計6筆，擔保合同金額合計4.44億元。

　　截至報告期末，上述最高額保證擔保協議/最高額抵押合同下，尚未履行完畢的在擔保借款合計1928.44萬元。