2022-04-01中銀國際證券股份有限公司湯瑋亮,鄧天嬌對口子窖進行研究併發布了研究報告《兩年調整效果初顯，22-23年有望出現驚喜》，本報告對口子窖給出買入評級，當前股價為55.06元。
口子窖(603589)
口子窖為徽酒龍頭之一， 省內消費者基礎紮實，目前沿著正確的改革路徑不斷向前，產品聚焦次高階，最佳化大商模式，當前估值優勢明顯， 首次覆蓋給予買入評級。
支撐評級的要點
民營機制，經營穩健，激勵有待完善。口子窖是徽酒龍頭之一，省內市佔率約為 15%左右，兼香型白酒的代表， 擁有較高的品牌美譽度及消費者的忠誠度，銷售規模十幾年保持增長態勢， 省內消費基礎紮實。公司經營穩健，高管持股比例超過 40%，核心團隊務實、穩定。 2020-2021 年期間， 回購股份擬用於激勵核心團隊， 如果未來激勵能夠得到完善，有望重新激發企業活力。
2019 年開始公司走出舒適圈，開啟了全方位系統性改革。 （ 1） 2015-2019年口子窖沒有充分把握消費升級的機會，升級速度落後於競品。 2019 年開始，公司加大次高階價格帶的推廣力度，對 10 年、 20 年單獨進行考核，推出新品初夏、仲秋、兼香 518，完善次高階價格帶，有望享受該價格帶快速發展的紅利。 （ 2）費用投入力度加大，品牌宣傳更加精準聚焦，突出獨特香型， 可受益於消費者對白酒香型的認知度提高。（ 3） 2019年自公司進入全面調整以來，在渠道方面針對此前劣勢進行補足，主要體現在自身組織架構的改革及經銷商層面的改革，渠道從粗放模式向精細化轉變，最佳化大商模式。
享受安徽次高階需求快速擴容，省外市場有待開發。（ 1） 現階段口子窖銷售區域以省內為主， 佔比 80%左右。 伴隨著經濟的高速增長，安徽白酒需求快速升級，消費環境類似於江蘇，可容納 2、 3 家省內白酒龍頭。公司在省內消費基礎紮實，次高階新品加大資源投入，最佳化大商模式提高團隊戰鬥力，預計未來兩年公司可共享省內市場的快速擴容。 （ 2） 省外市場佔比較低，環安徽市場有消費者基礎，隨著銷售團隊的升級，長遠來看省外有望成為新的增長點。
經過兩年多的調整，產品和渠道持續發生了積極的變化， 21 年營收實現較快增長，超越了 2019 年水平。 隨著改革的效果陸續顯現， 22-23 年有望維持較快增速，給市場帶來驚喜。
估值
公司在省內消費者基礎紮實， 目前沿著正確的改革路徑不斷向前， 產品聚焦次高階，最佳化大商模式，當前估值優勢明顯，預計 21-23 年 EPS 分別為 2.87、 3.37、 4.05 元/股，同比增 35%、 17%、 20%，首次覆蓋給予買入評級。
評級面臨的主要風險
省內競爭加劇，新品動銷不及預期。疫情反覆，消費場景缺失
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，東方財富證券姜楠研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為75.87%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利16.29億，根據現價換算的預測PE為20.32。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級13家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為82.81。證券之星估值分析工具顯示，口子窖（603589）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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