開源證券：給予天士力買入評級

2022-02-06開源證券股份有限公司蔡明子對天士力進行研究併發布了研究報告《公司資訊更新報告：處置I-MAB股權，淨利潤大幅增長》，本報告對天士力給出買入評級，當前股價為13.58元。

天士力(600535)

處置I-MAB股權，利潤大幅增長

1月28日，公司釋出2021年度業績報告，預計2021年度歸屬於上市公司股東的淨利潤為23.8億元-24.7億元，中值為24.3億元，同比增長112%-119%；扣非淨利潤為5.4億元到6.2億元，中值為5.8億元，同比下滑25%到35%。公司業績變化的主要原因是：（1）公司控股子公司處置I-MAB股權且會計核算方法轉換等非經常性損益事項所致，影響金額為17.3億元；（2）暫停在研專案，計提2.6億資產減值。根據公司發展趨勢，我們上調公司2021年盈利預測，下調2022/2023年盈利預測，原預計2021/2022/2023年分別實現歸母淨利潤13.22/12.45/14.20億元，同比增長17.4%/-5.8%/14.0%，EPS分別為0.87/0.82/0.94元，調整為2021/2022/2023年實現歸母淨利潤24.23/10.84/12.83億元，同比增長115.2%/-55.3%/18.4%，EPS分別為1.6/0.72/0.85元,當前股價對應PE分別為8.5倍/18.9倍/16.0倍，維持“買入”評級。

中藥創新藥龍頭積極拓展能力圈，靜待花開

天士力生物全資子公司創世傑暫停處於II期臨床試驗的乙型肝炎腺病毒注射液（T101）專案，T101是擬用於針對慢性乙型肝炎的治療性疫苗，是公司與法國TRANSGENE公司合作研發的專案，公司科學分析了T101的作用機制，並評估了與其作用機制類似的其它治療性疫苗的臨床試驗結果及開發策略，判斷T101單藥聯合核苷類似物難以實現慢性乙型肝炎的功能性治癒，決定暫停T101專案的開發。天士力聚焦於心腦血管、消化代謝、抗腫瘤三大治療領域，現代中藥、生物藥和化學藥三大板塊協同發展，透過不斷佈局多層次的產品組合，形成完善的產品梯隊和研發管線。隨著渠道庫存調整結束中藥板塊已恢復增長，複方丹參滴丸糖網適應症獲批有望帶來新的增量，普佑克目前仍處於快速增長階段，腦梗新適應症也已提交了上市申請，公司收入端有望迎來持續增長。

風險提示：I-MAB股價波動風險、醫保控費嚴格、化藥納入集採大幅降價或未中標、研發失敗。

該股最近90天內共有4家機構給出評級，買入評級1家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為17.36。證券之星估值分析工具顯示，天士力（600535）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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