2022-04-28華金證券股份有限公司周蓉對絕味食品進行研究併發布了研究報告《21年收入穩健增長，22年期待邊際改善》，本報告對絕味食品給出買入評級，當前股價為42.25元。
絕味食品(603517)
事件：公司公佈2021年年報，21年公司實現營業收入65.49億元，同比增長24.1%，實現歸母淨利潤9.81億元，同比增長39.9%；其中21Q4實現營業收入17.02億元，同比增長22.4%，實現歸母淨利潤0.17億元，同比減少90.7%。同時公司公佈2022年一季報，22Q1公司實現營業收入16.88億元，同比增長12.1%，實現歸母淨利潤0.89億元，同比減少62.2%。
投資要點
21年收入增長符合預期，同店增長仍有壓力。21/21Q4公司營收分別為65.49/17.02億元，同比+24.1%/+22.4%。1）分產品看，21年鮮貨類產品實現營收56.07億元，同比+15.5%，禽類/畜類/蔬菜/其他產品分別實現營收43.31/0.70/6.13/5.93億元，同比+13.0%/+115.1%/+15.7%/+28.7%；禽類收入仍然是鮮貨業務的核心，同比保持穩健增長；2）分割槽域看，21年西南/西北/華中/華南/華東/華北分別實現營收9.26/0.34/18.85/13.55/13.06/7.31億元，同比+20.0%/-42.3%/+34.0%/+33.9%/+12.0%/+15.7%。3）分渠道看，21年在滷製食品銷售/加盟商管理/其它渠道分別實現營收57.43/0.67/5.41億元，同比+17.3%/-1.5%/+212.3%。2021年末門店淨增1315家至13714家，受疫情及極端天氣影響全年整體開店節奏略受影響，21年整體單店營收為44萬/家，同比20年+4.88%，同比19年略有缺口主要源於交通樞紐、商超等開店及營收承壓較大。
22Q1公司實現營收16.88億元，同比+12.1%。分產品看，22Q1鮮貨類產品實現營收13.98億元，同比+2.8%，禽類/畜類/蔬菜/其他產品分別實現營收10.98/0.09/1.53/1.38億元，同比+4.2%/-62.8%/+4.7%/+1.4%；2）分割槽域看，22Q1西南/西北/華中/華南/華東/華北分別實現營收2.41/0.09/5.44/3.19/3.13/1.88億元，同比+1.6%/+62.6%/+37.0/+0.5%/+0.7%/+8.4%。22Q1在3月多地疫情封控影響之下，開店速度和單店收入均有所承壓，預計22Q1開店數量在600家左右。22年在開店競賽及星火燎原計劃開展後，開店節奏有望加快，同時公司仍將加大活動促進單店恢復，同時積極推出新品，努力拓展營收增長極。
21年毛利率承壓，投資收益助力淨利率提升。21年公司毛利率為31.68%,同比-1.80ptcs，主要因原材料成本上漲、公司開展折扣活動所致。銷售費用率/管理費用率/財務費用率分別為8.00%/6.38%/0.13%，同比+1.9/+0.09/+0.29ptcs，21年公司淨利率為14.98%，同比+1.69ptcs，21年三季度公司和府、千味等投資專案貢獻投資收益，全年公司盈利穩定；22Q1公司毛利率為30.31%，同比-4.18ptcs，主要受鴨副價格及運輸成本上漲影響所致。銷售費用率為14.0%，同比+7.33ptcs，處於歷史較高水平，主要系加大門店補貼和營銷推廣費用增加所致。伴隨Q2之後疫情管控緩解，屠宰壓力釋放，公司盈利能力有望邊際改善，釋放利潤彈性。
投資建議：短期來看，公司透過對成熟市場門店的主動最佳化，成長市場空白區域的門店開拓以及管理效率的提高，主業有望持續穩步增長。中長期來看，關注品牌勢能提升和“美食生態圈”的打造。公司未來三年將進入品牌勢能打造期，公司發展核心驅動力從渠道推力轉變為品牌拉力。公司中長期收入增長曲線明晰可期。根據21年年報資料，我們略調整盈利預測：公司2022-2024年營業收入分別為75.33/88.53/106.14億元，同比增長15%/17.5%/19.9%。歸母淨利潤10.08/13.11/15.39億元，同比增長2.8%/30.1%/17.4%。對應EPS分別為1.64/2.13/2.51元，維持公司“買入-A”投資評級。
風險提示：區域性地區疫情反覆；渠道拓展不及預期；行業競爭加劇；原材料等成本快速上升；食品安全問題等。
證券之星資料中心根據近三年釋出的研報資料計算，廣發證券王永鋒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達83.76%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利11.79億，根據現價換算的預測PE為22.01。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級12家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為73.4。證券之星估值分析工具顯示，絕味食品（603517）好公司評級為4星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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